布鲁可（00325.HK）2025 年报点评

其他文化娱乐2026年03月30日 推荐（维持）目标价：71.84港元当前价：61.60港元 布鲁可（00325.HK）2025年报点评 2025年顺利收官，关注积木车品类与海外市场拓展进展 事项： 华创证券研究所 布鲁可公布2025年业绩。公司2025年实现营业收入29.1亿元，同比+30.0%；经调整净利润6.7亿元，同比+15.5%；经调整净利率23.2%，同比-2.9%。其中，25H2公司实现营收15.8亿元，同比+31.9%；经调整净利润3.5亿元，同比+21.3%；经调整净利率22.5%，同比-2.0pct。 证券分析师：刘一怡邮箱：liuyiyi@hcyjs.com执业编号：S0360524070003 联系人：周星宇邮箱：zhouxingyu1@hcyjs.com 评论： IP矩阵持续丰富，新品类“积木车”表现亮眼，9.9元产品收入占比18.6%。1）分IP看，2025年公司变形金刚、奥特曼、假面骑士和自有IP英雄无限分别实现营收9.51/8.15/3.31/2.64亿元，分别同比+110%/-26%/+95%/-15%。公司IP多元化程度提升，变形金刚首次超越奥特曼成为第一大IP（奥特曼占比从24年的49%降低到25年的28%），单一IP依赖程度显著降低。从IP数量来看，公司授权IP数量从24年末的50个提升至25年末的73个。2）分品类看，公司在拼搭角色类玩具外积极探索新品类，于2025年11月新推出的“布鲁可积木车”系列，短短两月内实现4310万收入，市场潜力较大，有望成为2026年重要增长引擎。 公司基本数据 总股本(万股)24,925.09已上市流通股(万股)24,854.68总市值(亿港元)153.54流通市值(亿港元)153.10资产负债率(%)30.39每股净资产(元)11.5112个月内最高/最低价(港元)193.30/53.40 海外市场高速增长，全球化战略成效显著。公司全球化布局加速，2025年海外市场实现营收3.19亿元，同比+396.6%。其中，美洲地区表现最为突出，实现营收1.50亿元，同比+804.1%；亚洲（不含中国）地区实现营收1.33亿元，同比+238.1%。国内市场保持稳健增长，实现营收25.9亿元，同比+19.2%。 毛利率短期承压，高研发投入构筑产品护城河。产品推新导致模具折旧增加，公司2025年毛利率为46.8%，同比下滑5.8pct。费用端，2025年公司销售费用率从12.6%提升至13.3%，同比+0.7pct；此外，公司2025年研发开支为2.64亿元，同比+37.3%，研发团队增至618人，产品创新能力持续提升。 投资建议：展望2026年，积木车新品类拓展和海外市场扩张有望贡献重要业绩增量，持续看好公司IP商业化能力。我们预计公司2026-2028年经调整净利润为8.8/11.2/14.0亿元，对应PE为15/12/10。参考可比公司估值，给予公司2026年18X PE，对应目标价71.84港元，维持“推荐”评级。 相关研究报告 《布鲁可（00325.HK）深度研究报告：乘IP东风，拼搭角色玩具龙头蓄势腾飞》2025-05-12 风险提示：下游需求不及预期，海外渠道拓张放缓，行业竞争加剧等。 附录：财务预测表 轻工纺服组团队介绍 组长、资深分析师：刘一怡浙江大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：周星宇 中山大学管理学硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所