算力应用双驱，多行业解决方案落地见效

东华软件(002065)[Table_Industry]计算机/信息科技 本报告导读： 东华软件是中国综合型数智化服务商，深度绑定腾讯、华为生态，算力交付与生态协同实现双突破，医疗、金融等传统优势行业具备深厚壁垒。 投资要点： 公司作为综合型数智化服务商，政企客户覆盖与多行业落地能力突出。依托近万名技术人员的强大支撑，拥有2500多项自主知识产权软件产品，资质领先。以“行业应用+数字基础设施”双轮驱动，核心业务覆盖多领域，医疗、金融等板块形成差异化优势，其中医疗板块深耕25年、服务超千家机构。同时公司控制权结构清晰稳定，为战略延续和经营决策提供坚实保障，支撑业绩稳健发展。 腾讯、华为生态深度绑定驱动营收高增，盈利结构呈现短期分化。2024年公司营收同比增长15.61%，医疗、金融板块市场拓展成效显著，获华为“昇腾+DeepSeek”生态认证，与腾讯十年深度合作持续深化，在公有云、混元大模型等领域协同发力。2025年前三季度归母净利润短期承压，主要受非经营性因素扰动，但公司净利率整体稳定，管理费用率持续优化，研发投入强度逐步提升，费用端管控成效显著。 算力交付与生态协同实现双突破，医疗主业具备深厚壁垒且受益于政策红利。公司在2025年承建数十亿元规模算力中心，整合头部厂商产品，与腾讯、阿里等开展深度合作，形成可复制的交付能力。医疗信息化主业依托东华医为，客户资源优质，产品体系完善；叠加国家医疗信息化相关政策牵引，合规需求与AI+医疗场景拓展，为公司长期成长注入强劲动力。 风险提示：行业竞争加剧风险；客户集中与重大项目交付不及预期风险；技术生态合作与供应链波动风险。 目录 1.盈利预测及投资建议........................................................................41.1.收入和盈利预测..........................................................................41.2.估值分析....................................................................................42.多行业解决方案成熟，腾讯生态深度绑定.........................................52.1.综合型数智化服务商，政企覆盖与行业落地能力突出..................52.2.生态协同驱动营收高增，盈利结构短期分化................................73.算力交付与生态协同双突破，医疗主业壁垒深厚政策加持................84.风险提示........................................................................................10 1.盈利预测及投资建议 1.1.收入和盈利预测 1）系统集成设备业务：考虑到公司的系统集成设备业务在数字基础设施层面涵盖云计算、大数据、算力数据中心建设、物联网集成等方案，行业应用覆盖医疗、金融、智算、智慧城市、水利等领域，专业能力领先，我们预计2025-2027年公司系统集成设备业务的营收份额同比将实现10.0%、13.5%、16.0%的增长，营收额分别达105.22亿元、119.42亿元与138.53亿元，毛利率分别为13.0%、13.2%和13.5%的水平。 2）技术服务业务：该业务主要面向客户提供系统解决方案并对客户提供长期的系统维护，公司依托广泛的政企客户基础、全面的业务覆盖、紧密的生态合作网络、充沛的研发人员储备及良好业内口碑，积极借助政府行业协会的桥梁纽带作用，与国有企业、民营科技企业、本土及国际科创独角兽企业开展深度合作，打造战略同盟。