招商银行（600036）2025年报点评
核心观点：
招商银行2025年业绩表现稳健，营收增速转正，轻资本业务优势凸显，价值银行战略持续巩固。财富管理业务表现亮眼，对公信贷发力，资产结构保持稳健，不良率总体平稳。公司长期基本面扎实，零售业务护城河深厚，具备较高稀缺性。
关键数据：
- 2025年营收3375.32亿元，同比+0.01%，归母净利润1501.81亿元，同比+1.21%。
- 不良率环比持平于0.94%，拨备覆盖率环比下降14pct至392%。
- 4Q25净利息收入同比增长2.9%，中收同比增长16.3%。
- 总资产达13.07万亿元，贷款和垫款总额7.3万亿元，同比增长5.4%。
- 管理零售客户总资产(AUM)余额突破17万亿元，同比增长14.4%。
- 金葵花/私行客户数分别为573/19.93万户，分别同比增长13.1%/17.9%。
研究结论：
- 营收增速转正，核心营收延续改善，财富管理业务表现亮眼。
- 息差环比企稳回升，资产端收益率环比降幅收窄，负债端存款成本持续优化。
- 对公信贷发力，资产结构保持稳健，非房零售贷款增长较快。
- 财富管理业务收入实现高增，零售财富护城河巩固，高净值客户保持较快增长。
- 资产质量总体稳健，单季不良净生成率有所波动，对公资产质量持续向好。
- 长期看，招商银行基本面扎实稳健，战略执行清晰，长期价值被看好。
目标价与评级：
- 目标价：53.87元/66.90港元（对应26E PB 1.15X）。
- 维持“推荐”评级。
- 调整2026E-2028E归母净利润增速为1.9%/4.9%/5.6%。
