造纸迎旺季，家居需求有望复苏

家居：政策持续发力，期待旺季需求提振。7-8月为家居促销淡季且去年同期基数较高，景气度略有下滑，9-12月旺季家居需求有望提振。当前伴随线下门店客流量走弱、客单值增长趋缓，经营面积扩张及多元获客能力提升为主要增长驱动力，我们预计Q4低基数下家居龙头业绩增长有望提速。智能家居板块，2023H1精装修市场智能配套率加速提升，其中智能马桶配套率同比+9.1pct至36.8%、智能门锁配套率同比+1.8pct至81%，消费习惯深化、成长空间广阔。 推荐顾家家居、欧派家居、志邦家居、金牌厨柜、索菲亚、喜临门、慕思股份、敏华控股、尚品宅配、江山欧派、王力安防、皮阿诺、瑞尔特、好太太、箭牌家居等。 大宗纸：浆纸系延续涨价，废纸系价格企稳向上。9月外盘浆价报涨，Metsä预计启动Kemi工厂生产，新增针叶浆产能预计89万吨，我们预计浆价年内维持低位盘整。当前浆纸系延续涨价，且加大低位囤浆力度，预计盈利修复可期；废纸系节假日来临订单交付旺盛，价格稳中有升。推荐太阳纸业，关注玖龙纸业、博汇纸业、山鹰国际、晨鸣纸业等，关注林业碳汇放开在即的岳阳林纸。 特种纸：销量改善、纸价企稳，盈利温和修复。仙鹤股份等特纸龙头8月起频发涨价函，针对日用消费系列持续提价。目前上游纸浆温和反弹&下游主动去库趋弱形成涨价支撑，预计本轮提价温和落地，且受益于下游旺季补库，部分纸种仍有提价空间，预计整体特种纸价格Q3趋于稳定。持续推荐仙鹤股份、华旺科技、五洲特纸、冠豪高新。 消费：8月百亚电商动销破亿，离焦镜旺季增长良好。百亚股份把握开学档大促契机，抢占校边资源及培养年轻消费者认知，此外杭州电商实现首次线上月销售额破亿；开学旺季离焦镜渠道动销量好，行业竞争格局表现分化，外资品牌、明月、国产低端品牌分别布局高中低端价格带，明月镜片产品性价比更高、份额有望提高；公牛集团无主灯渠道布局顺利，招商建店稳步推进，终端运营赋能提升，下半年有望加速贡献收入；中顺洁柔产品、渠道结构持续优化，湿巾、湿厕纸、棉柔巾等新品类基数较低、增势突出，叠加高价库存消化，盈利能力有望改善。 推荐公牛集团、百亚股份、晨光股份、博士眼镜、明月镜片、中宠股份、佩蒂股份、中顺洁柔等。 新型烟草：本周更新美国一次性小烟数据，一次性全球合规趋严。1）美国：近期FDA多项监管措施相应出台，监管趋严下，2023年6月一次性销量相较高点3月下滑7.4%，销量口径市占率回落至54.8%，未来美国成长空间或受限。2）欧洲：欧洲政策端逐步收紧，其中法国总理、苏格兰政府拟禁售一次性产品，乌克兰政府拟收消费税。推荐思摩尔国际、盈趣科技，关注赢合科技。 包装：龙头发力提振市场，看好下半年需求复苏。1）3C消费呈现K型弱复苏，高端机型销售稳健，头部份额持续集中，伴随传统消费旺季到来，华为Mate 60、苹果Iphone15等集中推新，有望推动消费回暖。2）酒企去库压力仍存，伴随中秋国庆旺季来临，头部酒企加码活动，有望提振下游需求。展望 H2 ，下游需求延温和复苏，成本红利持续，预计新巨丰、永新股份、昇兴股份表现仍相对优异，裕同科技智能工厂模式加速复制、盈利中枢有望逐步抬升，推荐裕同科技、新巨丰、永新股份、昇兴股份等。 出口：办公椅龙头加速推新，办公产品消费场景拓宽。9月家博会办公椅龙头展出主推新品&核心技术，并同步推出升降桌等新品类，配合办公椅完善智能化、电动化办公家居消费场景。 推荐匠心家居、永艺股份、恒林股份、盈趣科技、共创草坪，关注致欧科技、浙江自然，久祺股份、麒盛科技、梦百合、乐歌股份、哈尔斯、嘉益股份、家联科技等。 风险提示：消费复苏不及预期，地产低于预期，浆价波动低于预期。 重点标的 股票代码 1重点推荐：政策持续发力，布局顺周期家居、造纸 1.1家居：政策持续发力，期待旺季需求提振 7-8月淡季家居订单增长放缓，当前政策积极落地，预计9月起需求有望复苏。