核心观点与关键数据
2025年年报要点
- 收入稳增，利润承压：2025年公司总收入4,529亿元（同比增长4%），归母净利58.4亿元（同比下降30%），扣非归母净利46亿元（同比下降29%）。25Q4收入1,294亿元（同比下降9%），归母净利27亿元（同比下降44%）。
- 业务结构分析：设计咨询/工程建设/投资运营/工业制造收入分别同比增长6%/6%/7%/6%，其中新能源及综合智慧能源收入保持较好增长。25年末控股装机电力资产达23.5GW（同比增长5.9GW），累计获取风光新能源指标82.0GW（同比增长11.6GW）。
- 盈利能力：2025年及25Q4综合毛利率分别为12.2%/15.4%，工程建设及投资运营毛利率承压。归母净利率分别为1.3%/2.1%，受有效所得税率及少数股东损益影响。
- 现金流改善：两金周转天数减少3天至233天，经营活动净现金流增加5亿元至116亿元，投资活动净现金流减少441亿元，经营回款管理成效显著。
投资建议与预测
- 评级与前景：维持“推荐”评级，认为公司作为能源强国建设领导者，聚焦“能源+”，转型前景可期。预计2026-2028年收入分别同比增长8%/6%/6%，归母净利分别同比增长10%/11%/10%。
- 估值与目标价：对应2026-2028年PE分别为20x/18x/16x（基于2026年3月27日收盘价）。
风险提示
- 公司战略执行效果低于预期、电力及基建投资低于预期、减值风险。
财务预测汇总
| 项目/年度 | 2025A（百万元） | 2026E（百万元） | 2027E（百万元） | 2028E（百万元） |
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| 营业收入 | 452,930 | 490,872 | 522,508 | 555,219 |
| 增长率（%） | 3.7 | 8.4 | 6.4 | 6.3 |
| 归属母公司净利润 | 5,840 | 6,446 | 7,126 | 7,838 |
| 增长率（%） | -30.4 | 10.4 | 10.5 | 10.0 |
| 每股收益（元） | 0.14 | 0.15 | 0.17 | 0.19 |
| PE（X） | 22 | 20 | 18 | 16 |
| PB（X） | 1.1 | 1.0 | 1.0 | 0.9 |
主要财务指标
| 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
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| EBITDA增长率（%） | 11.5 | 9.1 | 10.4 | 9.4 |
| 总资产收益率ROA（%）| 1.08 | 1.11 | 1.15 | 1.19 |
| 净资产收益率ROE（%）| 4.87 | 5.15 | 5.45 | 5.72 |
| 付息债务率（%） | 33.88 | 34.03 | 34.31 | 34.50 |
| 资产负债率（%） | 77.74 | 78.24 | 78.48 | 78.65 |
