美妆板块收入高增，盈利持续修复

核心观点

上海家化2025年收入利润双增，美妆业务与线上渠道驱动增长，毛利率显著提升。公司聚焦四大战略调整，六神稳住基本盘、美妆发力线上、创新品牌逐步起量，看好经营质量提升下业绩向好。

关键数据

• 2025年实现收入63.17亿元（同比+11.3%），归母净利润2.68亿元（扭亏），扣非归母净利润4462万元（扭亏）。
• 分产品看，美妆/个护/创新/海外收入分别为16.13/24.19/8.11/14.71亿元，同比分别+53.7%/+1.7%/-2.3%/+3.9%。
• 分渠道看，线上/线下收入分别为26.64/36.50亿元，同比分别+4.9%/+16.4%。
• 2025年毛利率62.6%（+5.0pct），销售/管理/研发费用率分别为48.0%/9.3%/3.2%。
• 单4Q2025营业收入为13.56亿元，归母净亏损1.37亿元，扣非净亏损1.86亿元。

产品与渠道

• 产品端，成功培育三大亿元单品：佰草集大白泥（GMV超2亿元）、玉泽二代干敏霜（两位数增长）、六神驱蚊蛋（创新升级）。
• 渠道端，线上业务成为核心增长引擎，同口径下线上收入增长21.9%，抖音自播增长较好，达播端分层运营扩大品牌声量。
• 激励方面，核心骨干获授员工持股计划，建立“618”、“双11”大促评估和表彰机制，强化线上业务能力。

投资建议

预计公司2026-2028年实现归母净利润3.61/4.64/5.60亿元，对应PE为38.3/29.8/24.7倍，维持“买入”评级。

风险提示

市场竞争激烈；新品推广不及预期风险；渠道拓展不及预期风险。