聚焦港股消费龙头，看好长期投资价值

商贸零售 强于大市（维持评级） 聚焦港股消费龙头，看好长期投资价值 近期多家港股龙头发布2025年经营情况，我们看好相关消费龙头长期投资价值。近日中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，方案具体包括城乡居民增收促进行动、消费能力保障支持行动、服务消费提质惠民行动、大宗消费更新升级行动、消费品质提升行动、消费环境改善提升行动、限制措施清理优化行动、完善支持政策8项30条细则。 作者 老铺黄金：覆盖众多优质客户，线下门店效益亮眼，出海进程迈出重要一步。2025年公司收入273.03亿元，同比增长221.0%；经调整净利润50.29亿元，同比增长234.9%。2026年一季度，公司预计能够实现收入约165-175亿元，净利润约36-38亿元。截至2026年3月老铺黄金与国际五大奢侈品牌消费者平均重合率达到82.4%。2025年公司在单个商场平均实现年化销售业绩近10亿元，选取公司旗下2024及2025年营业日数均不少于300天的门店，2025年相关店铺同店收入同比增长160.6%。2025年6月老铺黄金新加坡金沙购物中心店启幕，作为公司海外的首家门店，标志着公司国际化进程迈出了重要一步。 分析师郭庆龙SAC：S1070525120002邮箱：guoqinglong@cgws.com 泡泡玛特：扩品类、拓IP、全球化，泡泡玛特打开多成长极。2025年公司收入371.20亿元，同比增长184.7%；经调整净利润130.84亿元，同比增长284.5%。2025年毛绒产品实现收入人民币187.08亿元，同比增长560.6%，首次成为收入贡献最高的产品品类。差异化运营策略下，进一步增强IP的生命力并取得了强劲的销售业绩，2025年共有17个艺术家IP收入过亿。2025年公司在亚太、美洲、欧洲及其他地区分别实现收入分别同比增长157.6%、748.4%、506.3%；同年在曼谷、上海、悉尼等全球核心城市的地标商业体开设旗舰店，在德国、丹麦、加拿大及菲律宾开设了首家线下门店，进一步拓展国际市场。 分析师吕科佳SAC：S1070526010001邮箱：lvkejia@cgws.com 分析师李佳妮SAC：S1070526030001邮箱：lijiani@cgws.com 中国东方教育：公司作为职业教育技能培训龙头，具有研发及品牌等先发优势。（1）短期来看，我们预计公司26年春招数据良好；（2）中期来看，25年长期生招生恢复增长，15个月高单价专业贡献新增量，26、27年收入有望加速增长；分品类来看，我们预计烹饪招生恢复、汽车和美业维持快速增长，欧米奇和美业减亏趋势持续、汽车服务净利率提升；（3）长期来看，区域中心建设完成后更多技师学院资质获批，从而有望拉长学制，且区域中心有利于提升产能利用率，高经营杠杆下公司利润率有望加速释放。 分析师谭鹭SAC：S1070526010003邮箱：tanlu2@cgws.com 银河娱乐：澳门博彩领先者，市占率持续提升。公司是澳门博彩行业领先企业，公司2025年博彩市占率20%，相比2024年提升1.6pct，相比2023年提升1.9pct。（1）具备独特演唱会优势。公司拥有澳门最大的室内演出场馆，可容纳1.6万人，演唱会等娱乐活动对客流量的拉动作用明显，并且可帮助公司吸引更多年轻客群。（2）新项目储备充足，稳步扩张。公司旗下顶奢酒店嘉佩乐于26年2月正式开幕；银河四期项目建设中，预计将于27年竣工。（2）低负债、高分红。截至25年末，公司资产负债率16.2%，现金及流动投资363亿港元，负债13亿港元，现金及流动投资扣除负债后净额350亿港元。公司2023年、2024年支付率分别达 分析师王文杰SAC：S1070525120003邮箱：wangwenjie2@cgws.com 32%与50%，2025年股利支付率进一步提升至62%。 