输入性通胀：推升成本压力

输入性通胀：推升成本压力——2026年3月PMI数据点评 本报告导读： 本月制造业PMI重返扩张区间，主要得益于节后复工复产、出口韧性延续等。受中东地区地缘政治冲突等因素影响，石油、化工等相关原材料价格大幅上涨。在非制造业，服务业表现分化，建筑业景气度有待提振。 梁中华(分析师)021-23219820liangzhonghua@gtht.com登记编号S0880525040019 投资要点： 黄金大跌：市场在交易什么2026.03.22非税收入高增，支出发力靠前2026.03.19居民存款：继续“外溢”2026.03.14油价冲击：或在3月通胀显现2026.03.12出口“开门红”：全年仍有韧性2026.03.10 制造业PMI：重返扩张区间。2026年3月制造业PMI时隔两个月重返扩张区间，环比升幅高于近年同期均值，主要得益于春节后集中复工复产、政策前置发力托底投资以及出口韧性支撑。结构上，此前受冲击最严重的中小企业景气度大幅修复，大型企业稳中有升。新动能领域的PMI表现持续优于传统行业，高技术制造业和装备制造业景气度保持扩张，而高耗能行业PMI仍处收缩区间。总体看，3月PMI回升体现了经济环比改善趋势，后续持续性仍取决于内需复苏的稳固程度。 需求加快修复，驱动生产扩张。需求修复是本月亮点，新订单指数回升幅度显著高于生产指数，带动生产加快扩张。新出口订单指数明显反弹，既受益于全球贸易温和复苏，也与部分行业在退税政策调整前“抢出口”有关。价格方面，中东地缘冲突推高油价及物流成本，石油、化工等原材料购进价格大幅攀升；出厂价格虽同步上涨但涨幅不及购进端，中下游利润或有所承压。 非制造业景气度：服务分化，建筑低位。2026年3月，服务业景气度回升但内部分化明显。生产性服务业表现强劲，铁路运输、电信金融等行业需求旺盛；而消费性服务业在春节旺季后明显回落，零售、住宿、餐饮等行业景气度低于临界点，居民消费信心恢复仍需政策呵护。建筑业景气度于低位运行。尽管天气转暖，但房地产和基建项目的实际开工和新增需求依然不足，企业对未来市场前景预期趋于谨慎。 总结来看，春节后，制造业供需恢复加快，但是基础尚不牢固。需要提醒的是，原材料价格飙升或挤压中下游企业的利润空间，可能抑制后续投资和生产意愿。在非制造业，消费性服务业复苏基础还需巩固，建筑业商务活动还需政策加大扶持。接下来，中东地缘冲突走势仍然是关键变量。若油价持续高企，中下游行业成本压力或将进一步凸显。 风险提示：房地产需求有待提振，地缘风险扰动。 目录 1.制造业PMI：重返扩张区间..........................................................................32.需求加快修复，驱动生产扩张......................................................................43.原材料价格飙升，产成品去库放缓..............................................................54.非制造业景气度：服务分化，建筑低位.......................................................65.风险提示..........................................................................................................7 1.制造业PMI：重返扩张区间 制造业PMI边际回升，重返扩张区间。2026年3月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.4%，比上月上升1.4个百分点，时隔两个月重返扩张区间。在春节假期过后的月份，PMI通常环比回升，本月涨幅高于过去几年的同期均值。究其原因，第一，春节扰动消退后，企业集中复工复产。第二，“十五五”规划开局之年，政策前置发力，投资托底效应显现。第三，我国出口延续韧性，对PMI的恢复形成支撑。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2026年3月份，构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数和新订单指数均高于临界点，原材料库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数均低于临界点。其中，新订单指数、生产指数分别上拉本月制造业PMI 0.9个、0.45个百分点。