7-8月为家居促销淡季且去年同期基数较高，景气度略有下滑，其中8月定制家居前端零售接单延续同比持平或中个位数增长，软体家居表现略优于定制，此外顾家家居、敏华控股8月外销订单景气向上。近日商务部发布将在9-12月组织开展家居焕新消费季活动的通知，伴随家居消费“金九银十”旺季来临，叠加“认房不认贷”、地方性促消费举措稳步推进，且竣工乐观、二手房成交良好将催化家装需求，预计9月起行业需求有望复苏。 从订单表现来看，预计家居龙头Q3收入增长较弱，其中顾家家居内外销订单增长优异，收入及利润或领先于行业；当前伴随线下门店客流量走弱、客单值增长趋缓，经营面积扩张及多元获客能力提升为主要增长驱动力，我们预计Q4低基数下家居龙头业绩增长有望提速。 本周重点公司及渠道跟踪： 喜临门：调整股权激励目标，旺季复苏可期。公司调整2021年股权激励计划及员工持股计划，取消2023-2024年收入考核指标，业绩考核目标调整为以2022年归母净利润为基数，2023-2024年归母净利润增长率不低于130%/170%，即至少分别同比增长130%/17.4%至5.46亿元/6.41亿元，我们预计本次考核目标调降有望激励员工积极性。 期待自主品牌旺季复苏，工程及代工增长稳健。1）零售：公司加大部分产品促销力度，深耕不同客户群体，预计零售经营稳步复苏，分渠道来看，线下开店扩张节奏稳健，以“喜眠”品牌加速渠道下沉，社区店、家装店等新渠道有望抢占前置流量，积极布局老旧小区换新需求有望占据存量市场，同时强化线下终端门店引流及转化，预计旺季重拾增长；此外，公司线上渠道积极推进套系化销售、价格带进一步拓宽，且抖音、快手等平台持续发力，预计“双十一”旺季来临，电商渠道有望延续高增。2）工程：公司重视酒店装修业务质量提升，此外积极推进酒店床具业务模式调整及客户结构优化，近日携手中国饭店协会推出四大联名款酒店睡眠品牌，我们预计伴随线下旅游需求兴起，酒店床具换新需求有望复苏；3）代工：公司深化与宜家、尚品、欧派等核心客户合作，国内代工规模及盈利能力稳健向上；下半年伴随海需求复苏、国际代工业务订单有望回暖。 慕思股份：渠道改革稳步推进，套系化打开成长空间。伴随家居促销活动落地，我们预计公司订单持续向好，且若剔除欧派合作订单缩减影响预计增速更高。1）经典事业部：公司年初至今积极推动经销渠道变革，致力于精简低效产品并加大产品套系化推广力度，预计主卧、次卧、全屋等套餐带动客单值及连带率上升，老店重装、多维度赋能有效促进店效增长。2）V6大家居：公司通过装修上样补贴等政策积极鼓励开店，截至2023H1末整装大家居门店合计78家（新增开店58家，占总开店数的56%），全屋定制系列开发上样九项，品牌影响力提升；3）电商：公司加大线上主流渠道投入力度，通过微博、抖音、小红书等构建公域+私域流量生态，2023H1电商业绩同比增长26.68%。我们预计伴随旺季需求复苏、公司促销活动落地，收入增长有望提速，且渠道精细化管理能力强化、低效SKU缩减以及低毛利直供业务减少，盈利能力有望稳步提升。 尚品宅配：直营门店经营良好，家装及拎包贡献增量。根据我们门店调研，尚品宅配广州某直营门店1-7月经营势头良好，8月淡季销售额略有下降。目前门店流量以老介新、自然客流为主，并积极拓展拎包服务及本地生活平台在线引流等，流量结构持续丰富。 公司年初战略积极变革，推进“随心选”套餐销售，该直营门店客单值稳步提升。渠道方面，公司重视整装、拎包等前置流量渠道建设，成立专门拎包团队，鼓励经销商进行拎包业务引流，预计持续贡献增量。 欧派家居：管理变革磨合影响趋弱，家居普惠产品引领行业。当前管理磨合影响逐渐趋弱，渠道改革的管理架构、岗位、激励机制、绩效考核已陆续调整到位，有望持续贡献增长动能，预计2023年新增零售大家居门店200+家，引流获客、盈利能力有望提升。 近日公司积极响应家具普惠政策趋势，在行业内率先推出699元惠民产品，普惠期长达45天，有望持续推动家居需求释放。 索菲亚：多品牌协同并进，预计订单稳步增长。