2025年中国心连心化肥收入达到253.5亿，同比增长10%，调整后归母净利润为9.3亿，同比增长1%。毛利率达到15%，同比下降2个百分点，主要原因是部分产品价格下跌以及三季度停产检修影响。公司末期股息拟派发每股人民币0.32元，同比增长23%，派息率提升至44%。尿素收入达68.3亿，平均售价为1745元/吨，同比下降10%，毛利率为21%，同比下降4个百分点；复合肥收入69.1亿，平均售价为2539元/吨，同比下降3%，毛利率为12%，同比下降3个百分点；DMF收入达到11.1亿，平均售价为3530元/吨，同比下降7%，毛利率为20%，同比上升9个百分点；甲醇36.7亿，平均售价为2081元/吨，同比下降4%，毛利率9%，同比持平；聚甲醛收入4亿，平均售价为6790元/吨，同比下降26%，毛利率19%，同比下降11个百分点；三聚氰胺7.3亿，平均售价为5299元/吨，同比下降7%，公司充分享受低税率反倾销税优势，三聚氰胺出口量提升，带动毛利率同比上升11个百分点，达到38%。今明两年公司将陆续投产河南新乡、新疆准东、广西贵港三大基地的核心项目，预计2026年与2027年公司净利润将达到14.4亿与18.6亿，同比增长54.3%和29.1%。27年财务将迎来重大拐点，一方面前期投资的庞大产能全面释放带来强劲的经营性现金流入，另一方面资本开支大幅收缩，公司的现金流规模将远超资本开支，有助于降低负债率与提升分红派息。我们看好公司新产能投放后，将带来2026与2027年业绩爆发式增长，提升公司目标价至16港元，维持买入评级。风险提示：出口不及预期；价格竞争；原材料成本上升。
