安琪酵母2025年实现营收167.29亿元，同比增长10.08%；归母净利润15.44亿元，同比增长16.6%。单季度来看，Q4营收49.42亿元，同比增长15.35%；归母净利润4.28亿元，同比增长15.23%。国内需求复苏叠加晟通糖业并表是营收加速的主要原因，Q4国内/国外营收分别增长13.18%/16.74%，酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品营收分别增长12.98%/89.44%/-10.7%。结构走弱对冲成本红利，Q4毛利率为22.7%，同比-1.43pct，主要系制糖业务占比提升；费率有所优化，净利率为8.86%，同比-0.09pct，基本维持平稳。预计2026年营收将实现10%以上增长，成本下降约20%，盈利能力稳中有升。国际冲突可能推动主要竞品提价，安琪酵母具备成本优势，有望提升海外市场份额。维持“强推”评级，目标价58元。主要风险包括国际冲突导致海外运费大涨、汇率大幅波动、海外市场开拓受阻。
