核心观点与关键数据
事件与业绩概览
公司发布2025年年报，实现营业收入161.93亿元（同比+7.05%），归母净利润13.59亿元（同比-8.46%）。扣非归母净利润12.44亿元（同比-8.49%）。25Q4收入48.22亿元（同比+19.05%），归母净利润4.10亿元（同比-6.34%），扣非归母净利润3.77亿元（同比+5.12%）。
收入端分析
- 产品结构：速冻调制食品/菜肴制品/面米制品/其他产品分别同比+7.79%/+10.84%/-2.61%/-2.73%，至84.50/48.21/24.00/4.38亿元；新增烘焙食品业务贡献0.68亿元（源于7月收购江苏鼎味泰70%股权）。
- 渠道结构：经销商/特通直营/商超/新零售及电商分别同比+4.45%/+18.55%/+6.35%/+31.76%，至129.27/11.92/8.80/11.79亿元；新零售及电商增速亮眼，主要因扩大与盒马、美团合作并加大抖音、天猫投入。
- 产品表现：火锅料全家福、400克真空玲珑装、虾滑系列等新品取得积极市场反馈。
利润端分析
- 毛利率：同比-1.7pct至21.60%，主要因小龙虾原料成本增加。
- 净利率：同比-1.43pct至8.39%，主要受汇兑损失和商誉减值损失增加影响。
- 预期：商誉减值影响逐步减弱，定制产品放量或推动盈利中枢上修。
盈利预测
预计2026-2028年收入分别为174.74/188.11/201.08亿元（同比增长8%/8%/7%），归母净利润分别为16.86/18.68/19.93亿元（同比增长24%/11%/7%），EPS分别为5.06/5.60/5.98元，对应PE为18/16/15倍，维持“买入”评级。
风险提示
新品推广不及预期、渠道开拓不及预期、食品安全事件。
