2025年险资配置回顾
2025年，险资配置呈现积极增配权益、相应入市，以及利率波动上行普遍减配债券的特点。权益市场持续向好，监管释放利好信号，险资积极入市，头部普遍增配权益资产，叠加市值上涨效应，仓位提升显著。利率走势从单边下行演绎至波动上行，上市险企尤其是久期缺口相对较小的头部对缩短缺口的诉求明显放缓，十年期国债到期收益率在1.6-1.9%之间波动，险企加大利率波段操作，把握区间高点配置机会。非标方面，存量资产持续逐步到期，“资产荒”下非标占比降低，预计主要转向债券与高股息资产。
2025年险资配置结构及变化
- 中国人寿：增配股票与基金，减持债券。固收类资产占比-3.8pct至70.5%，权益类资产占比+3.0pct至26.7%。
- 中国平安：增配股票与基金，减持债券。固收类资产占比-8.8pct至67.4%，权益类资产占比+6.9pct至25.2%。
- 中国太保：增配股票与基金，增配债券。固收类资产占比-3.7pct至78.6%，权益类资产占比+1.9pct至17.2%。
- 新华保险：增配股票与基金，减持债券。固收类资产占比-4.2pct至67.4%，权益类资产占比+4.1pct至24.8%。
- 中国人保：增配股票、减持基金，减持债券。固收类资产占比-3.4pct至64.5%，权益类资产占比+3.2pct至31.6%。
- 人保财险：增配股票、减持基金，增配债券。固收类资产占比-2.8pct至58.5%，权益类资产占比-6.0pct至27.9%。
- 阳光保险：增配股票与基金，减持债券。固收类资产占比-0.2pct至72.1%，权益类资产占比-0.5pct至23.2%。
- 中国太平：增配股票，减持基金，增配债券。固收类资产占比+0.5pct至83.3%，权益类资产占比+3.4pct至17.3%。
按核心权益（股票+基金）仓位排序：新华21.2%，平安19.2%，国寿16.9%，太平16.6%，财险16.4%，阳光14.9%，太保13.4%，人保13.3%。
按债券仓位排序：太平76.1%，太保61.0%，国寿57.4%，平安55.0%，阳光52.2%，新华49.6%，人保48.2%，财险40.7%。
按非标仓位排序：阳光13.0%，人保9.5%，太保9.0%，财险8.4%，国寿7.5%，平安5.0%，新华3.6%，太平2.7%。
股票中FVOCI占比变动分化
2025年上市险企按照FVOCI类股票资产占比同比提升幅度：国寿+16pct至28%，太保+7pct至37%，新华+1pct至19%，太平-2pct至35%，人保-3pct至42%，平安-4pct至57%，财险-17pct至64%（阳光暂未披露，2025H1为70%，预计2025年占比略有下降）。国寿、新华FVOCI/股票占比处于同业较低水平，提升占比有利于改善报表稳定性。太保持续提升FVOCI股票配置，或反映对红利类资产的持续布局。其他险企均减少FVOCI占比，预计部分受FVTPL股票市值上涨影响，同时或体现牛市背景下投资风格主动切换、更为进取。
FVTPL债券占比下降
2025年上市险企按照FVTPL类债券占比：太平19%（同比-5pct），平安18%（-1pct），人保15%（-1pct），财险15%（-4pct），太保15%（-2pct），新华15%（-1pct），国寿11%（-4pct）。
地产敞口下降
各家上市险企地产敞口变动分化。2025年末按涉房投资占比：平安3.4%，太保2.2%，国寿2.0%，新华1.6%，人保1.3%，财险1.3%。
险资配置展望
2026年至今，受地缘政治影响，市场波动加剧，险资权益仓位或受影响。考虑偿付能力约束，预计部分中小险企或需降低权益仓位缓释对资本的侵蚀。但从中长期视角来看，分红险转型、负债资金风偏提升驱动权益配置中枢上移，以及净投资收益率仍承压，亟需发挥权益资产增厚收益的功能。风格上，市场波动加剧，险企预计更加重视TAA，提升配置灵活度。债券市场方面，利率走势预计维持窄幅波动，险企或需提升精细化波段操作能力；期限利差走扩，把握高点加大对长久期利率债的配置。
风险提示
政策变动、权益市场震荡、长端利率快速下行。
