高价值CIS混合扩张支持利润弹性

支持边缘弹性 高价值CIS混合扩张支持利润弹性 OmniVision发布了财年25（FY25）的业绩，收入同比增长12.1%至289亿元人民币，低于我们的预估和BBG的一致预期5%，而净利润同比增长21.7%至40亿元人民币，低于我们的预期2%，也低于BBG的预期9%。毛利率在财年25提升至30.6%，从财年24的29.4%上升，基本符合我们的预估和预期，主要得益于更丰富的CIS组合和汽车CIS贡献的增加。按季度来看，25年第四季度收入同比增长4%，但环比下降10%，主要反映了智能手机相关出货量下降和季节性因素，而毛利率环比提高至31.3%，得益于持续的混合升级。展望未来，管理层预计26年第一季度收入为62亿至65亿元人民币，中值表示同比下降2.3%，环比下降11%，同时预计毛利率为28.7%至29.6%，因为更高的组件成本，特别是内存相关的通胀，继续对下游需求造成压力。维持买入评级，目标价调整至136元人民币，基于2026年预测市盈率33.0倍（前值33.6倍），与公司过去两年历史前向平均市盈率一致。 35.6%目标价格(Previous TP)优势/劣势当前价格人民币136.00元人民币173.00元人民币100.32元 中国半导体 张凯文(852) 3761 8727 kevinzhang@cmbi.com.hk（852）3761 8727 张凯文@cmbi.com.hk郭艾伦 核心CIS业务继续实现结构混合升级，增长越来越由高价值汽车、新兴/物联网和医疗应用而非仅仅移动设备驱动。核心CIS收入在财年25增长10.7%YoY，其中汽车/新兴与物联网/医疗分别贡献了35%/11%/5%的部门销售额，较财年24的31%/4%/3.5%有所上升。相比之下，移动CIS收入同比下降15.6%YoY，其混合比例从财年24的51%降至39%，显示出更加多样化的增长趋势。管理层将汽车CIS增长归因于每辆汽车摄像头内容增加、ADAS/AD渗透加速以及每台摄像头价值提升，而新兴/物联网增长则由全景摄像头、动作摄像头、智能眼镜和边缘AI应用推动。管理层还强调，与领先客户在光学模块领域的定制化合作不断增长；加上公司现有LCOS在WSS应用的批量发货，我们将其视为其能够将业务从CIS扩展到光学相关机会的早期验证。我们预计CIS业务将在财年26E实现两位数增长，这得益于向高价值应用方向的进一步混合比例转移。其他部分在FY25年显示出更为复杂的模式。显示收入 今年同比下降8.5%至9.41亿元人民币，主要由于智能手机LCD TDDI市场需求减弱，尽管公司在产品线优化方面取得进展。模拟收入同比增长13.4%至16亿元人民币，得益于在电源管理、驱动器和信号链产品等方面的客户参与度加深。汽车模拟产品是关键增长动力，收入达到近3亿元人民币，或模拟销售的近20%，同比增长超过47%，得益于本土化汽车组件采用的增加以及新产品批量的持续增长。 维持买入，目标价调整至136元人民币。我们的新TP基于33.0x 2026E市盈率，与公司两年历史前瞻平均数相符。我们将FY26E的收入和净利润预测分别下调10%和20%，主要是为了反映较弱的移动需求预期以及在FY26E持续的材料成本通胀。 来源：FactSet 披露与免责声明 分析师认证 本研究报告内容的主要研究分析师，对报告的整个或部分内容负责，声明如下：关于本报告中所覆盖的证券或发行人：（1）所有表达的观点准确反映了其对该证券或发行人的个人看法；并且（2）其报酬的任何部分，从未、现在或将来，直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，其本人或其关联方（按照香港证券及期货事务监察委员会颁布的行为准则定义）既未直接也未间接参与。 委员会（1）在此研究报告发布前30个日历日内，曾从事所述股票的交易或投资； （2）自本报告发布之日起3个营业日将会从事所述股票的交易或投资； CMBIGM评级（3）担任本报告涉及任何香港上市公司的官员； 购买股票未来12个月内预期回报率超过15%保持股票在未来12个月内的预期回报为+15%至-10%。出售库存在未来12个月内可能损失超过10%未评级库存未获得CMBIGM的评级。（4）对本报告涉及任何香港上市公司拥有任何财务利益。 : 预计行业在未来12个月内将优于相关宽基市场基准指标: 预计行业在未来12个月内将与相关宽基市场基准指标表现一致: 预计行业在未来12个月内将不及相关宽基市场基准指标 地址45/F, Champion Tower, 3 Garden Road, 香港，电话：(852) 3900 0888，传真：(852) 3900 0800CMB国际环球市场有限公司（“CMBIGM”）为中国招商银行全资子公司CMB国际资本有限公司（中国招商银行全资子公司）的全资子公司 重要披露 在任何证券交易中都存在风险。