核心观点与关键数据
一季度行情回顾：纯苯苯乙烯价格大幅上涨，主要分为两阶段。第一阶段源于预期抢跑和资金高低切换，苯乙烯去库支撑价格，纯苯供需预期改善；第二阶段受中东地缘冲突影响，市场恐慌情绪推高价格。
二季度主要矛盾：供应扰动预期的兑现程度。考虑到部分上游原料供应损失不可逆，且战事存在不确定性，4-5月纯苯苯乙烯核心矛盾仍集中在供应端。
国内供应情况：
- 近期纯苯供应减量主要来自乙烯裂解装置，影响相对有限，3月开工率74%。
- 后续关注CDU负荷波动及吉化/威联等计划内检修兑现情况，4月开工率预计70-73%，5月若局势未缓和，开工率可能进一步下降。
苯乙烯供应情况：
- 短期供应相对稳定，开工率70%，3月产量158万吨。
- 关注外采乙烯装置运行情况，部分装置乙烯原料供应短期内可控，但若霍尔木兹海峡恢复缓慢，合约货可能受影响。
- 若纯苯减量超预期，一体化装置可能同步降负。
海外供应扰动：
- 日韩及东南亚裂解装置开工率显著下降，3月东北亚裂解装置开工率72%，东南亚61%。
- 纯苯进口预期下降，4-5月或降至38万吨/月以内。
- 苯乙烯出口持续放量，4月可能放量至20万吨以上。
需求端反馈：
- 下游负反馈主要为价格及利润型，相对可控且阶段性。
- 近期3S开工承压，但下游负荷调整有助于去库，后续补库需求将修复利润。
- 长期担忧原料高价制约真实需求，但中短期难映射到近端盘面，终端企业可能主动抬升原料安全库存。
研究结论
4-5月纯苯苯乙烯产业链大概率维持去库格局。若中东地缘冲突升级，价格将继续偏强；即使战事缓解，海外供应损失短期不可逆且下游存在补库需求，价格仍将受益。在地缘溢价出清后，近月合约可能延续正套思路。
风险提示
原油价格波动超预期，需求大幅低于预期等。
