2025年年报点评：业绩符合预期，AI驱动PCB需求加速释放

——2025年年报点评 2026年03月30日 事 件 ：公司 披 露2025年年 报 。2025年 公 司 实 现 营 收236.47亿 元 ，同 比 增 长32.05%； 归 母 净 利 润 为32.76亿 元 ， 同 比 增 长74.47%； 扣 非 后 归 母 净 利 润为31.14亿 元 ， 同 比 增 长78.96%。Q4公 司 实 现 营 收68.93亿 元 ， 同 比 增 长41.89%；归 母 净 利 润为9.5亿 元 ，同 比 增 长143.87%；扣 非 后 归 母 净 利 润 为9.32亿 元 ， 同 比 增 长156.10%。 深南电路（002916.SZ） 推荐维持评级 分析师 AI带 动PCB需 求 加 速 释 放 。2025年公 司PCB业 务 实 现 营 收143.59亿 元 ，同 比 增 长36.84%， 毛 利 率 为35.53%， 同 比 提 升3.91pct。 受 益 于 数 据 中 心领 域AI服 务 器 及 相 关 配 套 产 品 需 求 加 速 释 放 ，订 单 同 比 显 著 增 加 ；高 速 交 换机 、光 模 块 产 品 需 求 显 著 增 长 ，有 线 通 信相 关 产 品 占 比 持 续 提 升 ；ADAS和 新能 源 汽 车 三 电 系 统 渗 透 率 提 升 带 动 汽 车 电 子 领 域 收 入 快 速 增 长 。工 厂 产 能 利 用率 维 持 高 位 。泰 国 工 厂 和 南 通 四 期 项 目 已 于2025年 下 半 年 顺 利 连 线 投 产 ，目前 产 能 正 稳 步 爬 坡 。 高峰：010-80927671：gaofeng_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522040001 钱德胜：021-2025-2665：qiandesheng_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521070001 封 装 基 板 订 单 同 比 快 速 增 长 ，存 储 类 基 板占 比 提 升。2025年 公 司 封 装 基 板业 务 实 现 营 收41.48亿 元 ， 同 比 增 长30.80%， 毛 利 率 为22.58%， 同 比 增 加4.43pct。受 益 于 存 储 类 、 处 理 器 芯 片 类 基 板 需 求 拉 动 ，公 司 封 装 基 板 产 能 利用 率 提 升 ，存 储 类 基 板 占 比 提 升 。广 州 工 厂 中BT类 封 装 基 板 产 能 爬 坡 稳 步 推进 ，FC-BGA类 封 装 基 板 已 实 现22层 及 以 下 产 品 量 产 ，24层 及 以 上 产 品 技 术研 发 及 打 样 工 作 按 期 推 进 。 投 资 建 议：公 司 深 耕 电 子 电 路 行 业，已 形 成“技 术 同 根、客 户 同 源”的“3-In-One”业 务 布 局，国 内AI发 展 加 速 有 望 带 动 公 司 产 品 需 求 。预 计 公 司2026至2028年归 母 净 利 润分 别为44.18/51.67/60.11亿 元 ， 同 比 增 长35%/17%/16%， 每 股EPS为6.49/7.59/8.82元 ， 对 应 当 前 股 价PE为36/31/26倍 ， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 风 险 提 示 ：国 际 贸 易 环 境 变 动 的风 险；市 场 竞 争 加 剧 的 风 险。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 高 峰,北 京 邮 电 大 学 电 子 与 通 信 工 程 硕 士 ， 吉 林 大 学 工 学 学 士 。2年 电 子 实 业 工 作 经 验 ，6年 证 券 从 业 经 验 ， 曾 就 职 于 渤 海 证券 、 国 信 证 券 、 北 京 信 托 证 券 部 。2022年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 担 任 电 子 团 队 组 长 ， 主 要 从 事 硬 科 技 方 向 研 究 。 钱 德 胜 ， 电 子 行 业 分 析 师 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：林程021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn