保持高成长性，强化规模优势

港股通（沪、深） 公司评级买入（维持） 保持高成长性，强化规模优势 报告日期2026年03月30日 投资要点： ⚫我们的观点：公司2025年业绩表现亮眼，收入利润高速增长，盈利能力显著提升，单店经营指标同步增长，我们认为公司具备行业内领先的规模优势、产品力强、管理能力优秀，增长路径清晰，看好公司持续释放增长潜力。我们预计公司2026/2027/2028年营业收入为167.2/199.1/231.4亿元，同比增长29.5%/19.1%/16.2%。经调整净利润为33.73/40.35/46.94亿元，同比增长31.0%/19.6%/16.3%。我们维持“买入”评级，2026/3/30收盘价对应2026/2027/2028年PE为18/15/13倍。 相关研究 【兴证海外社服】古茗(01364.HK)2025H1业绩点评：业绩高速增长，利润率如期恢复-2025.09.08 【兴证海外社服】古茗(01364.HK)2024A业绩点评：积极开店，慷慨派息-2025.04.07 ⚫2025年经调整利润超预期：2025年实现营收129.1亿元，同比增长46.9%。收入构成中，销售商品及设备102.69亿元，同比增长46.1%；加盟管理服务26.28亿元，同比增长50.2%；直营收入0.16亿元，同比增长14.7%。2025年毛利润为42.6亿元，同比增长58.6%；经调整净利润为25.7亿元，同比增长66.9%。毛利率为33.0%，同比增长2.4pct；销售、行政、研发开支占收入比例为5.4%、2.8%、1.7%，同比持平、下降0.7、下降0.9pct；经调整净利率为19.9%，同比增长2.4pct，保持行业较高水平。 分析师：宋健S0190518010002BMV912songjian@xyzq.com.cn ⚫现金充沛保持派息：2025年公司的经营现金流净额为24.1亿元，截至2025年底公司的账面现金及现金等价物为38.9亿元；期内公司拟派发末期股息每股0.50港元，派息总额为11.89亿元，占经调整利润比例为46%，扣除重大资本开支后派息率符合预期，按2026/3/30收盘价计算2025年股息率为1.8%。 分析师：严宁馨S0190521010001请注意:严宁馨并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。yanningxin@xyzq.com.cn ⚫维持积极的开店节奏：截至2025年末总门店13554家，年内净增3640家；新开门店4292家，关店652家，全年关店率6.6%，保持健康；二线及以下城市门店占比82%，同比提升2个百分点。乡镇门店占比44%，同比提升3个百分点，下沉战略持续深化。总门店中已有超过12000家门店铺设咖啡机，咖啡机渗透率达到89%。 ⚫量价齐升驱动店效增长：2025年公司的总GMV为327.32亿元，同比增长46.1%；全年总出杯为19.05亿杯，同比增长43.4%。单店日均GMV为7800元，同比增长20.0%；单店日均出杯456杯，同比增长18.8%。 ⚫优化供应链，强化会员体系：截至2025年底公司经营了全国24座仓储物流基地，约75%门店在仓库的150公里配送范围内，98%的门店可实现两日一配冷链配送。截至2025年底公司的配送成本占GMV比例低于1%，优于行业平均水平。截至2025年底，小程序注册会员达到2.06亿，2025Q4季度活跃会员5200万，会员活跃度较高。 ⚫风险提示：扩张进展不及预期、加盟模式持续性风险、供应链中断风险、食品安全问题、行业竞争加剧等。 附表 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露$$BusinessPublishStart$$ 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与北京同仁堂医养投资股份有限公司、瀚天天成电子科技（厦门）股份有限公司、成都空港城市发展集团有限公司、科学城（广州）投资集团有限公司、淮北市公用事业资产运营有限公司、淮北市建投控股集团有限公司、广州产业投资基金管理有限公司、绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司、中海油服、美格智能、思源电气、国泰君安国际控股有限公司、博纳西亚（杭州）医药科技股份有限公司、聚辰半导体股份有限公司、青岛平度控股集团有限公司、铜陵中旭产业投资有限公司、中金公司、环太湖国际投资有限公司、湖州南太湖国有控股集团有限公司、嵊州市投资控股有限公司、长春市城市发展投资控股(集团)有限公司、长发控股（香港）有限公司、愉欣国际有限公司、越秀地产、紫金矿业、厦门睿云联创新科技股份有限公司、内江投资控股集团有限公司、成都银行、东台市城兴投资发展有限公司、重庆三峡银行股份有限公司、重庆新双圈城市建设开发有限公司、兴证国际、民生商银国际控股有限公司、民银国际融资（香港）有限公司、天风证券、天风国际证券集团有限公司、兴业银行、瑛泰医疗、乌鲁木齐经济技术开发区建发国有资本投资运营（集团）有限公司、江苏银行股份有限公司、高邮市城市建设投资集团有限公司、红星冷链（湖南）股份有限公司、米多多集团股份有限公司、淄博市张店区国有资产运营有限公司、盐城市大丰区海城实业发展有限公司、江苏银行、海南橡胶、合盛农业有限公司、广东天域半导体股份有限公司、成都兴城投资集团有限公司、江西省信用融资担保集团股份有限公司、龙南旅游发展投资(集团)有限责任公司、广州开发区控股集团有限公司、澄达国际有限公司、江阴国有资本控股（集团）有限公司、盐城市大丰区谐城实业发展有限公司、盐城市大丰区城市发展投资控股集团有限公司、东台惠民城镇化建设集团有限公司、东台市城市建设投资发展集团有限公司、淄博高新国际投资有限公司、淄博高新国有资本投资有限公司、上海银行、四川港荣投资发展集团有限公司、临工重机股份有限公司、泰兴市润嘉控股有限公司、泰州化工新材料产业发展集团有限公司、安徽华恒生物科技股份有限公司、福建海西新药创制股份有限公司、环世国际物流控股有限公司、圣火科技集团有限公司、芯迈半导体技术（杭州）股份有限公司、迈威（上海）生物科技股份有限公司、金叶国际集团有限公司、上海挚达科技发展股份有限公司、紫金黄金国际有限公司、紫金矿业集团股份有限公司、土耳其主权基金、北京讯众通信技术股份有限公司、安井食品集团股份有限公司、拨康视云制药有限公司、黄山旅游集团有限公司、周六福珠宝股份有限公司、湖州吴兴人才产业投资发展集团有限公司、BeijingTong