本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 容百科技（688005.SH）2022年三季度报点评 Q3业绩承压，高镍龙头一体化布局优势显著 2022年10月23日 ➢ 事件：2022年10月20日，公司发布2022年第三季度报告，2022年前三季度实现营业收入为192.8亿元，同比208.41%；归母净利润为9.18亿元，同比67.32%；扣非后归母净利为9.11亿元，同比94.26%。 ➢ 三季度业绩承压明显。营收和净利：公司2022Q3营收77.27亿元,同增190.58%，环增21.02%，归母净利润为1.82亿元，同比-20.01%，环比-58.92%，扣非后归母净利润为1.88亿元，同比-7.98%，环比-55.83%。毛利率：2022Q3毛利率为5.86%，同比-8.76pcts，环比-6.40pcts。净利率：2022Q3净利率为2.39%，同比-6.16pcts，环比-4.57pcts。 ➢ 单月出货环比高增，单吨净利短期承压。1）量：2022年三季度公司出货环增30%。其中，9月单月出货量超过1.1万吨，创历史新高，成为全球首家高镍三元正极材料单月销量超万吨的企业，市占率全球首位。我们预计，Q3出货量约为2.5万吨，环增35.4%；Q4出货环增60%，2022年全年出货量约为10万吨。2）利： Q3单吨净利约为0.73万元/吨，较Q2缩减1.67万元/吨。受出货节奏和原料价格波动时间错配的影响，价格传导机制出现短暂梗阻现象，后续公司供应链将进一步强化，预计将有助于单吨净利趋于稳定。 ➢ 全球产能布局，国际客户占比有望持续提升。截至目前，公司已建立宁波余姚、湖北鄂州、湖北仙桃、贵州遵义、韩国忠州等五大生产基地，产能达25万/吨。美国IRA法案的推进，为公司开拓国际客户提供新契机。其中，韩国忠州工厂是中资企业在海外建立的第一个大规模高镍正极厂，产品出口到欧美市场可享受零关税政策，还可享受到IRA法案背景下的补贴政策。根据三季报，韩国工厂现投产产能为0.5万吨/年，预计今年年底产能可达2万吨/年。 ➢ 超高镍产品量产推进，新产品谱系夺增量弹性。1）超高镍系列：第三代Ni92-96体系预计于2022年年底实现小规模量产，明年可实现大规模量产；2）中镍高电压：通过国内外头部客户认证，预计23H1开始量产；3）钠电正极：截至22H1，已实现每月吨级出货，2023年实现百吨/月；4）磷酸锰铁锂：截至2022年8月底，已具备6200吨/年产能，并向两轮车头部企业稳定出货200吨/月以上；积极配合四轮车头部企业进行新车型开发，已实现每月吨级供货。 ➢ 投资建议：我们预计，公司2022-2024年实现营业收入分别为296.14、440.41、510.41亿元，同比增长188.7%、48.7%、15.9%；归母净利润分别为12.95、24.44、28.76亿元，同比增长42.1%、88.8%、17.7%。2022年10月21日，现价对应的PE为27、14、12倍。考虑到公司一体化布局完善，高镍龙头地位稳固，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：新能源汽车销量不及预期风险、原材料价格波动超预期风险、产能建设进度不及预期风险、行业竞争加剧风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 10259 29614 44041 51041 增长率（%） 170.4 188.7 48.7 15.9 归属母公司股东净利润（百万元） 911 1295 2444 2876 增长率（%） 327.6 42.1 88.8 17.7 每股收益（元） 2.02 2.87 5.42 6.38 PE 38 27 14 12 PB 6.5 5.2 3.9 3.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年10月21日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 77.70元 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 电话： 021-60876734 邮箱： dengyongkang@mszq.com 研究助理 李孝鹏 执业证书： S0100122010020 电话： 021-60876734 邮箱： lixiaopeng@mszq.com 研究助理 席子屹 执业证书： S0100122060007 电话： 021-60876734 邮箱： xiziyi@mszq.com 相关研究 1.容百科技（688005.SH）2022年半年报点评：产能释放驱动业绩高增，新材料打造多元成长曲线-2022/08/31 2.容百科技（688005.SH）2022年半年度业绩预告点评：业绩超预期，下半年看钠电、中镍高压等落地-2022/07/13 3.容百科技（688005.SH）2021年报点评：高镍龙头，定增助力产能释放-2022/03/30 4.【民生电新】容百科技（688005）2021年业绩预告点评：单吨盈利维持高位，高镍龙头快速增长-2022/01/03 5.