首次覆盖：汽车势成，AI渐显

2026年03月31日 汽车势成，AI渐显 ——小米集团(1810.HK)首次覆盖 投资要点： 报告原因： 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。预计2026-2028年公司归母净利润为338/432/542亿元，对应PE为22/17/14倍。基于SOTP估值，给予手机×AIoT业务20倍PE，给予汽车及AI等创新业务1.5倍PS，2026年目标总市值约10,018亿港元，上升空间19%。 买入（首次评级） 市场数据：2026年03月30日收盘价（港元）32.38一年内最高/最低（港元）60.15/31.58总股本（亿股）2,593,379总市值（亿港元）8,397 行业与公司情况：公司是在全球智能手机、消费级AIoT与智能电动车三大赛道同时取得规模化卡位的稀缺平台型公司。截至25Q4，智能手机全球出货量连续22个季度排名前三，2025年市场份额达13.3%；AIoT平台连接设备数于2025年底达到10.8亿台，已形成全球领先的消费级物联网平台；2025年汽车交付41.1万辆，2026年3月新一代小米SU7开售三天锁单超3万台，有力推动公司从“手机×AIoT”向“人车家全生态”进化。 有别于大众的认识：1）市场过度担忧存储涨价反噬利润，但手机×AIoT的高端化以及出海将共同构建强大的盈利缓冲垫；2）市场或仍以纯硬件制造的视角对公司估值，而自研的基础模型+智能体将驱动公司向智能化操作系统级入口重估；3）市场或过分担忧汽车业务“烧钱”，而忽略爆款车型产品策略的高成功率和规模效应已经加速驱动了盈利拐点的到来。 关键假设点：1）收入增长：受汽车业务强劲驱动，2026-2028年公司收入维持双位数增长，汽车业务增速达55%、50%、40%；2）盈利能力企稳向上：2026年是汽车规模效应显性化、集团盈利能力加速上台阶的拐点，2027-2028年则开始进入人车家生态协同效应兑现以及汽车盈利扩大的利润收获期。 催化剂：1）汽车业务新品爆款与产能跃升：关注新一代SU7的订单转化率，及后续YU7GT版本的市场反馈，同时关注北京工厂二期产能爬坡情况。若公司整体月交付订单稳定突破5万台，将极大提振市场信心；2）全球化战略的纵深推进：关注公司欧洲等海外市场出口的实质性进展，以及AIoT家电产品在拉美、中东等新兴市场的市占率突破。海外高毛利市场的拓展将有效提升公司盈利中枢；3）AI智能体商业化落地：关注公司基础模型与智能体的公测进展。若能在多端设备上展现出颠覆性的交互体验，并明确订阅或分发等商业化路径，或触发对公司作为智能操作系统级入口的估值重塑。 证券分析师 吴迪S0820525010001021-32229888-25523wudi@ajzq.com 风险提示：1）供应链成本失控：存储成本上涨幅度与周期超预期，导致手机业务毛利率承压，拖累公司核心盈利；2）汽车行业竞争加剧：若国内新能源价格战加剧，公司被迫跟进降价导致汽车业务毛利率承压，则会拖累公司现金流，并可能打破市场对汽车业务盈利加速的乐观预期；3）AI技术迭代与商业化不及预期：基础模型及智能体的实际用户体验不佳，幻觉严重或存在跨端协同障碍，消费者对AI功能付费意愿极低，则无法形成有效商业闭环。 联系人 徐姝婧S0820124090004021-32229888-25517xushujing@ajzq.com 资料来源：公司官网，爱建证券研究所 资料来源：公司官网，爱建证券研究所 资料来源：Wind，爱建证券研究所 资料来源：Wind，爱建证券研究所 资料来源：Wind，爱建证券研究所 资料来源：Wind，爱建证券研究所 根据我们的测算，预计2026年公司：1）手机×AIoT业务：营收3,750亿元，净利润319亿元；2）汽车及AI等创新业务：营收1,644亿元，净利润33亿元。按分部估值法，给予手机×AIoT业务20倍PE，给予汽车及AI等创新业务1.5倍PS，得到公司2026年目标总市值约8,842亿人民币。按1人民币=1.133港币计，折算2026年目标总市值约为10,018亿港币。 风险提示： 1）供应链成本失控：存储成本上涨幅度与周期超预期，导致手机业务毛利率承压，拖累公司核心盈利； 2）汽车行业竞争加剧：若国内新能源价格战加剧，公司被迫跟进降价导致汽车业务毛利率承压，则会拖累公司现金流，并可能打破市场对汽车业务盈利加速的乐观预期；3）AI技术迭代与商业化不及预期：基础模型及智能体的实际用户体验不佳，幻觉严重或存在跨端协同障碍，消费者对AI功能付费意愿极低，则无法形成有效商业闭环。 财务预测摘要： 爱建证券有限责任公司 上海市浦东新区前滩大道199弄5号电话：021-32229888传真：021-68728700服务热线：956021邮政编码：200124邮箱：ajzq@ajzq.com网址：http://www.ajzq.com 评级说明 投资建议的评级标准 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场：沪深300指数（000300.SH）；新三板市场：三板成指（899001.CSI）（针对协议转让标的）或三板做市指数（899002.CSI）（针对做市转让标的）；北交所市场：北证50指数（899050.BJ）；香港市场：恒生指数（HIS.HI）；美国市场：标普500指数（SPX.GI）或纳斯达克指数（IXIC.GI）。 股票评级 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 行业评级 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告采用信息和数据来自公开、合规渠道，所表述的观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的独立看法。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法可能存在局限性，请谨慎参考。 法律主体声明 本报告由爱建证券有限责任公司（以下统称为“爱建证券”）证券研究所制作，爱建证券具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管。 本报告是机密的，仅供我们的签约客户使用，爱建证券不因收件人收到本报告而视其为爱建证券的签约客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但爱建证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供签约客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，爱建证券及其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测后续可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，爱建证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 版权声明 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6本报告版权归属爱建证券所有，未经爱建证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。版权所有，违者必究。