- 行情回顾：3月债市整体偏震荡，中短端表现优于长端。期债盘面估值多数时间相对偏低，TS、TF、T、TL主力合约月内分别+0.09%、+0.10%、+0.00%、-0.46%；TS、TF、T、TL主力合约IRR分别约为1.0708%、1.0955%、1.1937%、0.9081%。
- 市场展望：美伊战争爆发后，外部不确定性上升，能源供给收缩可能影响国内工业生产与外需。年初外需偏强带动的基本面改善和“再通胀”复苏叙事可能面临挑战。“两会”政府债券供给未超预期，权益市场赚钱效应下降，对债市相对友好。
- 核心观点：短期内央行“宽货币”加码概率偏低，市场资金价格难以进一步下行，中短端曲线斜率平坦、Carry偏低，做多赔率受限，长端机会或更大。市场对输入性通胀的定价更多是出于风险厌恶，而非对短期价格指标大幅攀升的真实担忧。
- 关键数据：
- 1-2月我国进出口金额同比+21.0%，贸易差额2136.18亿美元。
- 1-2月规模以上工业增加值同比+6.3%，高技术制造业增加值同比+13.1%。
- 1-2月国内固定资产投资同比+1.8%，制造业、基建投资同比分别+3.1%、+11.4%。
- 1-2月国内社会消费品零售总额同比+2.8%，餐饮收入同比+4.8%。
- 2月国内通胀数据整体超预期，CPI、核心CPI同比分别+1.3%、+1.8%。
- 2月PPI同比-0.9%，环比+0.4%。
- 2月M2同比+9.0%，M1同比+5.9%。
- 研究结论：
- 若能源价格上涨未传导至核心通胀，央行可能继续降息；若传导，央行流动性管理可能维持紧平衡。
- “两会”期间公布的发债力度略逊于预期，市场对超长债供给的担忧应有所缓和。
- 跨季后，若市场资金面延续平稳，负Carry下，债市短端可能存在调整压力。
- 投资策略：
- 单边：逢低轻仓试多T、TL合约。
- 套利：做空30Y-7Y期限利差（TL-3T）头寸部分止盈后适量持有；做多TL合约的同时做空30Y活跃券。
- 风险提示：地缘不确定性，核心通胀变化，风险资产走势。
