油气产量创新高，业绩有望进一步受益油价

2026-03-30 刘红光,胡晓艺信达证券庄晓瑞

业绩表现：2025年公司业绩同比下滑，主要受油价下跌及人民币汇率升值影响。2025年营收3982.20亿元，同比-5.30%；归母净利润1220.82亿元，同比-11.49%。Q4营收8571.7亿元，同比-9.28%；归母净利润201.11亿元，同比-5.48%。
价格端：公司实现油价较布油折价同比收窄，2025年公司实现油价66.47美元/桶，较布油折价约1.42美元/桶，同比收窄1.69美元/桶。气价7.95美元/千立方英尺，同比+0.23美元/千立方英尺。
产量端：2025年石油、天然气产量分别为599.7、177.6百万桶当量，同比分别+6%、+12%。2026年预计油气产量780-800百万桶当量，同比+0.35-2.92%。
成本端：桶油成本27.90美元/桶，同比-0.62美元/桶，受油价下跌及作业费用下降影响。
资本开支：2025年资本开支1205亿，低于年初目标。2026年计划资本支出1120-1220亿元，仍维持较高水平。
分红政策：2025年股息1.28港元/股（含税），派息率45%，符合公司承诺的2025–2027年股息支付率不低于45%的政策。

业绩展望：2026年油价中枢或有阶段性上移，公司业绩有望进一步提升。预测2026-2028年归母净利润分别为1572.40、1574.17、1620.84亿元，同比增速分别为+28.8%、+0.1%、+3.0%。
投资评级：维持对公司A股和H股的“买入”评级，H股估值仍有修复空间。
风险因素：经济波动和油价下行风险；增储上产速度不及预期风险；经济制裁和地缘政治风险。