公司多品牌战略稳步推进，其中，索菲亚品牌整家定制3.0持续迭代，客单值提升稳健；米兰纳持续推进品类扩张和渠道下沉； 司米品牌、招商大力改革，且积极转型整家；华鹤品牌致力于拓展优质经销资源，新渠道及流量持续开拓。为快速响应国家“家居焕新消费季”号召，本周米兰纳品牌率先发布688元/㎡普惠产品，42款热销花色自由搭配，索菲亚品牌紧随其后，39800元整家套餐超出部分仅需799元/㎡，且使用环保ENF级（实木级）康纯板，合理解决消费者对套餐超出部分价格问题的担忧。 智能家居：精装修智能配套率加速提升，智能马桶增势亮眼 智能家居系统：配套率快速提升至20%+，市场份额持续集中。据奥维云网（AVC）监测数据显示：2023H1全国新开盘项目627个，同比-31.5%，精装规模37.58万套，同比-45.1%。2023H1精装修市场智能家居系统配套项目7.9万套，同比-9.4%，配置率为21%（较2022年+7.3pct）。开发商方面，2023H1精装修市场智能家居系统TOP3开发商为华润置地、保利发展、万科。市场格局方面，2023H1精装修市场智能家居系统CR5为47.4%（较2022年同比+9.5pct），市场集中度上升，华为排名第一，控客、超级智慧家、狄耐克、欧瑞博排名前列，内资品牌份额为92.1%，占据绝对优势。 图表1：2019-2023H1精装修市场智能家居系统配套规模及增速 图表2：2019-2023H1精装修市场智能家居系统配套率 智能坐便器：配套率快速提升至近40%，外资品牌主导精装市场。2023H1精装修市场智能马桶配套13.9万套，同比-27.1%，配置率持续增长至36.8%（同比+9.1pct）。开发商方面，万科高居榜首（规模达1.04万套），龙湖地产、保利发展紧随其后。市场格局方面，智能坐便器TOP5品牌分别为科勒、TOTO、唯宝、杜拉维特、摩恩，CR5为55.3%。分品类看，智能一体机占比智能坐便器60%+，配置率同比+5.8pct，其中一体机首选品牌为TOTO，智能坐便器盖首选品牌为科勒。 图表3：2019-2023H1精装修市场智能马桶配套规模及增速 图表4：2019-2023H1精装修市场智能马桶配套率 智能门锁：配置率超过80%，逐步成为精装标配部品。2023H1精装修市场智能门锁配套项目30.45万套，同比-46.7%；配置率为81%（较2022年同比+1.8pct）。 开发商方面，2023H1精装修市场智能门锁TOP3开发商为保利发展、华润置地、龙湖地产。市场格局方面，2023H1精装修市场智能门锁CR5为40.2%（较2022年-6.1pct），品牌格局尚未形成，坚朗海贝斯排名第一，凯迪仕、耶鲁、樱花、飞利浦排名前列，内资品牌份额为58.4%，性价比优势明显。 图表5：2019-2023H1精装修市场智能门锁配套规模及增速 图表6：2019-2023H1精装修市场智能门锁配套率 核心标的推荐：1）增长模型矩阵化背景下家居企业能力要求升级，优选中期成长逻辑顺畅、组织管理变革能力领先的顾家家居、欧派家居、索菲亚等；2）二线龙头积极强化空白及下沉市场布局，优选仍处渠道和产品成长红利期的志邦家居、金牌厨柜、喜临门、慕思股份等；3）智能家居渗透率提升逻辑明确，优选产品结构升级的好太太、箭牌家居、瑞尔特等；4）保交楼稳步推进、地产竣工延续复苏，中期格局优化，优选供应链能力突出、客户结构优异的江山欧派、王力安防、皮阿诺等。 1.2造纸：浆纸系延续涨价，废纸系价格企稳向上 1.2.1浆纸系：9月浆价报涨，成品纸提价落地，盈利有望修复 纸浆跟踪：9月外盘报涨，预计供需矛盾驱动下年内底部盘整。9月Arauco针叶浆外盘报价690美元/吨（较上轮报价+20美元/吨）、阔叶浆外盘报价550美元/吨（较上轮报价+25美元/吨）；本周内盘针叶浆/阔叶浆价格分别环比+2.4%/+1.4%。供给方面，7月世界20产浆国出货量同比+6.0%、环比-7.3%，其中对中国发货量同