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 小型企业PMI明显修复。2026年3月份，大型企业PMI为51.6%，比上月上升0.1个百分点；而此前受冲击最严重的中、小型企业PMI分别回升至49.0%和49.3%，环比分别上升1.5个和4.5个百分点。究其原因，除了季节性因素的影响，也体现了出口韧性的支撑。 从行业看，2026年3月份，高技术制造业PMI为52.1%，比上月上升0.6个百分点，连续14个月高于临界点；装备制造业和消费品行业PMI分别为51.5%和50.8%，比上月上升1.7个和2.0个百分点；高耗能行业PMI为48.9%，比上月上升1.1个百分点。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.需求加快修复，驱动生产扩张 需求修复带动生产扩张。2026年3月份，生产指数和新订单指数分别为51.4%和51.6%，比上月上升1.8个和3.0个百分点。从行业看，农副食品加工、有色金属冶炼及压延加工等行业产需两旺，生产指数和新订单指数均高于55.0%；而纺织服装服饰、化学纤维及橡胶塑料制品等行业两个指数继续低于临界点，行业分化明显。 出口指数反弹。2026年3月份，3月新出口订单指数为49.1%，较上月回升4.1个百分点。究其原因，一方面，得益于近期全球贸易温和复苏。另一方面，或与部分行业抢出口有关。2026年1月8日，财政部、税务总局发布公告，自4月1日起取消光伏等产品的增值税出口退税。这或促使相关企业加快出口节奏，带动新能源汽车、电力电子设备、光伏玻璃等产业链出口走强。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.原材料价格飙升，产成品去库放缓 输入性通胀推升价格。2026年3月份，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为63.9%和55.4%，比上月上升9.1个和4.8个百分点。究其原因，一是，需求恢复带动企业采购意愿增强。3月采购量指数回升2.7个百分点至50.9%；二是输入性通胀的影响。中东地缘冲突推动国际油价上涨、物流运价增加，石油煤炭及其他燃料加工、化学原料及化学制品等行业购进价格指数均高于70.0%。国家统计局调查显示，3月反映原材料成本高和物流成本高的企业比重均较上月上升。接下来，油价大概率维持高位，石油、化工等相关原材料高价仍将为整体价格指数提供支撑。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 原材料采购增加，产成品去库放缓。2026年3月份，在产需恢复的带动下，企业采购意愿增强，采购量指数为50.9%，比上月上升2.7个百分点。从库存看，3月原材料、产成品库存指数分别为47.7%、46.7%，比上月上升0.2个、0.9个百分点。春节后，复工复产带动企业生产经营活动回暖，库存去化速度有所放缓。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 4.非制造业景气度：服务分化，建筑低位 服务业景气回升，结构分化。2026年3月份，服务业商务活动指数为50.2%，比上月上升0.5个百分点。服务业的内部结构分化明显，一方面，生产性服务业表现强劲。3月铁路运输、电信广播、货币金融服务等行业指数高于55.0%，显示基础设施保障和金融服务需求旺盛；另一方面，3月消费性服务业景气回落。零售、住宿、餐饮等行业指数低于临界点，表明春节消费旺季过后，居民出行和接触性消费出现边际回落。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2026年3月份，建筑业商务活动指数为49.3%，比上月上升1.1个百分点。建筑业新订单指数为43.5%，比上月上升1.3个百分点，但还有待进一步提升。此外，建筑业业务活动预期指数为50.5%，比上月下降0.4个百分点。尽管天气转暖，但房地产和基建项目的实际开工和新增需求依然不足，企业对未来市场前景预期趋于谨慎。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 总结来看，春节后，制造业供需恢复加快，但是基础尚不牢固。需要提醒的是，原材料价格飙升或挤压中下游企业的利润空间，可能抑制后续投资和生产意愿。在非制造业，消费性服务业复苏基础还需巩固，建筑业商务活动还需政策加大扶持。接下来，中东地缘冲突走势仍然是关键变量。若油价持续高企，中下游行业成本压力或将进一步凸显。 5.风险提示 房地产需求有待提振，地缘风险扰动。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和