保持高成长性，强化规模优势

核心观点

古茗2025年业绩表现亮眼，收入利润高速增长，盈利能力显著提升，单店经营指标同步增长。公司具备行业内领先的规模优势、产品力强、管理能力优秀，增长路径清晰，看好公司持续释放增长潜力。

关键数据

• 2025年业绩：营收129.1亿元，同比增长46.9%；毛利润42.6亿元，同比增长58.6%；经调整净利润25.7亿元，同比增长66.9%；毛利率33.0%，同比增长2.4pct；经调整净利率19.9%。
• 开店情况：截至2025年末总门店13554家，年内净增3640家；新开门店4292家，关店652家，全年关店率6.6%；二线及以下城市门店占比82%，乡镇门店占比44%。
• 店效指标：2025年总GMV 327.32亿元，同比增长46.1%；全年总出杯19.05亿杯，同比增长43.4%；单店日均GMV 7800元，同比增长20.0%；单店日均出杯456杯，同比增长18.8%。
• 供应链：全国24座仓储物流基地，约75%门店在仓库的150公里配送范围内，98%门店可实现两日一配冷链配送；配送成本占GMV比例低于1%。
• 会员体系：小程序注册会员达到2.06亿，2025Q4季度活跃会员5200万。
• 财务预测：预计2026/2027/2028年营业收入分别为167.2/199.1/231.4亿元，同比增长29.5%/19.1%/16.2%；经调整净利润分别为33.73/40.35/46.94亿元，同比增长31.0%/19.6%/16.3%。
• 派息：拟派发末期股息每股0.50港元，派息总额11.89亿元，占经调整利润比例为46%。

研究结论

维持“买入”评级，预计2026/2027/2028年PE为18/15/13倍。公司通过量价齐升驱动店效增长，优化供应链强化会员体系，下沉战略持续深化，具备行业领先的规模优势和增长潜力。

风险提示

扩张进展不及预期、加盟模式持续性风险、供应链中断风险、食品安全问题、行业竞争加剧等。