Q4境内经营企稳上行，境外资本结构优化

Q4境内经营企稳上行，境外资本结构优化 glmszqdatemark2026年03月31日 推荐维持评级当前价格：26.87元 事件：锦江酒店公布2025年年度报告。2025年公司实现收入138.1亿元，同比下滑1.8%；归母净利润为9.3亿元，同比增长1.6%；扣非归母净利润为9.5亿元，同比增长75.2%。分季度看，2025Q4公司收入为35.7亿元，同比增长9.1%；归母净利润为1.8亿元，同比转正；扣非归母净利润为1.1亿元，同比转正。 2025年市场需求偏弱，内部整合+资本结构优化驱动净利润增长。受整体市场需求减弱及公司战略性退出境内外部分酒店物业影响，2025年公司营收同比下滑1.8%，其中境内酒店/境外酒店/食品餐饮业务收入同比增速分别为+1.9%/-9.5%/-13.1%。公司归母净利润在营收承压下实现增长，主要得益于内部整合与资本结构优化带来的运营成本及财务费用同比减少。2025年公司扣非归母净利润大幅增长75.2%，展现内生经营韧性。拆分核心子公司业绩看，境内酒店业务展现支撑力，2025年铂涛/维也纳酒店实现归母净利润7.5/5.5亿元，同比增长+93.8%/-2.5%。境外业绩依然承压，2025年卢浮集团净亏损扩大至5168万欧元，上年同期亏损1079万欧元。从费用指标看，公司持续推进“三平台”建设与总部改革，2025年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率同比-0.3pct/-1.7pct/-0.7pct。 分析师邓文慧执业证书：S0590522060001邮箱：dengwh@glms.com.cn 分析师曹晶执业证书：S0590523080001邮箱：caojing@glms.com.cn 境内RevPAR同比微增，全年新开酒店1314家。从酒店扩张速度来看，公司于2025年新开业酒店1,314家/净增酒店716家，其中Q4新开/净增酒店298家/124家。拆分净开业结构看，中端酒店依然是拓店主力，全年净增809家，其中麗枫/维也纳酒店分别净开154家/151家。截至12月末，公司储备门店4083家，环比9月末增加，为2026年新增开业酒店1,200家打下基础。经营指标方面，2025Q4境内酒店RevPAR同比+0.14%，企稳回升，其中经济型/直营酒店表现更佳，RevPAR同比分别+2.6%/+9.1%。海外经营受到2024年奥运会高基数及市场需求减弱影响，2025年全年轻微下滑，RevPAR同比-4.5%。 投资建议：结合公司指引与消费环境，我们预计公司2026-2028年收入分别为140.5/146.9/153.9亿元，对应增速分别为1.8%/4.6%/4.8%；归母净利润分别11.3/13.3/15.2亿元，对 应增速 分别 为22.1%/17.9%/14.1%；EPS分别 为1.06/1.25/1.43元/股，当前股价对应PE为25/22/19X。鉴于公司优化品牌结构，夯实产品品质，会员体系逐步完善，境外压力边际放缓，维持“推荐”评级。 相关研究 1．盈利能力回升，业绩明显增长-2025/11/052．扣非业绩增长，费用优化明显-2025/09/073．经营压力延续，业绩同比下滑-2025/05/014．拓店达成年初目标，经营层面承压-2025/04/09 风险提示：宏观经济增长放缓；经营成本上升风险；竞争格局恶化；商誉、商标等资产的减值风险。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室