我们预计2025-2027年公司技术服务业务的营收份额同比将实现-12.0%、5.0%、6.5%的增长，营收额分别达23.02亿元、24.17亿元与25.74亿元，毛利率分别为32.0%、32.5%和33.0%的水平。 3）自制及定制软件业务：考虑到公司持续迭代AI软件在金融、医疗、智慧城市等领域的应用，业务规模与盈利能力保持稳健增长，我们预计2025-2027年公司自制及定制软件业务的营收份额同比将实现1.0%、8.3%、9.2%的增长，营收额分别达11.44亿元、12.39亿元与13.53亿元，毛利率分别为60.0%、64.0%和66.0%的水平。 4）其他业务：其他主营业务为公司核心业务的补充，收入占比较小且业务具有偶发性，并非公司战略发展重点。该板块未来将以自然增长为主，规模效应有限，对公司整体业绩影响甚微。我们预计2025-2027年公司其他业务的营收份额同比将实现28.0%、28.0%、27.0%的增长，营收额分别达0.12亿元、0.16亿元与0.20亿元，毛利率分别为40.0%、42.0%和44.0%的水平。 1.2.估值分析 我们采用PE和PS两种估值方法，对公司进行估值。 1）PE估值法 考虑到公司在医疗、金融、水利、智慧城市等关键行业展现出强劲核心竞争力，并为上述行业客户提供咨询、软件开发、系统集成、数据服务等全方位服务，基于业务及覆盖领域可比性，我们选取太极股份、卫宁健康、软通动力、神州信息四家公司作为可比公司。 预计2025-2027年东华软件归母净利润分别为4.15/5.22/6.01亿元，EPS分别为0.13/0.16/0.19元，归母净利润稳健增长。参考可比公司2026年平均估值水平为51倍PE，由于公司积累多个关键行业优质客户具备一定溢价，给予公司2026年70倍PE，对应合理估值为365.75亿元人民币。 数据来源：Choice，国泰海通证券研究注：股价为2026/3/27收盘价，太极股份、卫宁健康、神州信息2025年EPS预测值来自公司业绩预告公告，其余可比公司EP S预测值来自Choice一致预期，东华软件EPS预测值来自国泰海通证券研究。 2）PS估值法 我们仍选取太极股份、卫宁健康、软通动力、神州信息四家公司作为可比公司。 我们预计2025-2027年东华软件的总营收分别为139.79/156.13/177.99亿元，营业收入稳健增长。参考可比公司2026年平均估值水平为2.44倍PS，考虑到公司算力交付与生态协同实现双突破具备一定溢价，给予公司2026年2.7倍PS，对应合理估值为421.55亿元人民币。 综合以上估值方法，按照谨慎取低原则，我们认为公司合理估值为365.75亿元人民币，对应目标价11.41元。 2.多行业解决方案成熟，腾讯生态深度绑定 2.1.综合型数智化服务商，政企覆盖与行业落地能力突出 请务必阅读正文之后的免责条款部分5of11东华软件是一家综合型数智化服务商，具备较强的政企客户覆盖与多行业 落地能力。公司长期专注于行业整体解决方案与信息化服务布局，主要业务覆盖计算机信息系统集成、信息技术服务及应用软件开发，公司职工近11100人，其中技术人员近10000人。公司作为国家规划布局内重点软件企业、国家特一级计算机信息系统集成企业，拥有2500多项自主知识产权的软件产品，连续多年被工业和信息化部评为中国自主软件产品前十家企业。公司在“技术创新、产品创新和业务模式创新”的战略指导下，已为约15000个用户提供软件和信息系统解决方案，覆盖智慧城市、医疗、金融等多行业。 公司主营以“行业应用+数字基础设施”双轮驱动，应用软件在医疗、金融等行业形成差异化产品化沉淀。公司核心业务主要包括计算机信息系统集成、信息技术服务及应用软件开发，客户主要涉金融健康、政府及公共事业等行业，金融健康行业收入占比达62.65%。产品与服务层面，公司提供多元集成产品与解决方案，覆盖云计算、大数据、算力数据中心建设、物联网集成方案等，并可提供涵盖咨询规划、架构设计、软硬件选型与集成在内的一站式服务。