核心观点与关键数据
2025年，锦江酒店实现收入138.1亿元，同比下滑1.8%；归母净利润9.3亿元，同比增长1.6%；扣非归母净利润9.5亿元，同比增长75.2%。Q4收入35.7亿元，同比增长9.1%；归母净利润1.8亿元，同比转正；扣非归母净利润1.1亿元，同比转正。
营收分项：境内酒店/境外酒店/食品餐饮业务收入同比增速分别为+1.9%/-9.5%/-13.1%。
利润增长驱动因素：内部整合与资本结构优化带来运营成本及财务费用同比减少，扣非归母净利润大幅增长75.2%，展现内生经营韧性。
核心子公司业绩：境内酒店业务支撑明显，铂涛/维也纳酒店归母净利润同比增长+93.8%/-2.5%；境外业绩承压，卢浮集团净亏损扩大至5168万欧元。
费用指标：销售费用率/管理费用率/财务费用率同比-0.3pct/-1.7pct/-0.7pct。
经营指标
境内RevPAR：2025Q4同比+0.14%，企稳回升，经济型/直营酒店表现更佳，RevPAR同比分别+2.6%/+9.1%。
海外经营：2025年全年轻微下滑，RevPAR同比-4.5%，受2024年奥运会高基数及市场需求减弱影响。
酒店扩张：2025年新开业酒店1314家，净增酒店716家，其中Q4新开/净增酒店298家/124家。中端酒店仍是拓店主力，全年净增809家，其中麗枫/维也纳酒店分别净开154家/151家。截至12月末，储备门店4083家，为2026年新增开业酒店1,200家打下基础。
投资建议与预测
预测：预计2026-2028年收入分别为140.5/146.9/153.9亿元，对应增速分别为1.8%/4.6%/4.8%；归母净利润分别11.3/13.3/15.2亿元，对应增速分别为22.1%/17.9%/14.1%；EPS分别为1.06/1.25/1.43元/股，当前股价对应PE为25/22/19X。
评级：维持“推荐”评级，基于公司优化品牌结构，夯实产品品质，会员体系逐步完善，境外压力边际放缓。
风险提示
宏观经济增长放缓；经营成本上升风险；竞争格局恶化；商誉、商标等资产的减值风险。
