2025年险资配置跟踪：头部显著增配股票，FVOCI占比变动分化

保险Ⅲ2026年03月31日 2025年险资配置跟踪 推荐 （维持） 头部显著增配股票，FVOCI占比变动分化 2025年险资配置回顾：积极增配权益相应入市，利率波动上行普遍减配债券。2025年，权益市场持续向好，演绎AI、机器人、有色金属等板块结构性行情，市场交投活跃。监管持续释放利好信号，险资积极入市，头部普遍增配权益资产，叠加市值上涨效应，仓位提升显著。2025年利率走势扭转，从单边下行演绎至波动上行，预计上市险企，尤其是久期缺口相对较小的头部对缩短缺口的诉求明显放缓。十年期国债到期收益率在1.6-1.9%之间波动，险企加大利率波段操作，把握区间高点配置机会。非标方面，存量资产持续逐步到期，“资产荒”下非标占比降低，预计主要转向债券与高股息资产。 华创证券研究所 证券分析师：陈海椰邮箱：chenhaiye@hcyjs.com执业编号：S0360525070004 证券分析师：徐康电话：021-20572556邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 2025年险资配置结构及较上年末变化（比例变动不完全代表整体敞口增减）： （1）中国人寿：增配股票与基金，减持债券。固收类资产占比-3.8pct至70.5%，其中债券-1.7pct至57.4%，非标-1.1pct至7.5%；权益类资产占比+3.0pct至26.7%，其中股票+3.7pct至11.3%，基金+1.0pct至5.7%，长股投-0.4pct至4.2%。 行业基本数据 占比%股票家数(只)50.00总市值(亿元)29,710.592.41流通市值(亿元)20,355.312.06 （2）中国平安：增配股票与基金，减持债券。固收类资产占比-8.8pct至67.4%，其中债券-6.7pct至55.0%，非标-1.4pct至5.0%；权益类资产占比+6.9pct至25.2%，其中股票+7.2pct至14.8%，基金+2.1pct至4.4%，长股投-0.8pct至2.7%。 （3）中国太保：增配股票与基金，增配债券。固收类资产占比-3.7pct至78.6%，其中债券+0.9pct至61.0%；权益类资产占比+1.9pct至17.2%，其中股票+1.8pct至11.1%，基金+0.4pct至2.3%，长股投-0.3pct至0.5%。 %1M6M12M绝对表现-10.7%3.8%13.5%相对表现-6.3%4.9%-1.0% （4）新华保险：增配股票与基金，减持债券。固收类资产占比-4.2pct至67.4%，其中债券-2.5pct至49.6%，非标-2.2pct至3.6%；权益类资产占比+4.1pct至24.8%，其中股票+0.7pct至11.8%，基金+1.7pct至9.4%，长股投+1.7pct至3.6%。 （5）中国人保：增配股票、减持基金，减持债券。固收类资产占比-3.4pct至64.5%，其中债券-0.7pct至48.2%，非标-1.8pct至9.5%；权益类资产占比+3.2pct至31.6%，其中股票+5.0pct至8.7%，基金-0.7pct至4.6%，长股投-0.9pct至9.3%。 相关研究报告 （6）人保财险：增配股票、减持基金，增配债券。固收类资产占比-2.8pct至58.5%，其中债券+2.3pct至40.7%，非标-2.0pct至8.4%；权益类资产占比-6.0pct至27.9%，其中股票+4.0pct至11.3%，基金-0.3pct至5.1%，长股投-0.3pct至9.6%。 《保险行业周报（20260323-20260327）：25年报综述：全年业绩向好，Q4受投资扰动》2026-03-29《保险行业月报（2026年1-2月）：寿险开门红亮眼，产险略有承压》2026-03-29《2025年企业年金数据点评：投资收益率连续三年节节高升》2026-03-23 （7）阳光保险：增配股票与基金，减持债券。固收类资产占比-0.2pct至72.1%，其中债券-5.5pct至52.2%，非标+3.6pct至13.0%；权益类资产占比-0.5pct至23.2%，其中股票+1.4pct至13.7%，基金+0.2pct至1.0%，长股投-0.1pct至1.8%。 （8）中国太平：增配股票，减持基金，增配债券。固收类资产占比+0.5pct至83.3%，其中债券+1.6pct至76.1%，非标-1.2pct至2.7%；权益类资产占比+3.4pct至17.3%，其中股票+3.9pct至12.2%，基金-0.3pct至4.4%，长股投-1.2pct至0.7%。 按照核心权益（股票+基金）仓位排序：新华21.2%，平安19.2%，国寿16.9%，太平16.6%，财险16.4%，阳光14.9%，太保13.4%，人保13.3%。（其中平安、太保、阳光为权益型基金口径） 按照债券仓位排序：太平76.1%，太保61.0%，国寿57.4%，平安55.0%，阳光52.2%，新华49.6%，人保48.2%，财险40.7%。 按照非标仓位排序：阳光13.0%，人保9.5%，太保9.0%，财险8.4%，国寿7.5%，平安5.0%，新华3.6%，太平2.7%。（太保为非公开市场融资工具口径， 新华为非标资产口径） 股票中FVOCI占比变动分化，或反映公司股票策略差异。2025年上市险企按照FVOCI类股票资产占比同比提升幅度：国寿+16pct至28%，太保+7pct至37%，新华+1pct至19%，太平-2pct至35%，人保-3pct至42%，平安-4pct至57%，财险-17pct至64%（阳光暂未披露，2025H1为70%，预计2025年占比略有下降）。国寿、新华FVOCI/股票占比处于同业较低水平，提升占比有利于改善报表稳定性。太保持续提升FVOCI股票配置，或反映对红利类资产的持续布局，有助于应对低利率环境下的净投资收益率挑战。其他险企均减少FVOCI占比，预计部分受FVTPL股票市值上涨影响（构成上相对更偏成长风格），同时或体现牛市背景下投资风格主动切换、更为进取，预计FVTPL股票主要投向新质生产力、符合国家战略发展方向的高成长板块。 FVTPL债券占比均下降，缓冲即期利率上行带来的债券浮亏压力。2025年上市险企按照FVTPL类债券占比：太平19%（同比-5pct），平安18%（-1pct），人保15%（-1pct），财险15%（-4pct），太保15%（-2pct），新华15%（-1pct），国寿11%（-4pct）。（阳光暂未披露，2025H1为13%） 地产敞口均下降。我们通过投资性房地产/投资性物业、非标中地产配置情况、以及长股投中地产配置情况三个主要披露口径统计对比，各家上市险企地产敞口变动分化。2025年末按涉房投资占比：平安3.4%（较上年末-0.4pct），太保2.2%（-0.3pct），国寿2.0%（-0.2pct），新华1.6%（-0.5pct），人保1.3%（-0.2pct），财险1.3%（-0.4pct）。（阳光暂未披露长期股权投资附注，2024年底涉房投资占比3.2%；太平联营及合营企业未有具体披露，颗粒度无法对齐，故不列示） 险资配置展望：2026年至今，受地缘政治影响，市场波动加剧，险资权益仓位或受影响。考虑偿付能力约束，预计部分中小险企或需降低权益仓位缓释对资本的侵蚀。但从中长期视角来看，两大因素驱动险企或仍需重视与提升权益资产配置。其一在于分红险转型，负债资金风偏提升驱动权益配置中枢上移；其二在于净投资收益率仍承压，亟需发挥权益资产增厚收益的功能。风格上，市场波动加剧，险企预计更加重视TAA，提升配置灵活度。债券市场方面，利率走势预计维持窄幅波动，险企或需提升精细化波段操作能力；期限利差走扩，把握高点加大对长久期利率债的配置。 风险提示：政策变动、权益市场震荡、长端利率快速下行 金融组团队介绍 副所长、金融业研究主管，金融组组长、首席分析师：徐康 曾任职于平安银行，2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队；2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队，2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队；2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名；2020年水晶球非银研究公募榜单入围；2021年金牛奖非银金融第五名，2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名；2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师，2022年第十届东方财富Choice非银最佳分析师，2022年水晶球非银研究公募第五名，2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师。覆盖非银金融行业、多元金融、金融科技等。 高级分析师：刘潇伟 意大利博科尼大学管理学硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖证券行业及财富管理领域研究。 高级分析师：陈海椰 浙江大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖保险行业及养老金领域研究。 研究员：崔祎晴 杜克大学商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖金融科技及资产管理领域研究。 分析师：林宛慧 厦门大学学士，对外经济贸易大学硕士。曾任职于长城证券，2024年加入华创证券研究所，主要负责银行业研究。 助理研究员：杜婉桢 香港中文大学经济学硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所