收入业绩稳健增长，创新产品优化可期

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 黑色家电III 2022年04月29日 极米科技（688696）2022年一季报点评 强推 （维持） 收入业绩稳健增长，创新产品优化可期 目标价：520元 当前价：374.13元 事项：  公司发布2022年一季度报告，22Q1公司实现营业总收入10.1亿元，同比增长24.3%；归母净利润为1.2亿元，同比增长35.8%；扣非归母净利润1.0亿，同比增长17.5%。 评论：  收入延续稳健增长，龙头优势有望加强。一季度公司收入保持稳健快增趋势，同比增长24.3%，在上游芯片紧缺环境下，公司作为龙头享受相对优势。根据奥维推总数据，2022年一季度家用智能投影销量达135万台，同比增长19.5%；销售额达23亿元，同比增长12.6%。公司收入增速优于行业。自上市以来，公司产业链管控得到加强，新品迭代速度加快且锁定高端品牌定位，价格带不断上探，进一步巩固断层领先地位。根据奥维口径，公司一季度销量份额超15%，领先第二名近一倍；销额份额近40%，超过第二名接近三倍。我们认为，年内行业整体供给紧缺下，极米在供应链抢占及终端投放的优势有望进一步被扩大，公司护城河壁垒有望加深。  盈利水平逆势提升，研发投入大幅加码。22Q1公司归母净利润同比增长35.8%，其中因现金管理获得非经常性损益大幅增加，为公司贡献业绩增量。盈利能力方面，公司Q1毛利率为37.8%，同比增长2.6pct，我们认为产品结构升级有效对冲成本压力负面影响。费用方面，22Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.7%/3.5%/9.3%/-0.2%，同比分别+0.1/+0.6/+3.3/-0.2pct，其中研发费用率大幅高增，高投入保障下公司技术优势有望持续领先。综合影响下，公司Q1销售净利率为12.0%，同比+1pct，盈利能力逆势提升，我们预计高单价产品收入占比提升，有望拉动公司盈利水平持续升级。  拟收购阿拉丁业务，创新产品经营优化可期。公司发布公告称，拟收购关联方popIn株式会社的Aladdin（阿拉丁）业务，含消费税的收购价格暂估金额共约18亿-25亿日元（折合人民币约0.92-1.28亿元）。2021年公司阿拉丁相关的销售收入为2.19亿元，占公司当年营收比重的5.43%。此前公司已凭借差异化的阿拉丁产品在日本市场打开知名度，本次收购后，极米将取得阿拉丁相关产品完整的品牌、知识产权及渠道资源，有利于维护存量市场并进一步开发增量市场。我们认为阿拉丁产品引入国内进程可期，有望为公司贡献新增量。  投资建议：我们维持公司22/23/24年EPS预测为12.89/18.24/23.68元，对应PE分别为29/21/16倍。参考绝对估值法，维持公司目标价至520元，对应22年40倍PE。智能微投赛道需求逐步释放，公司龙头优势领先，维持“强推”评级。  风险提示：芯片供应持续紧缺，市场竞争大幅加剧，终端需求不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 4,038 5,290 7,267 9,376 同比增速(%) 42.8% 31.0% 37.4% 29.0% 归母净利润(百万) 483 645 912 1,184 同比增速(%) 79.9% 33.3% 41.5% 29.8% 每股盈利(元) 9.67 12.89 18.24 23.68 市盈率(倍) 39 29 21 16 市净率(倍) 6.8 5.7 4.6 3.6 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价选取时间为2022年4月28日 证券分析师：秦一超 邮箱：qinyichao@hcyjs.com 执业编号：S0360520100002 联系人：田思琦 邮箱：tiansiqi@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 5,000.00 已上市流通股(万股) 3,217.32 总市值(亿元) 187.06 流通市值(亿元) 120.37 资产负债率(%) 46.27 每股净资产(元) 55.24 12个月内最高/最低价 877.00/326.84 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《极米科技（688696）2021年报点评：收入业绩高增，研发投放加码》 2022-04-22 《极米科技（688696）2021年业绩预告点评：终端景气度高涨，业绩增长再加速》 2022-01-27 《极米科技（688696）2021年三季报点评：规模增长平稳，看好长期价值》 2021-10-28 -54%-28%-2%24%21/0421/0721/0921/1222/0222/042021-04-28~2022-04-28极米科技沪深300华创证券研究所 极米科技（688696）2022年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,114 1,138 2,097 3,274 营业收入 4,038 5,290 7,267 9,376 应收票据 0 0 0 0 营业成本 2,589 3,342 4,558 5,841 应收账款 87 205 290 291 税金及附加 22 25 38 52 预付账款 19 33 45 57 销售费用 623 800 1,099 1,418 存货 965 1,154 1,559 2,091 管理费用 106 138 190 245 合同资产 0 0 0 0 研发费用 263 360 459 592 其他流动资产 1,636 1,694 1,745 1,823 财务费用 -4 3 2 1 流动资产合计 3,821 4,224 5,736 7,536 信用减值损失 -1 -1 -1 -1 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -2 -2 -2 -2 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 34 34 34 34 固定资产 740 1,009 1,206 1,334 投资收益 4 4 4 4 在建工程 406 370 362 362 其他收益 66 66 66 66 无形资产 65 87 103 116 营业利润 542 722 1,022 1,328 其他非流动资产 109 113 121 128 营业外收入 2 2 2 2 非流动资产合计 1,320 1,579 1,792 1,940 营业外支出 1 1 1 1 资产合计 5,141 5,803 7,528 9,476 利润总额 543 723 1,023 1,329 短期借款 77 0 0 0 所得税 60 78 111 145 应付票据 49 52 79 108 净利润 483 645 912 1,184 应付账款 1,614 2,083 2,841 3,576 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 483 645 912 1,184 合同负债 39 51 70 91 NOPLAT 480 647 914 1,185 其他应付款 26 26 26 26 EPS(摊薄)（元） 9.67 12.89 18.24 23.68 一年内到期的非流动负债 13 13 13 13 其他流动负债 178 234 323 416 主要财务比率 流动负债合计 1,996 2,459 3,352 4,230 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 300 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 42.8% 31.0% 37.4% 29.0% 其他非流动负债 83 83 83 83 EBIT增长率 76.8% 34.9% 41.2% 29.6% 非流动负债合计 383 83 83 83 归母净利润增长率 79.9% 33.3% 41.5% 29.8% 负债合计 2,379 2,542 3,435 4,313 获利能力 归属母公司所有者权益 2,762 3,261 4,093 5,163 毛利率 35.9% 36.8% 37.3% 37.7% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 12.0% 12.2% 12.5% 12.6% 所有者权益合计 2,762 3,261 4,093 5,163 ROE 17.5% 19.8% 22.3% 22.9% 负债和股东权益 5,141 5,803 7,528 9,476 ROIC 29.5% 36.2% 35.0% 32.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 46.3% 43.8% 45.6% 45.5% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 17.1% 3.0% 2.4% 1.9% 经营活动现金流 536 760 1,190 1,384 流动比率 1.9 1.7 1.7 1.8 现金收益 523 698 982 1,266 速动比率 1.4 1.2 1.2 1.3 存货影响 -248 -189 -405 -531 营运能力 经营性应收影响 -11 -129 -95 -11 总资产周转率 0.8 0.9 1.0 1.0 经营性应付影响 511 472 785 764 应收账款周转天数 7 10 12 11 其他影响 -239 -91 -78 -104 应付账款周转天数 190 199 194 198 投资活动现金流 -1,527 -309 -280 -230 存货周转天数 117 114 107 112 资本支出 -425 -304 -274 -223 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 9.67 12.89 18.24 23.68 其他长期资产变化 -1,102 -5 -6 -7 每股经营现金流 10.72 15.20 23.80 27.68 融资活动现金流 1,540 -427 49 23 每股净资产 55.24 65.22 81.86 103.26 借款增加 66 -377 0 0 估值比率 股利及利息支付 -81 -83 -116 -149 P/E 39 29 21 16 股东融资 1,580 0 0 0 P/B 7 6 5 4 其他影响 -25 33 165 172 EV/EBITDA 45 34 24 19 资料来源：公司公告，华创证券预测 极米科技（688696）2022年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 家电组团队介绍 组长、首席研究员：秦一超 浙江大学工学硕士，3年家电行业研究经验，曾任职于东兴证券、申港证券，2020年加入华创证券研究所。 研究员：田思琦 上海国家会计学院会计硕士。2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：樊翼辰 英国伦敦大学学院理学硕士。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：伍迪 美国乔治华盛顿大学金融数学硕士。2021年加入华创证券研究所。 极米科技（688696）2022年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 公募机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs