2026 能化商品季报聚烯烃：地缘冲突加剧供给缩量预期，需求决定上行空间

聚烯烃 地缘冲突加剧供给缩量预期，需求决定上行空间 让衍生品成为新的生产力Make derivativesthe new productivity 摘 一季度地缘扭转供需格局，PE及PP在成本抬升，国内外供给双减驱动下，价格呈现单边上涨，季度振幅超40%。 展望二季度，地缘冲突加剧供给缩量预期，需求决定上行空间。从供给端看，PP上半年暂无投产计划，PE年初投产的两套装置均产非标，剩余新装置集中于下半年投产，05合约不会面临新增扩能的冲击，预计供给端的核心变量依旧取决于进口缩量及存量装置检修。随着海峡封控时间的持续，地缘对聚烯烃的影响从前期的成本抬升，逐步转到供给减量兑现阶段。而当前价格的高度也对供给减量产生了一定的计价。我们认为在地缘扰动仍存叠加霍尔木兹海峡尚未解封的背景下，上游的持续减产对盘面价格底部具有支撑作用。由于本轮上涨过程的主要驱动来自于成本端，下游产品价格普遍涨幅在20%左右，远低于原料端超30%的涨幅，利润开始明显压缩。二季度决定价格能否延续涨势的关键在于下游对价格的接受程度。考虑到聚烯烃终端产品普遍货值较低且应用范围更广，下游议价能力更低，预计价格承接力更强。而当前产业显性库存也已经降至同期低位，05合约供需预期向好。 中辉期货研究院投资咨询业务资格：证监许可[2015]75号 能源及化工团队 郭建锋Z0022887李倩F03134406 时间：2026年3月27日 操作建议：单边回调试多。L主连关注区间8000-10000元/吨，PP主连关注区间8000-10000元/吨。套利方面：5-9月间正套为主。 风险提示：1）上行风险：霍尔木兹海峡持续封控，地缘冲突升级；2）下行风险：霍尔木兹海峡全面解封。 目录 一、行情回顾：单边暴涨，结构扭转.....................................................................................................................3二、地缘加剧供给缩量预期....................................................................................................................................52.1.上半年几乎没有新产能释放.....................................................................................................................52.2.原料紧缺导致供给持续收缩.....................................................................................................................62.3.物流中断加剧进口缩量预期.....................................................................................................................82.4.利润好转加剧出口放量预期.....................................................................................................................92.5.下游跟涨不足，关注价格传导进度........................................................................................................102.6.产业链显性库存去化..............................................................................................................................11三、行情展望........................................................................................................................................................12 一、行情回顾：单边暴涨，结构扭转 2026年一季度聚烯烃暴力拉升，波动率放大。塑料主力波动区间为6433-9523元/吨，振幅48%；PP主力波动区间为6309-9393元/吨，振幅41%。 单边角度看，重心快速上移。年初受成本支撑好转影响，延续去年年底反弹走势；随后石脑油消费税改革传闻叠加北美寒潮影响，盘面自底部累计上涨超10%。春节前夕，随着寒潮结束叠加地缘降温，终端制品企业陆续放假，盘面开始回吐溢价。节后归来，美伊冲突爆发，地缘冲突扭转供需格局，成本抬升叠加原料中断，导致供给端收缩力度持续加剧，PE及PP三周累计均涨超30%，单边价格创近3年历史新高。 期现角度看，1-2月基差持稳运行，塑料华北基差在-200左右的同期低位徘徊。战争爆发后，随着单边价格波动放大，基差波动率同样加剧，战争爆发初期，近月供需受到的冲击更大，基差一度走强至1076元/吨；战后第二周，随着终端需求负反馈的产生，基差快速走弱，3月20日最低跌至-728元/吨，给出无风险套利空间。库存与基差表现出一定的背离，价格向终端传导不畅。PP基差波动节奏与PE基本保持一致，不过库存去化力度更加显著，3月9日华北PP拉丝基差一度走强至1576元/吨，创历史新高。 跨品种角度看，检修节奏略有差异，LP05持续压缩。1-2月PE、PP产量累计同比分别为11.3%、4.9%，PP检修力度持续强于塑料。此外，单体美金价格也表现出较强的差异性，年初乙烯丙烯美金价格转为倒挂结构。PP受成本支撑影响，在烯烃链中表现出较强的韧性，1月初以来LP05价差自高点230元/吨一度回落至-353元/吨。 资料来源：文华指数、中辉期货研究院 资料来源：钢联、iFind、中辉期货研究院 资料来源：钢联、iFind、中辉期货研究院 资料来源：钢联、iFind、中辉期货研究院 二、地缘加剧供给缩量预期 本轮地缘冲突对聚烯烃的影响路径主要分为两方面：一是贸易端直接影响。2025年我国PE进口依赖度为29%，其中自波斯湾进口PE为638万吨，占表观需求量的比重为14%。二是原料端间接影响。塑料方面，油制占比66%，主要通过油制路线的外采石脑油的乙烯裂解降负荷传导，或者外采原油的一体化炼厂降负影响。PP方面，工艺路线更加多元化，油制占比55%，传导路径与塑料类似；此外，PDH和MTO产能合计占比22%，2025年原料端丙烷和甲醇自波斯湾占比分别为43%和70%，海峡封锁已经造成部分装置原料短缺。 2.1.上半年几乎没有新产能释放 2026年PE计划新增产能645万吨（同比+15.7%）；PP计划新增产能505万吨（同比+10.3%），名义产能均维持高增速。从投产节奏上看，具有如下特征：一、05合约新增投产压力不高。PP无新增产能释放。PE则需要面临巴斯夫和裕龙两家企业的投产兑现压力。其中巴斯夫50万吨聚乙烯装置作为100万吨乙烯裂解装置的配套下游，已于2025年12月下旬一次性投料试车成功，当前主要产低压薄膜；裕龙石化30万吨LD装置于1月中旬投产兑现，当前处于停车状态。二、09合约重点关注华锦阿美投产进度。华锦阿美是中沙“一带一路”倡议的重要项目，该项目主要建设1500万吨/年炼油、165万吨/年的乙烯等32套生产装置及配套设施，据市场最新消息显示，其中28套装置实现机械竣工。三、多数装置集中在四季度投产，01合约相对承压。主要新增产能来自中沙古雷乙烯项目，该项目规划建设年产150万吨乙烯装置及聚乙烯、聚碳酸酯等下游产品。截至25年11月，据漳州市发改委披露，项目建设总体进度已完成90.5%。综合来看，年初投产的两套PE装置均产非标，剩余新装置集中于下半年投产，05合约不会面临新增扩能的冲击，预计供给端依旧围绕着进口缩量及存量检修节奏交易为主。 2.2.原料紧缺导致供给持续收缩 地缘对聚烯烃产业的间接传导主要通过原料端原油、石脑油、甲醇、丙烷等传导。截至3月24日，PE及PP产能利用率分别为76%、70%，均下滑至近五年同期最低位，原料紧张对供给收缩的影响力度正在逐步体现。从生产工艺看，无论塑料还是PP都兼具油煤气三重属性。中东油气资源丰富且主要出口流向亚洲地区。成本抬升叠加原料短缺正在通过以下三种工艺路线传导至国内供给端： 一、油制工艺。主要生产流程为“原油-石脑油-乙烯/丙烯-PE/PP“，我国贫油的资源属性决定了原油高度依赖进口，且部分炼厂的裂解装置直接外购石脑油作为原料。据钢联数据显示，2025年我国原油表观需求量为7.9亿吨，进口依赖度高达73%，其中自波斯湾七国（沙特、伊朗、伊拉克、阿联酋、阿曼、科威特及卡特尔）进口量为2.5亿吨，占我国表需的比重为31%。我国石脑油表观需求量为9715万吨，进口依赖度高达17%，其中自波斯湾六国（阿联酋、卡塔尔、沙特、科威特、巴林及阿曼）进口量为786万吨，占表需比重为8%，剩余区域与原油类似，主要采购俄罗斯等地资源。3月以来受原油及石脑油短缺的影响，裂解装置降负不断扩大，进一步带动下游配套PE及PP多套装置开始检修，福建联合、中英石化等合计475万吨PE装置开始检修且多数重启时间尚未确定。 二、PDH工艺。主要生产流程为“丙烷-丙烯-PP”。当前我国PDH产能为945万吨，占国内总产能19%，作为专产丙烯或PP的装置对供给端的调节力度更高。2025年我国丙烷进口量为2857万吨，其中自波斯湾5国（沙特、卡塔尔、阿曼、科威特及沙特）进口量为1234万吨。年初以来由于外盘丙烷价格持续处于高位，国内PDH理论利润多数处于亏损状态，战争爆发前PDH制PP开工率已经降至60%左右的低位区间，战争爆发后，丙烷价格涨幅高于丙烯及PP，PDH利润亏损加剧，当前单吨理论利润亏损已逼近4000元，创历史低点。随着原料紧缺时间延长，预计PD装置开工率仍有进一步压缩空间。 三、MTO工艺。主要生产流程为“外采甲醇-乙烯/丙烯-PE/PP”，我国MTO装置主要分布在沿海区域，原料甲醇主要来自波斯湾地区的伊朗、沙特等。甲醇原料短缺加剧下游MTO装置检修预期，根据统计PE及PP的MTO制产能分别为30、170万吨，占总产能的比重均不足5%，影响相对较少。 资料来源：钢联、中辉期货研究院 资料来源：钢联、中辉期货研究院 资料来源：钢联、中辉期货研究院（截至3月25日） 资料来源：钢联、中辉期货研究院 资料来源：钢联、中辉期货研究院（截至3月25日） 资料来源：钢联、中辉期货研究院 资料来源：钢联、中辉期货研究院 资料来源：钢联、中辉期货研究院 2.3.物流中断加剧进口缩量预期 波斯湾是我国PE主要进口来源地，地缘或加剧供给缩量预期。海关数据显示，2026年1-2月我国PE累计进口量为232万吨，同比下降8%，进口依存度维持在29%。分区域看，波斯湾五国（沙特、伊朗、阿联酋、卡塔尔及科威特）仍为主要进口来源，占比44%，占国内表需的比重约为13%；其次为美国、亚洲三国（韩国、新加坡及泰国），合计占比33%。2022-2025年国内净进口量维持在1250万吨左右，结构上略有调整，比如2025年受特朗普加征关税政策影响，中美贸易依赖度下降，自美国进口量同比锐减22%。与关税战可以通过贸易在平衡完成进口替代不同的是，随着本轮战争持续时