相关研究 风险提示：新业务拓展不及预期，原材料价格变动超预期，海外市场开拓不及预期，艺术家合作不及预期，新职业教育行业政策变化，招生不及预期，市场竞争激烈及新进入者威胁，消费复苏不及预期风险。 1、《金价高位回落，黄金饰品企业自身壁垒重要性凸显》2026-03-092、《春节消费全面回暖，智能穿戴设备销售亮眼》2026-02-243、《金价持续上涨，黄金珠宝消费热度不减》2026-01-26 聚焦港股消费龙头，看好长期投资价值 近期多家港股龙头发布2025年经营情况，我们看好相关消费龙头长期投资价值。政策端来看，2026年3月16日，中华人民共和国中央人民政府援引新华社信息，近日中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，为大力提振消费，全方位扩大国内需求，以增收减负提升消费能力，以高质量供给创造有效需求，以优化消费环境增强消费意愿，针对性解决制约消费的突出矛盾问题，就实施提振消费专项行动制定方案，方案具体包括城乡居民增收促进行动、消费能力保障支持行动、服务消费提质惠民行动、大宗消费更新升级行动、消费品质提升行动、消费环境改善提升行动、限制措施清理优化行动、完善支持政策8项30条细则。 老铺黄金：覆盖众多优质客户，线下门店效益亮眼，出海进程迈出重要一步。2025年公司收入273.03亿元，同比增长221.0%；经调整净利润50.29亿元，同比增长234.9%。2026年一季度，公司预计能够实现收入约165-175亿元，净利润约36-38亿元。截至2025年末公司忠诚会员数量约61万名，同比增长74.3%，截至2026年3月老铺黄金与国际五大奢侈品牌（路易威登、爱马仕、卡地亚、宝格丽、蒂芙尼）消费者平均重合率达到82.4%（截至2025年7月为77.3%）。2025年公司门店收入226.46亿元，同比增长204.0%。截至2025年末公司已经在16个城市开设了45家自营门店，并且后续仍有望对已有门店的面积、位置等进行有效优化；2025年公司在单个商场平均实现年化销售业绩近10亿元，选取公司旗下2024及2025年营业日数均不少于300天的门店，2025年相关店铺同店收入同比增长160.6%。2025年公司中国内地/境外分别实现收入233.61/39.42亿元，分别同比增长205.4%/361.0%。2025年6月老铺黄金新加坡金沙购物中心店启幕，作为公司海外的首家门店，标志着公司国际化进程迈出了重要一步。 泡泡玛特：扩品类、拓IP、全球化，泡泡玛特打开多成长极。2025年公司收入371.20亿元，同比增长184.7%；经调整净利润130.84亿元，同比增长284.5%。从品类来看，2025年毛绒产品实现收入人民币187.08亿元，同比增长560.6%，首次成为收入贡献最高的产品品类，得益于公司始终坚持以IP为核心，深入挖掘每个IP的特质，量身打造风格契合且具备显著差异化的毛绒产品，让产品成为IP故事的延伸触点，让用户感知IP的精神内核，建立深层的情感纽带。基于各IP的独特表达与设计，公司采取差异化运营策略，持续提升IP热度并积极推动IP商业化，进一步增强IP的生命力并取得了强劲的销售业绩，2025年共有17个艺术家IP收入过亿。2025年公司在中国、亚太、美洲、欧洲及其他地区分别实现收入208.52亿元、80.11亿元、68.06亿元、14.51亿元，分别同比增长134.6%、157.6%、748.4%、506.3%。2025年公司在曼谷、上海、悉尼等全球核心城市的地标商业体开设旗舰店，在德国、丹麦、加拿大及菲律宾开设了首家线下门店，进一步拓展国际市场。 中国东方教育：公司发布2025年报，收入稳健增长，利润位于预告上限。根据公司2025年报，收入46.16亿元，同比增长12.1%，归母净利润7.56亿元，同比增长47.5%， 经调整归母净利润7.92亿元，同比增长50.9%，位于业绩预告上限，业绩增长主要受益于培训人次增长、平均学费提升以及经营杠杆效应的充分释放。