公司事件点评报告：看AI时代续写审美经济新竞争力

看AI时代续写审美经济新竞争力—美图公司（1357.HK）公司事件点评报告 事件 买入(维持) 分析师：朱珠S1050521110001zhuzhu@cfsc.com.cn 美图发布公告：2025年公司营收38.59亿元，同比+28.8%，归母净利润6.98亿元，同比-12.7%，主因2024年加密货币一次性收益拉高基数，经调整归母净利润9.65亿元（同比+64.7%）； 投资要点 ▌2025年AI赋能美图美图设计师Agent成为付费驱动力 主业端，2025年公司影像与设计产品收入29.54亿元，同比+41.6%， 收 入 占 比76.6%； 广 告 收 入8.43亿 元 ， 同 比-1.3%；毛利率2025年73.6%（同比-2.4pct），毛利率略下滑主因广告收入占比下降及算力成本增加；用户端，2025年月活用户2.76亿人（同比+3.8%），付费订阅用户超1691万人（其中生产力工具用户216万人，同比+67.4%），生活场景与生产力工具付费订阅渗透率分别为5.9%、9.0%，分别同比提升1.3pct、3.1pct，AI agent接入大部分产品，美图设计室Agent功能成为付费增长主驱动力。 ▌美图全球化战略稳步推进 资料来源：Wind，华鑫证券研究 用户端，中国以外市场的付费订阅用户加速增长，如欧美等，截止2025年12月Vmake在美国的月活快速增长，ARR达约300万美元，商业化变现能力持续提升。AI合照功能推动美图秀秀月活增长，其中欧洲用户新增超300万用户，同时，美图推动AI+IP，产品功能上深化IP合作，例如迪士尼疯狂动物城IP合作，新玩法加持有助于吸新留存。 相关研究 1、《美图公司（1357）：AI时代美图有望再上新台阶》2025-03-27 ▌践行垂类AI应用的定位AI时代审美经济成为新竞争力 AI时代，从工具属性的降本增效到会办事的好伙伴Agent智能代理，AI的能力持续提升也降低了企业使用工具的门槛，同时也抬高了企业产品供给的要求，进而推动审美能力成为新竞争力。图片修图功能，各家企业借助AI均“可做”，但如何交付出让用户满意的“可用”及“好看”的成品，需垂类行业深耕下对客户需求的深度理解。美图推出RobNeo及自 研奇想大模型并携手阿里战略合作推动AI技术的发展与应用，内外双轮驱动AI发展。 ▌盈利预测 预测公司2026-2028年收入分别为49.57、59.46、68.01亿元，归母净利润分别为12.17、15.04、18.26亿元，EPS分别 为0.27、0.33、0.40元 ， 当 前 股 价 对 应PE分 别 为17.37、14.06、11.57倍，鉴于美图将进一步以AI技术打造全球化的产品，AI时代美图产品在2B、2C端应用的商业价值有望持续扩容，AI时代审美经济有望成为新竞争力，看美图影像节新品供给，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 用户付费留存不及预期的风险、AI技术迭代的风险、海外市场拓展不及预期的风险、数据隐私政策的风险、汇率波动的风险、行业竞争持续加剧的风险、行业受宏观经济政策影响的风险。 传媒新消费组介绍 朱珠：会计学士、商科硕士，拥有实业经验，wind第八届金牌分析师，2021年11月加盟华鑫证券研究所，主要覆盖传媒互联网新消费等。 何春玉：金融学士、理学硕士，2023年8月加盟华鑫证券研究所。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 证券投资评级说明 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准 确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。