医疗板块方面，东华医为专注医疗大健康信息化软件产品研发与创新，形成数字化医院、数字化区域医疗、智慧医院、城市智慧医疗、数字化医保、互联网医疗、数字化养老等解决方案，并深耕医疗信息化行业25年，客户数量超1000家。智慧城市方向，公司在智慧新城、智慧农业、智慧文旅、智慧交通、智慧教育等领域持续交付项目，并在AI算力中心、车联网平台等场景推进合作与建设。公司产品体系与服务生态圈较为完备，与供应商、客户形成稳定合作关系，支撑业绩稳健增长。 公司控制权结构清晰稳定。公司控股股东为北京东华诚信电脑科技发展有限公司，持股比例20.04%，董事长薛向东持股比例10.24%，实际控制人为薛向东及其家族。公司控股股东及实际控制人长期稳定、未发生变更，整体呈现“控股集中、控制链条明确”的特征，有利于战略延续与经营决策稳定。 2.2.生态协同驱动营收高增，盈利结构短期分化 与腾讯、华为生态合作深化，公司2024年收入端实现较快增长。医疗板块方面，东华医为围绕医疗大健康信息化软件产品研发与创新，形成数字化医院、数字化区域医疗、智慧医院、城市智慧医疗等解决方案体系，市场拓展成效显著，与安徽医科大学第一附属医院等十余家顶级医疗机构达成合作，并斩获十余个千万级以上智慧医院合同。在技术能力建设上，公司构建AI原生体系，推动医疗大模型与临床场景深度融合，获华为“昇腾+DeepSeek”生态认证，并联合发布智慧医疗一体化解决方案。金融板块方面，公司凭借科技服务能力与行业经验，中标百余家银行系统建设、立项三百余项，在智能风控、大数据、金融营销、智慧金融等关键环节市场份额提升，综合驱动业绩增长。生态合作方面，公司与腾讯在技术创新领域合作超过十年，腾讯为重要股东，公司多款行业应用软件已完成腾讯平台适配并落地交付；公司推进腾讯云新三年战略协议落地，在公有云、混元大模型、融合创新产品及交付服务等方面深化协作，企业微信、政务微信等项目建设维护与核心产品合作规模快速增长。2024年公司实现营业收入133.23亿元，同比增长15.61%，2025年前三季度营收84.88亿元。2024年归母净利润5.00亿元，同比增长13.98%，2025年前三季度归母净利润为3.50亿元，同比下降28.45%，其中投资收益同比减少、公允价值变动收益同比增加、所得税同比增加等项目变化对利润表现形成扰动。 资料来源：Choice，国泰海通证券研究 资料来源：Choice，国泰海通证券研究 公司净利率稳定度较高，2024年毛利率由业务结构与分部毛利变化驱动下行。公司2021-2023年毛利率位于22%-23%区间，2024年毛利率下滑至20.61%，主要原因系结构性+成本端的组合压力。公司毛利率较低的系统集成收入占比进一步提高且该板块成本增幅较快，叠加技术服务与主要 行业（金融健康、政务）毛利率同比下行，使综合毛利率承压。2021-2024年公司净利率在3%-4%之间波动，较为稳定。 资料来源：Choice，国泰海通证券研究 费用端总体可控。2024年公司管理费用率为5.97%，较2023年下降1.74pcs；2025Q1-Q3公司管理费用率为5.71%，进一步下降。2024年公司研发费用率为7.29%，2025Q1-Q3为8.12%，体现公司研发强度的逐步提升。 资料来源：Choice，国泰海通证券研究 3.算力交付与生态协同双突破，医疗主业壁垒深厚政策加持 算力中心交付叠加头部云厂生态协同，公司已形成可对外复制的交付抓手。2025年，公司面向国民经济各行业，承建了规模达数十亿元的算力中心（云中心）。公司算力中心采用并整合华为、摩尔线程、英伟达等多家厂商的算力产品与平台，同时与腾讯、阿里、字节跳动开展深度互为客户式合作；公司围绕医疗、金融、未来城市、公安、大型企业等领域打造行业智能体，其中“张警官智能体”已获公安一线干警实际使用反馈。公司同步为上述合