磷矿石供需偏紧，公司磷化工一体化优势显著

投资评级：增持（维持） 主要观点： 报告日期：2026-03-30 事件描述 3月23日，公司发布2025年年度报告：全年实现营业收入484.15亿元，同比下降21.32%，归母净利润51.56亿元，同比下降3.32%，扣非后净利润50.07亿元，同比下降3.53%；其中第四季度实现营收108.16亿元，同比下降26.98%，归母净利润4.27亿元，同比下降53%，业绩下滑主要受当期计提资产减值损失0.78亿元及信用减值损失2.5亿元等因素影响。同时公司发布2025年末期利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利12元（含税），叠加2025年半年度分红，公司2025年度累计分红金额达25.52亿元，占全年归属于上市公司股东净利润的比例为49.50%。 收盘价（元）34.98近12个月最高/最低（元）45.62/20.80总股本（百万股）1,823流通股本（百万股）1,823流通股比例（%）100.00总市值（亿元）638流通市值（亿元）638 磷肥、复合肥价格稳中有升，尿素、聚甲醛一季度有所回暖 2025年公司磷肥、复合肥、尿素、聚甲醛销量分别为450（-3%）万吨、204（+12%）万吨、284（+3%）万吨、11.60（+5%）万吨。报告期内磷肥、复合肥销售均价分别3437元/吨（+1%）、3206元/吨（+4%），价格稳中有升，但受主要原料硫磺价格大幅上涨拖累，磷肥、复合肥毛利率分别为36.06%（-1.87%）、14.02%（-0.34%），较2024年略有收窄。同期内尿素、聚甲醛销售均价分别为1754元/吨（-14%）、9710元/吨（-16%），受国内新增产能释放，行业竞争加剧等因素影响，毛利率分别为12.39%（-10.62%）、23.38%（-5.18%）。据百川盈孚，2026年一季度尿素、聚甲醛价格有所回暖，3月25日尿素市场均价1853元/吨、聚甲醛市场均价12730元/吨，较年初分别上涨8.3%、33.1%。 分析师：王强峰执业证书号：S0010522110002邮箱：wangqf@hazq.com 磷矿石供需偏紧，公司资源壁垒雄厚国内磷矿采选行业受国家环保限采及长江流域保护治理等政策约束，行 业准入壁垒较高，新增产能规模有限且投放周期相对较长，需求端受新能源电池材料高速发展提振，磷矿石市场供需保持偏紧态势。2025年公司磷矿成品矿产量1173.75万吨，现有磷矿储量近8亿吨。2025年12月，公司参股聚磷新材（公司持股35%）取得镇雄县碗厂磷矿采矿权，矿产资源量24.38亿吨，磷矿资源壁垒进一步夯实。 磷酸铁需求正盛，技改落地产销有望提升 2025年，磷酸铁受储能需求带动，行业开工率由年初57%提升至76%，价格呈现底部波动缓升态势。报告期内公司生产磷酸铁7.08万吨并完成10万吨/年磷酸铁项目连续法技术改造，进一步优化改进装置运行效率，并计划2026年实现生产销售磷酸铁11万吨，较2025年增长55%，推动业绩成长。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为54.55、59.09、64.29亿元，对应PE分别为12、11、10倍，维持“增持”评级。 相关报告 1.25H1利润较稳定，磷化工业务保持景气2025-08-26 风险提示 （1）新建项目建设进度不及预期；（2）原材料及产品价格大幅波动；（3）宏观经济下行。 财务报表与盈利预测 分析师与研究助理简介 分析师：王强峰，华安证券化工首席分析师，浙江大学化工硕士，2年大型能源化工央企工作经验，7年化工行业研究经验，所在团队连续多年获Wind基础化工金牌分析师、Choice石油化工最佳分析师，负责能源、化工及新材料领域的研究。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。