Ren Tang Healthcare Investment Co., Ltd.、Epiworld International Co., Ltd.、Chengdu Aerotropolis City Development Group Co., Ltd、ScienceCity (Guangzhou) Investment Group Co., Ltd.、HUAIBEI PUBLIC UTILITY ASSETS OPERATION CO., LTD、Huaibei City Construction InvestmentHolding Group Company Limited、Guangzhou Industrial Investment Fund Management Co., Ltd.、Vertex Capital Investment Ltd、Shaoxing ShangyuState-owned Capital Investment and Operation Co. Ltd.、COSL SINGAPORE CAPITAL LTD.、CHINA OILFIELD SERVICES、MEIG、SIEYUANELECTRIC、Giantec Semiconductor Corporation、QINGDAO PINGDU HOLDINGS GROUP CO., LTD.、Tongling Zhongxu Industrial InvestmentCo., Ltd.、CICC Hong Kong Finance 2016 MTN Limited、CHINA INTERNATIONAL CAPITAL CORPORATION、CICC、HUANTAIHU INTERNATIONALINVESTMENT CO., LTD.、HUZHOU NANTAIHU STATE-OWNED GROUP CO., LTD.、SHENGZHOU INVESTMENT HOLDINGS CO., LTD.、CHANGCHUN URBAN DEVELOPMENT & INVESTMENT HOLDINGS (GROUP) CO., LTD.、JOY DELIGHT INTERNATIONAL LIMITED、YUEXIUPROPERTY、ZIJIN MINING、Akuvox (Xiamen) Networks Co., Ltd.、NEIJIANG INVESTMENT HOLDING GROUP CO.,LTD.、BANK OF CHENGDU、DONGTAI URBAN CONSTRUCTION INVESTMENT DEVELOPMENT GROUP CO., LTD.、DONGTAI CHENGXING INVESTMENT DEVELOPMENTCO., LTD.、Chongqing Three Gorges Bank Co Ltd、Chongqing Xinshuangquan Urban Construction And Development Co Ltd、CISI FIN、CMBCInternational Holdings、CMBC International Funding (HK) Limited、TIANFENG SECURITIES、TF International Securities Group Limited、TFIOverseasInvestment Limited、INDUSTRIAL BANK、INT MEDICAL、UETD CONSTRUCTION & DEVELOPMENT STATE-OWNED CAPITAL INVESTMENTOPERATION (GROUP) CO., LTD.、Bank of Jiangsu Co., Ltd Yangzhou Branch、GAOYOU CITY CONSTRUCTION INVESTMENT DEVELOPMENTGROUP CO., LTD.、Hongxing Coldchain (Hunan) Co., Ltd.、Miduoduo Group Inc.、Zibo Zhangdian District State-owned Assets Operation Co., Ltd.、Yancheng Dafeng Haicheng Industrial Development Co., Ltd.、BANK OF JIANGSU、CHINA HAINAN RUBBER INDUSTRY、HALCYON AGRICORPORATION LIMITED、Guangdong Tianyu Semiconductor Co., Ltd.、CHENGDU XINGCHENG INVESTMENT GROUP CO., LTD.、JiangxiProvincial Credit Financing Guarantee Group Co., Ltd.、LONGNAN TOURISM DEVELOPMENT AND INV