中国国航（601111）2025年报点评
核心观点
2025年公司业绩受油价上涨短期承压，但中期仍看好供需弹性带来的增长空间。报告维持“推荐”评级，目标价10.32元。
财务数据
- 2025年营收1714.8亿，同比+2.9%；归母净利-17.7亿，同比-646.0%；扣非归母净利-24.8亿；营业利润-20.5亿，同比减亏13.8亿。
- 2025Q4营收416.6亿，同比+8.1%；归母净利-36.4亿，同比-129.0%；扣非归母净利-41.3亿；营业利润-32.7亿，同比减亏9.9亿。
- 2025年其他收益45.2亿元，同比+5.2%；所得税费用19.3亿，同比+11亿。
经营数据
- 2025年ASK同比+3.2%，RPK同比+5.9%，客座率81.9%，同比+2.0pct。
- 2025Q4ASK同比+4.4%，RPK同比+9.6%，客座率83.6%，同比+3.9pct。
收益水平
- 2025年客公里客运收益0.514元，同比-3.6%；座公里收益0.421元，同比-1.2%。
- 2025Q4客公里客运收益0.482元，同比-0.4%；座公里收益0.403元，同比+4.5%。
成本费用
- 2025年营业成本1626.5亿，同比+2.8%；航油成本500亿，同比-6.8%；扣油成本1126亿，同比+7.8%。
- 2025Q4营业成本419.9亿，同比+9.2%；航油成本124亿，同比+3.3%；扣油成本296亿，同比+11.9%。
- 2025年三费合计（扣汇）179.6亿，同比-2.6%，扣汇三费率10.5%。
机队引进
- 2026-2028年预计净增飞机分别为20架、49架、59架，对应增速分别为2.1%、5.0%和5.7%。
投资建议
- 调整26-27年归母净利预测为22、87亿，新增28年盈利预测为138亿，对应26-28年EPS分别为0.13、0.50、0.79元，PE为54、14、9倍。
- 目标价10.32元，基于单机市值维度定价，参照2011-2025年单机市值均值，按照26年末预计机队规模，给予目标市值1801亿人民币。
风险提示
