2024年回顾
- 基本面表现稳健，库存健康：2024年四家港股运动鞋服公司（李宁、安踏体育、特步国际、361度）合计营收同比增长9%至1232亿元，归母净利润同比增长36.21%至210亿元。剔除安踏体育一次性利得后，净利润同比增长12%至173.3亿元。终端营运层面，安踏/Fila/特步/361度库销比基本在4-5个月之间，库存健康。
- 估值与股价回顾：2024年运动鞋服板块股价处于震荡区间，2025年以来随着港股市场情绪改善以及国内消费环境企稳，股价上涨。目前板块整体估值水平处于过去2-3年中枢位置，安踏体育/李宁/特步国际/361度对应2025年PE分别为17x/16x/10x/7x。
展望2025年
- 板块需求韧性仍在，行业稳健增长可期：2025年居民服饰消费意愿波动复苏，运动鞋服的需求韧性仍在。预计2025年各季度之间或将呈现前低后高的趋势，安踏/Fila/李宁/特步品牌Q1流水或有个位数增长，361度流水增速相对较快。
- 盈利预测：预计安踏体育2025年收入增长10.5%至783亿元，归母净利润为134.75亿元，同比增长13%；李宁2025年营收持平为289亿元，归母净利润下降17.5%至24.86亿元；特步国际2025年营收增长7%至145亿元，归母净利润增长10.3%至13.65亿元；361度2025年营收增长14%至115亿元，归母净利润同比增长14.2%至13.12亿元。
运营趋势分析
- 需求分析：跑步赛道热度持续，市场空间仍然广阔；户外运动成行业竞争焦点，消费者对于冰雪运动、露营等户外活动参与度提升。
- 运营趋势分析：
- 产品端：以跑步产品为核心，依托核心科技平台推动产品更新迭代；各公司重视高性价比产品打造，丰富消费者选择。
- 渠道端：在门店数量稳定的基础上，推动门店结构优化调整+单店运营效率提升；针对线上渠道，通过产品布局的优化、新平台深入布局等方式推动电商业务可持续增长。
- 营销端：立足自身核心运动品类进行营销资源投放，同时重视对品牌层面的营销。
重点公司分析与投资建议
- 安踏体育：2024年业绩优异，行业地位稳固，期待长期高质量增长。维持“买入”评级。
- 李宁：2024年经营质量优异，关注公司长期增长能力。维持“买入”评级。
- 特步国际：2024年业绩符合预期，2025年期待公司稳健增长。维持“买入”评级。
- 361度：2024年业绩增长优异，期待公司2025年靓丽表现。维持“买入”评级。
风险提示
- 消费力疲软及消费环境波动风险。
- 门店扩张不及预期。
- 电商业务建设不及预期。
- 管理层团队优化不及预期。
