26年业绩将迎来跨越式增长

26年业绩将迎来跨越式增长 投资评级：买入维持买入评级 2025年中国心连心化肥收入达到253.5亿，同比增长10%，调整后归母净利润为9.3亿，同比增长1%。我们看好公司新产能投放后，将带来26与27年业绩爆发式增长，提升公司目标价至16港元，维持买入评级。 6个月目标价16港元股价2026-3-3011.5港元 报告摘要 25年经调整后净利润增长1%。2025年中国心连心化肥收入达到253.5亿，同比增长10%，调整后归母净利润为9.3亿，同比增长1%（扣除2024年出售天欣煤矿股权）。毛利率达到15%，同比下降2个百分点。下降主要因为部分产品价格下跌以及三季度停产检修影响。公司末期股息拟派发每股人民币0.32元，同比增长23%，派息率提升至44%。 总市值(亿港元)148.09流通市值(亿港元)148.09总股本(亿股)12.83流通股本(亿股)12.8312个月低/高(港元)8.7/13平均成交(百万港元)49.69 25年部分产品价格下跌。2025年公司尿素收入达68.3亿，平均售价为1745元/吨，同比下降10%，因售价降幅大于成本降幅，毛利率达到21%，同比下降4个百分点，复合肥收入69.1亿，平均售价为2539元/吨，同比下降3%，受钾肥、磷肥等原料价格上涨及售价下滑双重影响，毛利率达到12%，同比下降3个百分点。DMF收入达到11.1亿，平均售价为3530元/吨，同比下降7%，毛利率为20%，同比上升9个百分点，甲醇36.7亿，平均售价为2081元/吨，同比下降4%，毛利率9%，同比持平。聚甲醛收入4亿，平均售价为6790元/吨，同比下降26%，毛利率19%，同比下降11个百分点。三聚氰胺7.3亿，平均售价为5299元/吨，同比下降7%，公司充分享受低税率反倾销税优势，三聚氰胺出口量提升，带动毛利率同比上升11个百分点，达到38%。 股东结构 刘兴旭33.9%其他66.1%总共100.0% 26年与27年业绩持续高增长。今明两年公司将陆续投产河南新乡、新疆准东、广西贵港三大基地的核心项目，25年三季度九江二期已顺利投运，显著降低江西基地尿素成本约80元，26年3月新乡基地57万吨合成氨项目已进入试生产阶段，成本预计较现有产线再降约8%。我们认为五大基地投产完成后公司尿素总产能突破800万吨，整体化肥产能突破至1400万吨。随着优质低成本产能的全面释放，26年与27年公司净利润将达到14.4亿与18.6亿，同比增长54.3%和29.1%。27年财务将迎来重大拐点，一方面，前期投资的庞大产能全面释放带来强劲的经营性现金流入；另一方面，资本开支大幅收缩。公司的现金流规模将远超资本开支，有助于降低负债率与提升分红派息。 投资建议。我们看好公司新产能投放后，将带来26与27年业绩爆发式增长，提升公司目标价至16港元，维持买入评级。 风险提示：出口不及预期；价格竞争；原材料成本上升。 王强分析师jimmywang@sdicsi.com.hk 附表：财务报表预测 客户服务热线 国内：4008695517 香港：22131888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国投证券(香港)有限公司（国投证券国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国投证券国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国投证券国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国投证券国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国投证券国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国投证券国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国投证券国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国投证券国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国投证券国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国投证券国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国投证券国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国投证券国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国投证券国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。国投证券国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国投证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010