国际市场持续突破，创新能力领先

公司业绩表现

2025年公司实现收入13.51亿元，同比增长12%；归母净利润5.63亿元，同比增长12%；扣非归母净利润5.02亿元，同比增长27%。2025Q4实现收入3.36亿元，同比增长42%，归母净利润1.34亿元，同比扭亏为盈。

市场布局与业务增长

海外销售收入超过2.56亿元，同比增长超过56%，收入占比提升至19%以上，产品覆盖49个国家和地区。Lombard并购后在2025年首次实现年度盈利。国内市场实现收入10.94亿元，同比增长5.30%。主动脉支架类产品收入9.88亿元，同比增长9.26%；外周及其他产品收入3.62亿元，同比增长21.50%。产品市场覆盖率提升，Castor/通天戈、Minos/定海塔支架及输送系统分别覆盖超过1400家和近1200家终端医院，Reewarm PTX/雪雁PTX药物球囊扩张导管覆盖近1400家终端医院。

研发与创新

研发投入1.27亿元，占营业收入比例为9.37%。新一代单分支覆膜支架Cratos/通天镰分支型主动脉覆膜支架系统于2025年3月获注册证。Hector/通天戟胸主动脉多分支覆膜支架系统入选创新产品绿色通道，已启动多中心临床试验，并在海外获得欧盟CMD证及美国FDA突破性医疗器械认定。

未来展望与估值

预计2026-2028年归母净利润分别为6.84、8.42、10.12亿元，同比+21%、+23%、+20%。现价对应PE为19、16、13倍，维持“买入”评级。

风险提示

医保控费政策及产品价格风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外贸易摩擦风险。