大事项点评：格力集团拟要约收购公司20%股份，三大板块协同发展

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 长园集团（600525）重大事项点评 强推（维持） 格力集团拟要约收购公司20%股份，三大板块协同发展 目标价：25元 当前价：17.36元 事项：  公司收到格力集团的要约收购报告书摘要，格力集团拟以19.80元/股价格，收购长园集团总股本的20%，即2.65亿股。 评论：  格力集团拟要约收购公司20%股权，不以谋求控制权为目的。公司收到格力集团的要约收购报告书摘要，格力集团拟以19.80元/股的价格，收购长园集团总股本的20%，即2.65亿股。若收购成功实施，格力集团及其一致行动人将持有长园集团22.05%的股份，长园第一大股东藏金壹号及其一致行动人持有公司24.30%股份，公司仍处于无实际控制人状态。格力集团已对上交所的问询函发出回复，本次要约收购系格力集团响应国家及珠海市政府发展实体经济的号召，以进一步促进长园集团的稳定发展为前提,做大做强其制造业板块的战略投资行为，不以谋求长园集团控制权为目的。要约收购期限为收购报告书全文公告之次一交易日起30个自然日。若要约成功实施，格力集团在未来12个月内将不通过二级市场增持长园集团股份；若要约收购未成功，格力集团的一致行动人金诺信、格力金投将在6个月内减持其持有的长园集团全部股份。  若要约收购完成，望有利于公司股权的稳定和长期发展。公司原控股股东长和投资从2013年初起开始减持股票，沃尔核材及其一致行动人从2014年起持续增持公司股份，开始了公司近四年的股权之争。今年1月公司与沃尔核材达成和解，长园集团同意向沃尔核材转让长园电子75%的股权，沃尔核材同意向山东科兴转让长园集团5.58%的股份，沃尔核材及其一致行动人还于3月13至23日期间减持了长园5%股权，公司股权之争已解决。目前长园集团仍无实际控制人，公司股票估值较低，市净率不足3倍，若格力集团完成要约收购，将有利于公司股权的长期稳定。  长园集团各子公司均为细分行业龙头，三大板块协同发展。公司具有优秀的并购基因和整合能力，从热缩材料起家，经过不断并购整合形成了智能制造、电动车功能材料、电气设备三大板块，每个子公司均为细分行业龙头，上市以来业绩复合增速近30%。运泰利自去年进入芯片测试领域以来，新客户和项目拓展效果较好，在汽车等行业非标自动化领域也有较大突破。长园和鹰一季度订单快速增长，智能工厂项目今年将有较大增量贡献。公司电动车功能材料和智能工厂板块增长稳健。长园中锂3月份以来订单显著提升，公司持续积极推进新客户拓展，日本、韩国等海外客户也都已送样。  盈利预测、估值及投资评级：在不考虑转让长园电子股权带来的投资收益下，预计公司2018-2020年归母净利润为13.46、17.47、21.32亿，同比增长18.4%、29.8%、22%，EPS为1.02、1.32、1.61元，参考同行业公司30倍估值水平，给予目标价25元，对应2018年25倍PE，维持“强推”评级。  风险提示：要约收购进展低于预期，新能源汽车销量低于预期，电网投资下降 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 7,433 9,833 11,953 14,264 同比增速(%) 27.1% 32.3% 21.6% 19.3% 净利润(百万) 1,137 1,346 1,747 2,132 同比增速(%) 77.6% 18.4% 29.8% 22.0% 每股盈利(元) 0.86 1.02 1.32 1.61 市盈率(倍) 20 17 13 11 市净率(倍) 3 3 2 2 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2018年5月18日收盘价 证券分析师：胡毅 电话：0755-82027731 邮箱：huyi@hcyjs.com 执业编号：S0360517060005 证券分析师：于潇 电话：021-20572572 邮箱：yuxiao@hcyjs.com 执业编号：S0360517100003 总股本(万股) 132,468 已上市流通股(万股) 125,344/- 总市值(亿元) 59.4 流通市值(亿元) 6.2 资产负债率(%) 19.6 每股净资产(元) 3.03 12个月内最高/最低价 21.45/11.87 《长园集团（600525）：控制权之争达成和解，三大板块协同发展》 2018-01-12 《长园集团（600525）：业绩符合预期，电动车和智能工厂板块增长较好》 2018-04-24 《长园集团（600525）：智能工厂板块同比高增长，电动车和电力设备板块稳健成长》 2018-05-01 -5%18%41%64%17/0517/0717/0917/1118/0118/032017-05-22～2018-05-18 沪深300 长园集团 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 电网自动化 2018年05月22日 长园集团（600525）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 1,467 3,602 5,638 7,612 营业收入 7,433 9,833 11,953 14,264 应收票据 594 594 594 594 营业成本 4,075 5,384 6,535 7,773 应收账款 4,195 4,916 5,977 7,132 营业税金及附加 78 103 125 149 预付账款 219 289 351 417 销售费用 826 1,003 1,207 1,441 存货 1,515 1,645 1,997 2,375 管理费用 1,412 1,672 2,032 2,425 其他流动资产 704 704 704 704 