旺季加速，盈利能力上修可期
安井食品（603345.SH）食品加工 2026年03月31日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：何长天执业证书编号：S0740522030001Email：hect@zts.com.cn分析师：赖思琪执业证书编号：S0740525090001Email：laisq@zts.com.cn 报告摘要 事件：公司发布2025年年报。2025年，公司实现营业收入161.93亿元，同比+7.05%；归母净利润13.59亿元，同比-8.46%；扣非归母净利润12.44亿元，同比-8.49%；其中25Q4收入48.22亿元，同比+19.05%；归母净利润4.10亿元，同比-6.34%；扣非归母净利润3.77亿元，同比+5.12%。 收入端，新品次第突破，新零售及电商表现亮眼。2025年，速冻调制食品/菜肴制品/面米制品/其他产品分别同比+7.79%/+10.84%/-2.61%/-2.73%至84.50/48.21/24.00/4.38亿元，新增烘焙食品业务贡献0.68亿元，主要系2025年7月公司完成对江苏鼎味泰70%股权的收购并表所致；经销商/特通直营/商超/新零售及电商分别同比+4.45%/+18.55%/+6.35%/+31.76%至129.27/11.92/8.80/11.79亿元，新零售及电商增速亮眼主要系公司扩大与盒马、美团等平台的合作并加大抖音、天猫等平台投入所致。产品端，新品整体表现符合预期。其中，火锅料全家福、400克真空玲珑装、虾滑系列、肉多多烤肠、虎皮炸蛋及象形包等产品在各自品类或价格带均取得积极市场反馈。渠道端，公司通过提供高毛利新品、推进终端建设、开展营销赋能等方式支持经销商转型升级，持续深化与盒马等新零售渠道合作，并借助小红书等社交平台，构建家庭聚餐、便捷早餐、轻食加餐等消费场景，引导市场需求，我们预计新品及新消费场景的开拓有望支撑公司持续向好的增长。 股价与行业-市场走势对比 相关报告 利润端，原料成本及商誉减值损失增加，盈利能力短期波动。2025年，公司毛利率同比-1.7pct至21.60%，主要系小龙虾原料成本增加所致，销售/管理/研发/财务费用率同比-0.56/-0.77/-0.07/+0.48pct至5.96%/2.57%/0.57%/0.01%，归母净利率同比-1.43pct至8.39%，主要系汇兑损失和商誉减值损失增加所致。我们预计随着商誉减值影响逐步减弱，定制产品陆续放量，盈利中枢有望上修。 1、《业绩环比改善，商超定制表现亮眼》2025-10-30 2、《全面拥抱定制化，产品驱动稳健发展》2025-08-26 盈利预测：根据最新年报，剔除商誉计提减值影响后，公司主业经营稳健，海外及定制布局不断推进，新品、次新品表现优异，外部竞争格局边际改善，我们预计基本面有望持续向上，预计公司2026-2028年收入分别为174.74、188.11、201.08亿元（2026-2027年前值为166.19、175.57亿元），同比增长8%、8%、7%，归母净利润分别为16.86、18.68、19.93亿元（2026-2027年前值为15.54、17.06亿元），同比增长24%、11%、7%，EPS分别为5.06、5.60、5.98元，对应PE为18倍、16倍、15倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品推广不及预期、渠道开拓不及预期、食品安全事件。 来源：WIND，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。