需求复苏，26年有望迎业绩加速

其他食品2026年03月31日 强推（维持）目标价：58元当前价：41.56元 安琪酵母（600298）2025年报点评 需求复苏，26年有望迎业绩加速 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布2025年报。25年实现营收167.29亿元，同比+10.08%；归母净利润15.44亿元，同比+16.6%；扣非归母净利润13.59亿元，同比+16.19%。单Q4实现营收49.42亿元，同比+15.35%；归母净利润4.28亿元，同比+15.23%；扣非归母净利3.94亿元，同比+19.16%。 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 证券分析师：范子盼邮箱：fanzipan@hcyjs.com执业编号：S0360520090001 评论： ❖国内需求复苏叠加晟通糖业并表，25Q4营收明显加速。分地区看，25Q4国内/国外分别实现营收32.12亿/16.98亿，同比+13.18%/+16.74%。分产品看，25Q4酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品实现营收35.51亿/6.98亿/0.92亿，同比+12.98%/+89.44%/-10.7%，食品原料及其他实现营收5.7亿元。预计25Q4国内主业需求复苏为主，晟通糖业并表、食品原料业务亦有贡献，增速环比明显提速（25Q3国内同比-3.5%），海外营收延续高增。同时，期末国内/国外经销商数量分别为18516/6694个，环比+97/+159个，国内外招商稳步推进。 证券分析师：董广阳邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 联系人：寸特彬邮箱：cuntebin@hcyjs.com ❖结构走弱对冲成本红利，25Q4盈利保持平稳。25Q4毛利率为22.7%、同比-1.43pct，预计主要系毛利率较低制糖业务（25年毛利率为-4.86%）占比+4.2pcts至12.7%、对 冲 成 本 红 利。25Q4销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 为5.21%/2.66%/4.36%/0.86%，同比-0.57/-0.44/-0.22/+0.42pcts，规模效应释放下费率有所优化，同时资产减值损失收敛带动其增厚净利率0.79pcts，故25Q4净利率为8.86%，同比-0.09pcts，基本维持平稳。 公司基本数据 总股本(万股)86,792.87已上市流通股(万股)85,715.05总市值(亿元)360.71流通市值(亿元)356.23资产负债率(%)48.85每股净资产(元)13.3412个月内最高/最低价45.60/32.67 ❖26年锚定营收双位数增长，成本红利下预计盈利稳中有升。公司26年规划“营收实现10%以上增长、利润稳步增长”，考虑海外市场改革红利释放、国内市场自25H2起逐步复苏，预计26年营收维持双位数增长无虞。盈利端，当前公司糖蜜已基本采购完成，预计26年成本下降约20%、降幅同比继续扩大，即便考虑国际冲突带来的海运费波动的不确定性，盈利能力仍有望提升。此外，国际冲突带来欧洲能源成本大涨，后期存在主要竞品提价的可能或形成催化；而安琪产能仍以国内为主，具备相对成本优势，有望推动海外市场份额提升（类似22年俄乌冲突阶段）。 ❖投资建议：不确定环境，确定的经营能力与年内盈利加速，维持“强推”评级。结合25年业绩表现及26海外运费、汇率等不确定性，我们给予26-28年业绩预测为19.0/21.90/24.2亿元（原26-27年预测为20.1/23.2亿元）。考虑公司出海高增持续驱动、稳步迈向全球第一，未来5年收入业绩复合增速均有望维持10-15%增长，在不确定性的环境下，安琪增长确定性仍然突出。当前26年PE仅19倍，维持目标价58元及“强推”评级。 ❖风险提示：国际冲突导致海外运费大涨、汇率大幅波动、海外市场开拓受阻。 相关研究报告 《安琪酵母（600298）深度研究报告：从盈利弹性到质量成长——再论成本周期与五年新蓝图》2026-02-04《安琪酵母（600298）2025年三季报点评：经营质量仍高，改善周期明确》2025-10-30《安琪酵母（600298）2025年中报点评：Q2扣非亮眼，盈利加速改善》2025-08-15 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 附录：财务预测表 食品饮料组团队介绍 研究所所长助理、消费研究中心大组长、食品饮料首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，9年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富最佳分析师评选第一名，并多次获新浪金麒麟、水晶球、上证报和21世纪金牌分析师等最佳分析师评选第一名，2025年获新财富最佳分析师评选第二名。 ——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业） 高级分析师：田晨曦 英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所，5年消费行业研究经验。 助理研究员：王培培 南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。 ——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、调味品、烘焙休闲食品、预制食品、餐饮连锁、食品配料） 中国人民大学硕士，7年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。 研究员：严文炀 南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：寸特彬 上海交通大学金融学硕士，2025年加入华创证券研究所。 执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳 上海财经大学经济学硕士，17年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2025年，获得新财富最佳分析师八届第一，三届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所