核心观点与关键数据
- 营收与利润：2025年集团总收入62.9亿元人民币，同比下跌4.6%；股东应占溢利减少15.3%至4亿元人民币；每股派息35港仙。
- 渠道优化：集团总门店数量减至1,739家，自营店舖1,356家；200平米以上店舖占比提升至35%，万象城店舖增至66家；策略围绕关闭低效小店、提升优质购物中心及奥特莱斯等渠道占比。
- 电商渠道：电商渠道销售同比增长12.0%，占总收入的21.6%；抖音及微信视频号增长较快，天猫正价货品占比持续提升；集团增加线上广告投入，推动电商从清货模式转向品牌表达、会员运营及正价货品经营。
- 经销渠道：管理层重新提及经销渠道未来规划，提出新加盟条件与管理方式的可能性，以填补直营效率偏低区域、提升下沉市场覆盖率；预计2026年进行小规模尝试。
- 库存水平：库存水平仍偏高，但制成品比例略有改善，占库存比例下降至86%；SKC进一步减少至5,338个，主销款占比增加。
研究结论
- 运营改善：集团在库存、运营效率等方面正在改善，高股息为估值提供支撑。
- 未来展望：期待销售复苏及男装、海外市场等第二增长曲线的出现，因此将目标价下调至每股10.66港元，以反映较长的复苏时间。
- 风险因素：传统百货渠道持续疲弱、购物中心渠道增长不显著、库存管理挑战、宏观环境疲弱导致消费减少、运营效率提升空间有限、未能维持派息比率等。
财务预测
- 收入预测：2026-2028年预计总收入分别为64.83亿、67.04亿和69.60亿元人民币。
- 利润预测：2026-2028年预计净利润分别为4.355亿、5.012亿和5.651亿元人民币。
- 财务比率：股本回报率预计从8.9%提升至10.8%，债务权益比率预计从9.1%下降至6.1%。
目标价与评级
