业绩维持稳健增长，创新布局未来可期

特宝生物2025年年报点评显示，公司业绩维持稳健增长，创新布局未来可期。2025年公司实现营业收入36.96亿元（+31.38%），归母净利润10.31亿元（+24.61%），扣非归母净利润10.62亿元（+28.44%）。投资要点如下：

1. 派格宾持续放量，完善乙肝临床治愈产品矩阵：抗病毒用药实现收入30.91亿元，同比增长26.34%。派格宾作为国内唯一获批的长效干扰素，2025年进一步获批HBsAg持续清除适应症，成为全球首个以临床治愈为治疗目标的药物。公司通过和Aligos合作布局下一代HBV ASO药物（ACT201），预计2026Q2提交IND申请。此外，公司还布局了ALPK1激动剂ACT560、HBs Ag mRNA疫苗ACT400等项目，围绕派格宾打造乙肝治愈矩阵。

2. 益佩生获批上市并纳入医保，打造第二增长曲线：内分泌药实现收入2.56亿元。益佩生作为国内第二个获批的长效生长激素，通过剂量优化、修饰位点等构建差异化竞争力，显著提升细胞学活性，并配套智能电子注射笔（愈适达）提升使用便利性。医保谈判后，益佩生年治疗费用大幅下降，有望快速放量成为公司第二增长曲线。

3. 拓展边界，布局免疫、代谢创新药：公司持续加大研发投入，2025年研发投入合计4.23亿元，同比增长23.58%。创新药管线包括BDCA2单抗ACT100（已取得SLE适应症的注册临床批件）、RXRα抑制剂ACT500（进行MASH适应症健康人I期临床）、收购九天生物部分资产推进AAV药物开发等。

4. 财务预测：调整2026-2027年预测EPS为3.22/4.09元，新增2028年预测EPS为5.10元。参考可比公司，给予公司2026年估值25X PE，对应目标价为80.51元，维持“增持”评级。

5. 风险提示：研发创新不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、税收优惠政策变化的风险。