布鲁可（00325.HK）2025年报点评
核心观点：
- 公司2025年业绩实现稳健增长，营收和净利润均同比提升，但毛利率有所下滑。
- IP矩阵持续丰富，新品类“积木车”表现亮眼，成为潜在增长引擎。
- 海外市场高速增长，全球化战略成效显著，美洲地区表现突出。
- 短期毛利率承压，但高研发投入构筑产品护城河，提升产品创新能力。
关键数据：
- 2025年实现营业收入29.1亿元，同比+30.0%；经调整净利润6.7亿元，同比+15.5%；经调整净利率23.2%，同比-2.9%。
- 变形金刚IP首次超越奥特曼成为第一大IP，收入占比提升；授权IP数量从50个增至73个。
- “布鲁可积木车”系列推出后两月内实现4310万收入，市场潜力大。
- 海外市场营收3.19亿元，同比+396.6%，美洲地区同比+804.1%，亚洲（不含中国）地区同比+238.1%。
- 毛利率为46.8%，同比下滑5.8pct，主要受产品推新导致模具折旧增加影响。
- 研发开支2.64亿元，同比+37.3%，研发团队增至618人。
研究结论：
- 预计2026-2028年经调整净利润分别为8.8/11.2/14.0亿元，对应PE为15/12/10。
- 给予公司2026年18X PE，对应目标价71.84港元，维持“推荐”评级。
- 关注积木车品类拓展和海外市场扩张进展，持续看好公司IP商业化能力。
风险提示：
- 下游需求不及预期，海外渠道拓张放缓，行业竞争加剧等。