本报告中的信息可能不适合所有投资者的目的。CMBIGM不提供个性化投资建议。本报告的编制未考虑个别投资目标、财务状况或特殊需求。过去的业绩不能预示未来的表现，实际事件可能与报告中所包含的内容有实质性差异。任何投资的价值和回报都是不确定的，且没有保证，可能会因依赖基础资产的表现或其他市场因素而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以做出自己的投资决策。本报告或其中任何信息均由CMBIGM编制，仅供CMBIGM的客户提供信息之用。 或者其关联方，向其分发。本报告不构成，也不应被视为购买或出售任何证券或证券权益、或进行任何交易的要约或招揽。中国民生银行国际业务部（以下简称“CMBIGM”）及其任何关联方、股东、代理人、顾问、董事、官员或雇员不对因依赖本报告中所包含的信息而产生的任何损失、损害或费用负责，无论该损失、损害或费用是直接的还是间接的。任何利用本报告中所包含信息的人均应自行承担全部风险。 本报告中的信息和内容基于对被认为公开发布且可靠的资料的评估和解读。CMBIGM在其能力范围内尽了一切努力来确保，但并不保证其准确性、完整性、时效性或正确性。CMBIGM提供的信息、建议和预测均基于“现状”提供。信息和内容可能随时变动，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他信息不同或结论与此报告不同的出版物。这些出版物在编写时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与报告中建议或观点不一致的投资决策或采取专有立场。 CMBIGM可能持有特定公司的股份、进行市场操作、代表自身或其客户作为主要交易方或参与证券交易。投资者应假定CMBIGM可能与本报告中的公司存在投资银行或其它业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅限预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得全部或部分以任何方式复制、重印、出售、重新分发或发表。如需有关推荐证券的更多信息，可申请获取。 For recipients of this document in the United Kingdom 本报告仅向符合《2000年金融服务和市场法（金融推广）命令》第19（5）条（《命令》）或第（II）条《命令》第49（2）（a）至（d）条（《高净值公司、非公司组织等》）的人员提供，未经CMBIGM事先书面同意，不得向任何其他人员提供。 对于在美国接收此文件的人 CMBIGM在美国不是注册的经纪交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告编制和研究分析师独立性的规定。负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或取得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则中旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的利益冲突影响的适用限制。本报告仅在美国向“主要美国机构投资者”（根据美国《1934年证券交易法》第15a-6条定义）分发，不得提供给美国其他任何人。任何接受本报告的副本并据此表示和同意不将本报告分发给任何其他人的主要美国机构投资者。任何希望根据本报告提供的信息进行证券买卖交易的美国收件人，应仅通过美国注册的经纪交易商进行。 针对新加坡的此文件接收者 本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册编号：201731928D）在新加坡分发，CMBISG是一家根据新加坡《金融顾问法》（第110章）定义的豁免金融顾问，并受新加坡金融管理局监管。CMBISG可根据《金融顾问规例》第32C条下的安排，分发其各自外国实体、附属机构或其他外国研究机构生产的报告。当报告在新加坡分发给非认可投资者、专家投资者或机构投资者（根据新加坡《证券及期货法》（第289章）定义）的人员时，CMBISG仅承担法律要求范围内对该报告内容的法律责任。新加坡收件人如就报告产生或与之相关的事项，应联系CMBISG，电话为+65 6350 4400。