2025年潍柴动力业绩短期承压，但盈利结构迎来拐点。公司实现营收2318亿元，同比+7.47%，归母净利润109亿元，同比-4.15%。4Q25利润承压主要受子公司凯傲集中计提资产减值和公司为保份额集中发放促销返利影响。尽管短期业绩低于预期，但高毛利产品出货大增，大缸径销量达1.1万辆（同比+32%），AIDC柴发销量激增259%至1401辆。3Q25有8-9亿元应收计提转回，且1Q26挖机与矿卡出货已超2025全年，非道路与电力板块的爆发展现了公司业绩韧性。
2026年电力板块营收占比将提升至30%以上。核心催化剂在于AIDC业务展现出跨越周期的强定价权，北美市场订单已排期至2027-28年，客户接受涨价并买断产能。2026年AIDC柴发交付目标上修至3500-4000辆（北美超1000辆）。公司正加速产能出海：法国工厂2026年产能翻倍至1000辆，美国规划3000-5000辆（预计2027年底落地），有效规避单一市场依赖。此外，针对算力的7-7.5MW燃气机组将于年底验证，SOFC推进超预期，欧洲潜在项目达GWh级别。
维持买入评级。鉴于主业保份额策略对利润率的短期侵蚀，下调2026-27年EPS预测12.4%/3.7%。然而，AIDC发电与出海业务及SOFC的强劲推进，正助力公司突破传统制造业的估值区间。公司的长期投资逻辑已发生根本性重构：从受制于宏观周期的商用车龙头，转型为具全球定价权的算力基础设施电源核心供应商。凭借大缸径产品的强劲需求及产能出海布局，AIDC发电相关超预期。基于业绩增长引擎的成功切换与估值体系的重塑，上调目标价至31.3港元/28.5元人民币，对应2026年预测市盈率17.7倍/17.5倍，维持买入。
