核心观点与关键数据
海螺创业2025年全年业绩显示，公司实现收入65.48亿元，同比增长4.42%；权益股东应占净利润22.45亿元，同比增长11.17%；权益股东应占主营业务净利润7.24亿元，同比增长2.95%。公司宣布全年派息0.4港元，其中中期派息0.1港元，末期派息0.3港元。
联营公司海螺集团的盈利恢复带动公司整体业绩上行，2025年应占联营公司利润同比增长15.57%至15.21亿元。海螺水泥2025年归母净利润81.13亿元，同比增长5.42%，并规划2025-2027年度派息率不低于归母净利润的50%，实际派息率55.29%，提升的分红有望传导至海螺创业，增厚公司现金。
主业方面，垃圾处置业务收入减少3.68%，主要因在建项目减少；节能装备业务收入下降39.30%，主要因装备业务订单减少；新型建材业务收入下滑11.17%，受市场影响量价下滑；新能源业务收入大幅增长277.36%，主要因积极开拓市场；港口物流业务收入下降7.62%，因市场竞争加剧、销价下滑。毛利方面，垃圾处置毛利增长10.61%，主要因提升吨上网电量、开展蒸汽销售等途径使毛利率上升5.59pct至43.22%。
海螺集团拟收购公司额外股份，提升股权集中程度，计划收购完成后直接及间接持有公司约21%的股份，进一步加强对公司的控制。
研究结论与投资建议
公司正处于联营公司业绩与分红改善、主业资本开支收缩转向注重运营的时间节点，股东回报有望持续增长。预测公司2026-2028年归母净利润分别为23.15亿、25.32亿、26.52亿元，同比增长3.1%、9.4%、4.8%，对应2026年PE估值为7.9x，维持“买入”评级。
风险提示
项目建设不达预期风险、应收账款回款风险、联营公司业绩波动风险、宏观环境变化风险。
