关税影响下25H2盈利承压

其他通用机械2026年03月31日 推荐（维持）目标价：22港元当前价：16.51港元 泉峰控股（02285.HK）2025年报点评 关税影响下25H2盈利承压 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布2025年业绩公告，全年实现营业收入16.28亿美元，同比-8.2%；毛利率32.9%，同比-1.8pct；归母净利润0.98亿美元，同比-13.2%。剔除年内出售附属公司一次性收益，经调整后净利润0.78亿美元，同比-42.2%。其中，25H2实现营收7.2亿美元，同比-25.3%；实现归母净利润0.02亿美元，同比-95.5%。 证券分析师：韩星雨邮箱：hanxingyu@hcyjs.com执业编号：S0360525050001 证券分析师：杨家琛邮箱：yangjiachen@hcyjs.com执业编号：S0360526030002 评论： ❖受中美贸易摩擦影响，H2下游渠道提货意愿谨慎规模承压。H2收入环比降速（H1收入+11.8%），主因中美贸易摩擦下公司提价，市场需求受损，产能转移越南过程中下游零售商备货谨慎；全年来看自主品牌EGO表现仍然亮眼，出货端实现单位数增长，零售端实现双位数增长，新品类高压清洗机表现亮眼。25Q4以来，市场需求已经明显改善，订单及出货量均明显回升。26年伴随美国需求修复，关税影响企稳，公司有望迎来渠道补库及需求回暖的双重利好，驱动营收规模增长。 公司基本数据 总股本(万股)51,105.38已上市流通股(万股)51,105.38总市值(亿港元)84.37流通市值(亿港元)84.37资产负债率(%)44.80每股净资产(元)14.0012个月内最高/最低价(港元)26.64/11.28 ❖关税成本增加、规模效应降低，H2毛利率及净利润下滑。25年中美贸易关税成本大幅增加，公司对美收入敞口高，且产能未完全完成越南制造基地转移，关税成本影响25H2毛利率同比-3.8pct；此外，公司收入端规模效益不足，费用端虽然25H2销售、管理、研发费用规模绝对值同比下降，但收入降幅更大导致费用率同比分别+1.9、+1.6、+1.6pct，综合导致H2净利率同比下滑5pct至0.3%，净利润大幅下滑。展望2026年，一方面关税税率较25年大幅下降，另外公司正加速转移产能、预计26年年内完成80%以上的对美产能转移，释放被压制的利润弹性。 ❖新品类及渠道突破，有望为公司中长期贡献增长增量。公司高端自主品牌EGO拓展高压清洗机及割草机器人新品类，有望进一步提升产品均价和盈利能力，带来新的产品增长点。渠道方面，电动工具自主品牌SKIL，通过与沃尔玛和Tractor Supply Company等头部零售商建立合作，计划于2026年向数千家商店推出产品，打开新的市场空间。 相关研究报告 ❖投资建议：OPE锂电化大势所趋，公司作为引领者兼具技术品牌渠道优势壁垒，自主品牌EGO放量增长动力强劲，远期成长动力充足。短期受关税成本扰动，我们调整26/27年归母净利润预测为1.16/1.35亿美元（前值1.74/1.97亿美元），新增28年归母净利润预测为1.49亿美元，对应PE为9/8/7倍。参考DCF估值法，我们给予目标价22港元。公司长期增长动力充足，维持“推荐”评级。 《泉峰控股（02285.HK）2025年中报点评：收入延续增长，盈利稳步提升》2025-09-17 ❖风险提示：关税税率波动，新品投放及市场反应不及预期，营销效果不及预期，海外政策波动，原材料价格波动。 附录：财务预测表 家电组团队介绍 组长、首席分析师：韩星雨 中山大学学士，美国约翰霍普金斯大学双硕士，曾任职于国投证券（原安信证券）研究所，2025年加入华创证券研究所。2020年入行后跟随团队获2020年新财富最佳分析师家电行业第三名，2021、2022、2023年新财富最佳分析师家电行业第二名，2024年新财富最佳分析师家电行业第五名。 高级分析师：樊翼辰 英国伦敦大学学院理学硕士。2021年加入华创证券研究所。 高级分析师：杨家琛 东南大学工学学士、华东理工大学金融硕士。2026年加入华创证券研究所。 分析师：陆偲聪 美国伊利诺伊大学香槟分校学士，香港科技大学硕士，曾任职于星展银行（香港）研究部，国投证券（原安信证券）研究所，2025年加入华创证券研究所。 助理研究员：姚昊坤 纽约大学理学学士、金融工程硕士。2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所