三季度业绩同比稳定增长，磷化工一体化优势显著

主要观点：

• 云天化2024年前三季度实现营业收入467.24亿元，同比-12.34%；归母净利润44.24亿元，同比+19.42%；扣非归母净利润43.35亿元，同比+21.42%。
• Q3业绩显著提升，营业收入147.31亿元，同比-18.54%，环比-18.77%；归母净利润15.83亿元，同比+54.16%，环比+14.56%；扣非归母净利润15.55亿元，同比+55.40%，环比+14.75%。
• 主营产品价格上升助力Q3业绩提升：磷酸一铵、磷酸二铵、磷酸氢钙Q3市场均价分别为3281.03、3645.89、2559.90元/吨，同比分别增长18.09%、5.79%、19.19%。
• 大宗原材料价格下降：硫磺、原料煤、燃气煤、合成氨价格同比分别下降14.69%、21.07%、12.77%、1.41%，助力毛利同比增长。
• 磷矿石维持高景气度：Q3磷矿石市场均价为1017.03元/吨，同比增长13.85%，环比增长0.75%，公司“矿化一体”和全产业链运营优势支撑业绩。
• 成本控制效果显著：Q3资产负债率降至52.51%，同比-14.91pct，环比-3.98pct；财务费用同比-47.62%，环比-20.64%。
• 投资建议：预计2024-2026年归母净利润分别为52.36、52.88、54.53亿元，同比增速为15.8%、1.0%、3.1%，对应PE分别为8、8、8倍，维持“增持”评级。
• 风险提示：原材料及主要产品价格波动、安全生产风险、环境保护风险、项目投产进度不及预期。