财务费用 363 428 343 272 流动资产合计 8,694 11,750 15,261 18,835 资产减值损失 205 50 50 50 其他长期投资 1,269 1,269 1,269 1,269 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 601 601 601 601 投资收益 434 200 200 150 固定资产 2,529 2,199 1,919 1,682 营业利润 1,143 1,653 2,146 2,618 在建工程 676 676 676 676 营业外收入 71 0 0 0 无形资产 644 644 644 644 营业外支出 3 0 0 0 其他非流动资产 6,125 6,125 6,125 6,125 利润总额 1,212 1,653 2,146 2,618 非流动资产合计 11,844 11,514 11,234 10,996 所得税 -3 215 279 340 资产合计 20,537 23,264 26,495 29,831 净利润 1,214 1,438 1,867 2,278 短期借款 3,585 4,302 5,163 5,679 少数股东损益 78 92 119 146 应付票据 224 224 224 224 归属母公司净利润 1,137 1,346 1,747 2,132 应付账款 1,508 1,993 2,419 2,877 NOPLAT 1,045 1,454 1,786 2,155 预收款项 271 358 435 519 EPS(摊薄)（元） 0.86 1.02 1.32 1.61 其他应付款 1,099 1,099 1,099 1,099 一年内到期的非流动负债 563 563 563 563 其他流动负债 625 625 625 625 主要财务比率 流动负债合计 7,874 9,163 10,527 11,585 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 1,630 1,630 1,630 1,630 成长能力 应付债券 2,200 2,200 2,200 2,200 营业收入增长率 27.1% 32.3% 21.6% 19.3% 其他非流动负债 617 617 617 617 EBIT增长率 41.5% 60.3% 22.8% 20.6% 非流动负债合计 4,447 4,447 4,447 4,447 归母净利润增长率 77.6% 18.4% 29.8% 22.0% 负债合计 12,321 13,610 14,974 16,033 获利能力 归属母公司所有者权益 7,598 8,944 10,691 12,823 毛利率 45.2% 45.2% 45.3% 45.5% 少数股东权益 618 710 830 975 净利率 16.3% 14.6% 15.6% 16.0% 所有者权益合计 8,216 9,654 11,521 13,798 ROE 15.0% 15.0% 16.3% 16.6% 负债和股东权益 20,537 23,264 26,495 29,831 ROIC 11.9% 13.3% 13.1% 13.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 60.0% 58.5% 56.5% 53.7% 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 债务权益比 104.6% 96.5% 88.3% 77.5% 经营活动现金流 -16 1,696 1,369 1,630 流动比率 110.4% 128.2% 145.0% 162.6% 现金收益 1,292 1,836 2,104 2,424 速动比率 91.2% 110.3% 126.0% 142.1% 存货影响 -417 -130 -352 -378 营运能力 经营性应收影响 -1,518 -841 -1,172 -1,272 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 经营性应付影响 364 572 503 542 应收帐款周转天数 203 180 180 180 其他影响 263 259 285 313 应付帐款周转天数 133 133 133 133 投资活动现金流 -3,077 150 150 100 存货周转天数 134 110 110 110 资本支出 -2,172 -50 -50 -50 每股指标(元) 股权投资 410 200 200 150 每股收益 0.86 1.02 1.32 1.61 其他长期资产变化 -1,314 0 0 0 每股经营现金流 -0.01 1.28 1.03 1.23 融资活动现金流 2,815 289 518 244 每股净资产 5.74 6.75 8.07 9.68 借款增加 3,297 717 860 516 估值比率 财务费用 -363 -428 -343 -272 P/E 20 17 13 11 股东融资 -468 0 0 0 P/B 3 3 2 2 其他长期负债变化 350 0 0 0 EV/EBITDA 24 15 13 11 资料来源：公司公告，华创证券预测 长园集团（600525）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电力设备与新能源组团队介绍 首席分析师：胡毅 北京化工大学硕士。曾任职于天津力神、普华永道、中银国际证券、招商证券。2017年加入华创证券研究所。2015、2016年新财富上榜团队核心成员。 分析师：于潇 北京大学管理学硕士。曾任职于通用电气、中泰证券、东吴证券。2017年加入华创证券研究所。2015、2016年新财富团队成员。 研究员：王秀强 山东财经大学管理学学士。曾任职于《