2026年3月制造业PMI重返扩张区间，主要得益于节后复工复产、政策托底和出口韧性。需求修复驱动生产扩张，新订单指数回升幅度显著，新出口订单指数明显反弹。然而，原材料价格飙升，石油、化工等购进价格大幅攀升，中下游利润承压。非制造业方面，服务业内部分化明显，生产性服务业表现强劲，消费性服务业在春节后回落，建筑业景气度低位运行。核心观点包括：制造业供需恢复加快但基础不牢固，原材料价格飙升挤压中下游利润，非制造业消费性服务业复苏基础需巩固，建筑业需政策扶持。关键数据：制造业PMI 50.4%，服务业商务活动指数 50.2%，建筑业商务活动指数 49.3%，主要原材料购进价格指数 63.9%，出厂价格指数 55.4%。研究结论：原材料价格高企或抑制后续投资意愿，中东地缘冲突走势是关键变量，油价持续高企将加剧中下游成本压力。风险提示：房地产需求有待提振，地缘风险扰动。
