核心观点与关键数据
- 2025年业绩表现：美图公司2025年营收38.59亿元，同比增长28.8%；归母净利润6.98亿元，同比-12.7%，主要受2024年加密货币一次性收益拉高基数影响，经调整归母净利润9.65亿元（同比+64.7%）。
- 业务端：影像与设计产品收入29.54亿元，同比增长41.6%，占比76.6%；广告收入8.43亿元，同比-1.3%；毛利率73.6%（同比-2.4pct），主因广告收入占比下降及算力成本增加。
- 用户端：月活用户2.76亿人（同比+3.8%），付费订阅用户超1691万人，其中生产力工具用户216万人（同比+67.4%）；生活场景与生产力工具付费订阅渗透率分别为5.9%、9.0%，分别同比提升1.3pct、3.1pct。
- AI赋能：美图设计室Agent功能成为付费增长主驱动力，AI agent接入大部分产品；RobNeo及自研大模型与阿里战略合作推动AI技术发展。
全球化战略
- 海外市场：中国以外市场付费订阅用户加速增长，如欧美市场，Vmake在美国月活快速增长，ARR达约300万美元；AI合照功能推动美图秀秀欧洲用户新增超300万。
- IP合作：深化迪士尼疯狂动物城等IP合作，新玩法助力吸新留存。
AI时代竞争力
- 审美经济：AI时代从工具属性降本增效到智能代理，审美能力成为新竞争力；美图通过垂类深耕客户需求，提供“可用”及“好看”的成品。
盈利预测
- 预测2026-2028年收入：49.57、59.46、68.01亿元；归母净利润12.17、15.04、18.26亿元；EPS分别为0.27、0.33、0.40元；对应PE分别为17.37、14.06、11.57倍。
- 投资评级：维持“买入”评级，看好美图以AI技术打造全球化产品，AI时代审美经济有望持续扩容。
风险提示
- 用户付费留存不及预期、AI技术迭代、海外市场拓展不及预期、数据隐私政策、汇率波动、行业竞争加剧、宏观经济政策影响。
财务数据
- 2025年主要财务指标：毛利率73.6%，四项费用/营收51.5%，净利率15.1%，ROE10.3%。
- 预测财务指标：2026-2028年毛利率分别为70.2%、63.7%、62.8%；净利率分别为24.6%、25.3%、26.9%；ROE分别为14.8%、15.6%、17.1%。