容百科技(688005):Q3业绩大增，高镍龙头产能快速提升-2021/10/13 容百科技(688005)/电力设备与新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 10259 29614 44041 51041 成长能力（%） 营业成本 8685 26408 38720 44880 营业收入增长率 170.36 188.66 48.72 15.89 营业税金及附加 20 59 88 102 EBIT增长率 329.92 68.46 81.96 15.71 销售费用 32 30 44 51 净利润增长率 327.59 42.09 88.80 17.68 管理费用 278 592 881 1021 盈利能力（%） 研发费用 360 888 1321 1531 毛利率 15.34 10.82 12.08 12.07 EBIT 989 1666 3031 3507 净利润率 8.88 4.37 5.55 5.63 财务费用 -24 85 155 179 总资产收益率ROA 6.20 4.76 7.35 7.21 资产减值损失 -8 -15 -15 -15 净资产收益率ROE 16.78 19.15 26.95 24.40 投资收益 -14 -118 -132 -102 偿债能力 营业利润 1016 1447 2729 3211 流动比率 1.10 1.13 1.22 1.31 营业外收支 -3 -4 -4 -4 速动比率 0.88 0.79 0.84 0.93 利润总额 1013 1443 2725 3207 现金比率 0.31 0.26 0.29 0.29 所得税 104 149 281 331 资产负债率（%） 63.04 75.11 72.70 70.45 净利润 908 1295 2444 2876 经营效率 归属于母公司净利润 911 1295 2444 2876 应收账款周转天数 45.17 50.00 55.00 60.00 EBITDA 1177 2119 3586 4136 存货周转天数 46.67 40.00 45.00 48.00 总资产周转率 0.98 1.41 1.46 1.40 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 2585 4724 6136 7371 每股收益 2.02 2.87 5.42 6.38 应收账款及票据 1852 6456 7172 10068 每股净资产 12.04 14.99 20.11 26.14 预付款项 189 1849 2710 3142 每股经营现金流 -0.43 1.44 2.89 3.46 存货 1668 4191 5469 6479 每股股利 0.21 0.17 0.30 0.35 其他流动资产 2958 3369 4820 6061 估值分析 流动资产合计 9252 20588 26307 33120 PE 38 27 14 12 长期股权投资 32 32 32 32 PB 6.5 5.2 3.9 3.0 固定资产 2815 4099 4815 5111 EV/EBITDA 28.63 16.45 9.75 8.32 无形资产 391 456 519 580 股息收益率（%） 0.26 0.21 0.39 0.45 非流动资产合计 5449 6591 6926 6782 资产合计 14701 27179 33234 39902 短期借款 502 2502 3502 4002 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 6875 15131 17135 20265 净利润 908 1295 2444 2876 其他流动负债 1021 612 854 975 折旧和摊销 188 453 555 629 流动负债合计 8398 18245 21491 25241 营运资金变动 -1206 -1361 -2071 -2338 长期借款 643 1943 2443 2643 经营活动现金流 -192 648 1305 1560 其他长期负债 228 228 228 228 资本开支 -1903 -1584 -884 -484 非流动负债合计 870 2170 2670 2870 投资 -20 0 0 0 负债合计 9268 20415 24161 28111 投资活动现金流 -1755 -1722 -1031 -596 股本 448 451 451 451 股权募资 134 111 0 0 少数股东权益 4 4 4 4 债务募资 1226 3300 1500 700 股东权益合计 5433 6764 9072 11791 筹资活动现金流 1897 3213 1138 272 负债和股东权益合计 14701 27179 33234 39902 现金净流量 -62 2138 1412 1235 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 容百科技(688005)/电力设备与新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公