去库趋势难改，纯苯有望走向“强现实”

去库趋势难改，纯苯有望走向“强现实” 纯苯/苯乙烯：看涨2026年3月30日 考虑到部分上游原料供应损失已经不可逆且修复也需时间，并且无法排除和谈进展不顺战事再度升级的可能性，4-5月纯苯苯乙烯的核心矛盾可能仍在供应端，尾部风险仍然无法忽视。从近端情况来看，由于京博、恒力、宝丰等装置的回归，苯乙烯开工预计暂时能维持在70%附近，同时部分装置检修推迟，4月苯乙烯减量预期暂时有限。但若后续纯苯供应受裂解及重整影响而进一步降负，则部分苯乙烯装置或与其他几大下游出现原料竞争问题，一体化装置也可能上下游联动降负。另外海外供应的扰动幅度较国内更大，日韩及东南亚炼厂裂解降负明显，纯苯的进口减量及苯乙烯的出口增量（4月苯乙烯出口可能放量至20万吨以上）或推动4-5月纯苯苯乙烯产业链延续去库节奏。 ★如何看待需求端的反馈？ 关于市场担心的下游负反馈问题，我们倾向于认为当前类型的负反馈是相对可控的，且是阶段性的。本轮下游负荷的调整本质上是帮助产业链中下端进一步去库，其后的补库需求将使得下游利润再度得到修复。至于长期而言，市场担心原料端持续高价将制约真实需求，进而延化为衰退逻辑，若是系统性需求坍塌导致的负反馈，其负面影响则将大幅升级。但我们认为，其一方面更多为长逻辑，仍需时间去验证，中短期较难映射到近端盘面合约上。另一方面，从中期维度来看，在演绎衰退逻辑之前，终端企业基于供应链安全稳定考量，主动抬升原料安全库存水位所带来的额外表需增长或将冲抵大部分影响。 ★总结与展望 后续若中东地缘冲突升级，则纯苯苯乙烯将继续受益于相关供应扰动而偏强运行；而即使后续战事快速缓解，考虑到部分海外供应损失短期已经不可逆，且下游存在补库需要，4-5月纯苯苯乙烯产业链大概率仍然也将维持去库格局，在地缘溢价出清、潜在价格快速回落之后对近端合约可能也需偏多对待。 ★风险提示 原油价格波动超预期，需求大幅低于预期等。 目录 1.地缘问题迅速切换为一季度盘面交易主线.........................................................................................................................42.二季度的主要矛盾在于供应扰动预期的兑现程度上.........................................................................................................52.1.国内供应减量目前主要集中在裂解方向，后续关注CDU负荷波动情况....................................................................52.2.海外扰动相对更为激烈，纯苯进口存减量预期，苯乙烯出口则持续放量.................................................................93.如何看待需求端的反馈？..................................................................................................................................................114.总结与展望..........................................................................................................................................................................135.风险提示..............................................................................................................................................................................14 图表目录 图表1：苯乙烯及原油价格对比............................................................................................................................................4图表2：纯苯华东市场价格....................................................................................................................................................4图表3：石油苯周度开工率....................................................................................................................................................6图表4：中国主营炼厂开工....................................................................................................................................................6图表5：2026年3月纯苯降负情况及后续检修预期...........................................................................................................6图表6：苯乙烯周度开工率....................................................................................................................................................7图表7：苯乙烯周度产量........................................................................................................................................................7图表8：2026年二季度苯乙烯检修预期...............................................................................................................................8图表9：存在外采乙烯情况的苯乙烯装置情况....................................................................................................................8图表10：近期部分海外苯乙烯装置运行情况......................................................................................................................9图表11：纯苯国际市场价....................................................................................................................................................11图表12：苯乙烯国际市场价................................................................................................................................................11图表13：纯苯月度进口量....................................................................................................................................................11图表14：苯乙烯月度出口量................................................................................................................................................11图表15：苯乙烯下游3S周度消费量..................................................................................................................................13图表16：ABS企业库存........................................................................................................................................................13图表17：PS企业库存...........................................................................................................................................................13图表18：EPS企业库存........................................................................................................................................................13 1.地缘问题迅速切换为一季度盘面交易主线 在过去的一季度内，纯苯苯乙烯盘面大幅上行，苯乙烯期货主力合约在3月23日触及阶段高点11132元/吨，较年初1月5日收盘价最高上涨4393元/吨，最大涨幅达65.19%；纯苯期货主力合约在3月27日触及日内阶段高点8880元/吨，较年初1月5日收盘价最高上涨3474元/吨，最大涨幅达64.26%，与苯乙烯走势基本同步。 具体来看，一季度行情可分为两阶段，第一阶段的上涨主要源于预期抢跑及资金高低切换：一方面苯乙烯年初华东码头到货量有限，持续的去库使得持货方挺价心态加强，外盘价格的偏强运行也使得出口商谈传闻不时出现进而提振市场情绪，纯苯的供需格局远端也有修复预期；另一方面部分场外资金在年初存在配置调整需求，大宗商品远端预期向好背景下，工业品持续呈现向上突破趋势，进一步放大了价格涨幅。不过此后随