核心观点与关键数据
磷化工主业稳健，一体化优势凸显
2025年年报显示，公司营业收入484.15亿元（同比下降21.47%），归母净利润51.56亿元（同比下降3.4%）。营收下滑主要因主动缩减大豆等贸易业务，第四季度利润环比下滑受补缴资源税及预计负债影响。磷肥业务生产463.88万吨，虽面临硫磺价格上涨84.62%的成本压力，但凭借磷矿自给及库存优势，毛利率仍达36.06%，盈利能力强韧。新能源材料板块营收13.21亿元（同比增长75.30%），磷酸铁产量7.08万吨（同比增长132.13%），通过技术改造提升装置开工率及产品质量。
磷矿资源壁垒持续加固，新材料业务多点开花
公司拥有近8亿吨磷矿储量，参股聚磷新材获碗厂磷矿采矿权（24.38亿吨资源量），远期资源保障坚实。依托产业链优势，磷酸铁项目技术改造后开工率提升，饲料级磷酸钙盐、聚甲醛等业务稳健增长。
投资建议与风险提示
预计2026-2028年EPS分别为2.91/3.08/3.24元，给予“买入”评级。风险提示包括原材料及产品价格波动、项目进展不及预期、行业产能过剩、需求下滑及竞争加剧等。
财务预测与指标
| 年度 | 营业收入（百万元） | 归母净利（百万元） | 摊薄每股收益（元） | 市盈率（PE） |
|------------|-------------------|-------------------|-------------------|-------------|
| 2025A | 48,415 | 5,156 | 2.83 | 12.30 |
| 2026E | 47,659 | 5,305 | 2.91 | 11.95 |
| 2027E | 47,568 | 5,612 | 3.08 | 11.30 |
| 2028E | 47,114 | 5,910 | 3.24 | 10.73 |
关键财务指标
- 毛利率：17.50%（2024A）→ 20.21%（2025A）→ 20.08%（2026E）
- 销售净利率：8.66%（2024A）→ 10.65%（2025A）→ 11.13%（2026E）
- ROE：23.85%（2024A）→ 20.98%（2025A）→ 19.46%（2026E）
- ROA：11.62%（2024A）→ 10.79%（2025A）→ 12.12%（2026E）
研究结论
云天化磷化工主业凭借资源优势及一体化能力保持稳健，新能源材料业务高速增长，未来EPS预计逐年提升，给予“买入”评级。需关注原材料价格波动、行业竞争加剧等风险。