拟派发末期股息每股0.3港元，派息率78%（1港元=0.87元人民币）。 量价齐升，各版块均实现增长。根据公司2025年年报，1）烹饪技术/西点西餐/信息技术与互联网技术/汽车服务/时尚美业其他收入分别为21.49/3.93/7.68/10.27/1.81亿元、分别同比增长11.5%/14.5%/0.7%/12.6%/71.7%。2）根据公司年报，截至2025年底，学校总数为230家、净关闭3家，其中新东方/欧米奇/美味学院/新华电脑/华信智原/万通汽车/欧曼谛分别为76/31/16/38/16/45/8家，分别净开1/-5/-1/0/-2/4/0家。3）拆分量价来看，2025年公司总收入同比增长12.1%，其中平均培训人次/平均培训学费分别为155,206人/29,741元，分别同比增长6.1%/5.7%，培训人次和学费的共同增长共同推动了公司收入的持续增长。4）分学制来看，1-2年制新招生整体同比增长66.2%，为公司招生的核心增长动力，3年制稳健增长3.1%。 投资建议。公司作为职业教育技能培训龙头，具有研发及品牌等先发优势。（1）短期来看，我们预计公司26年春招数据良好；（2）中期来看，25年长期课程招生招生恢复正增长，26、27年收入有望加速增长；分品类来看，我们预计烹饪招生恢复、汽车和美业维持快速增长，欧米奇和美业减亏趋势持续、汽车服务净利率提升；（3）长期来看，区域中心建设有利于提升产能利用率，高经营杠杆下公司利润率有望加速释放。 资料来源：wind，公司招股说明书，公司2019-2024年报，长城证券产业金融研究院 资料来源：wind，公司招股说明书，公司2019-2024年报，长城证券产业金融研究院 资料来源：公司招股说明书，公司2019-2024年报，长城证券产业金融研究院 资料来源：公司招股说明书，公司2019-2024年报，长城证券产业金融研究院 银河娱乐：澳门博彩领先者,市占率持续提升。公司2025年在澳门博彩六家上市公司中市占率20%，相比2024年提升1.6pct，相比2023年提升1.9pct。 具备独特的演唱会引流优势。澳门博彩行业在中场+非博彩业务重要性提升的背景下，客流量成为影响收入的关键因素。公司拥有澳门最大的室内演出场馆，演唱会等娱乐活动对客流量的拉动作用明显，并且可帮助公司吸引更多年轻客群。公司旗下银河综艺馆能容纳16000人，是澳门最大的室内综艺馆。2025年6月在银河综艺馆举办韩国流行歌星G-Dragon及香港著名歌手张学友的演出，使澳门银河创下单日客流量超过12.3万人次的新高。2025年全年公司共举办350场活动。 新项目储备充足，稳步扩张。1）澳门银河嘉佩乐酒店于2025年5月试营业、2026年2月正式开幕，吸引高净值客户。2）公司目前正推进澳门银河四期项目的建设，预计于2027年竣工。公司规划澳门银河第四期面积约60万平方米，竣工后，公司在澳门的酒店客房数量将达到约7000间，路氹的度假村面积将超过200万平米。 低负债、高分红。1）截至2025年末，公司资产负债率16.2%，公司现金及流动投资363亿港元，负债13亿港元，现金及流动投资扣除负债后净额350亿港元，现金储备充裕，对负债的覆盖能力强，流动性安全垫厚实。2）近两年分红比例呈现提升趋势，考虑到公司净现金状况良好，若无新增重大资本开支，具备提高分红水平的财务基础与可能性。公司2023年、2024年支付率分别达32%与50%，2025年股利支付率进一步提升至62%。结合其稳健的资产负债表（净现金状况良好，负债率下降），若无新增大型资本开支，公司具备维持乃至提高分红水平的财务基础。 风险提示 新业务拓展不及预期，原材料价格变动超预期，海外市场开拓不及预期，艺术家合作不及预期，新职业教育行业政策变化，招生不及预期，市场竞争激烈及新进入者威胁，消费复苏不及预期风险。 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风