- 事件与业绩概览：公司发布2025年年报，实现营业收入295.02亿元（同比增长5.03%），归母净利润48.18亿元（同比增长8.13%）。2025Q4单季度营收71.81亿元（同比减少1.55%），归母净利润14.78亿元（同比增长7.75%）。公司拟每10股派发现金红利2.5元，现金分红占当年归母净利润的52.4%。发布2026年一季度业绩预告，预计归母净利润同比增长107.92%。
- 产量与产能：主要铝产品产量均创历史新高，电解铝产量118.58万吨（同比增长0.84%），氧化铝产量228.03万吨（同比增长9.26%），自发电量139亿度（同比增长约1%）。2026年计划生产电解铝135万吨、氧化铝260万吨等。
- 产业链一体化与盈利能力：电解铝盈利能力增强，2025年电解铝现货均价同比上涨4.05%，公司自产电解铝平均销售价格同比上升约4%，成本端氧化铝价格下跌与电力成本下降，电解铝销售毛利率同比提升8.1个百分点至30.46%。氧化铝板块利润贡献下降，售价下降导致存货跌价准备约1.19亿元。
- 项目进展与财务结构：140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目部分投产，电解铝产能将提升至140万吨/年。上游资源保障项目推进，几内亚项目采矿超100万吨，广西铝土矿进入实质性开采阶段。铝箔深加工板块逐步达产。经营性净现金流同比增加54.26%，财务费用同比下降33.59%，资产负债率降低至45.40%。
- 投资建议与评级：预计2026-2028年归母净利润分别为91.39/101.62/106.51亿元，EPS分别为1.97/2.20/2.30元，对应PE为8.16/7.34/7.01倍。维持“推荐”评级，认为电解铝新增产能投产释放业绩增量，低估值高分红下具备长期配置价值。
- 风险提示：电解铝价格大幅下跌、氧化铝价格大幅下跌、电力成本大幅上行的风险，以及公司新建项目进度不及预期的风险。
