双焦：基本面向上驱动有限，有赖能源属性抬升估值
投资观点
看涨焦煤（JM）/焦炭（J）
行情回顾
焦煤价格整体维持区间震荡运行。一方面，焦煤自身供需基本面偏弱，供给充裕，需求偏弱，下游以按需采购为主，补库节奏偏谨慎；另一方面，受印尼计划削减动力煤产量和中东冲突导致能源价格飙升影响，焦煤的能源属性溢价抬升，推动价格中枢上移。一季度，受下游主动去库影响，市场本有2-3轮焦炭提降预期，但受中东冲突，能源价格上涨影响，市场投机情绪升温，下游从主动去库转向补库，首轮提降落地后，转为提涨，首轮提涨计划4月1日落地。
产业供需分析
供给端
- 焦煤供给：国内煤矿复产，口岸通关恢复较快。2026年1-2月份全国原煤产量同比-0.3%，日均产量1293万吨，处于历史高位。中东地缘冲突发生后，海外能源价格飙升，预计二季度国内煤矿生产依然会维持相对宽松的政策环境。国内焦煤供应充裕，占总供应量的80%左右，使得国内市场受海外煤价上涨的影响较小。
- 焦煤进口：海煤减量，蒙俄补量。1-2月进口炼焦煤总量同比+5.21%。蒙煤口岸通关延续了前期的高强度，进口量为1106.68万吨，同比+71.77%，占比总进口量一半以上。蒙古计划2026年对华炼焦煤出口总量突破6500万吨。俄煤方面，1-2月累计进口量为550.22万吨，同比增加4.02%。
- 焦炭供给：焦化行业延续产能过剩格局，产能利用率维持在70%-75%的低位区间。受中东地缘冲突影响，部分焦化副产品价格上涨幅度较大，这使得焦煤价格上涨后，焦炭价格的传导压力相对较小。
需求端
- 国内：经济数据“开门红”，需求暂未看到超预期表现。1-2月国内多数经济数据V型拉升，显示出投资企稳回升的迹象，但考虑到春节偏晚导致“节前赶工—春节停工—节后复工”周期整体后移，技术性地推高了1-2月同比数据。地产投资同比-11.1%，降幅明显放缓，狭义基建投资同比+11.4%。2月份商品房销售面积同比下降13.5%，降幅仍在扩大，地产止跌企稳基础并不牢固。从节后的钢材需求恢复情况看，我们也没有在总量上看到明显的超预期表现，反而部分主流区域库存持续偏高。
- 出口：中东受损，东南亚面临能源窘境，出口有很大的不确定性。受中东地缘冲突影响，后期黑色板块出口需求出现很大的不确定性。焦炭出口端，虽然海外煤价上涨，但1-2月并未明显抬升，而且整体数量有限，对行情影响不大。钢材出口端，受中东地缘冲突影响，国内钢材两大渠口区域东南亚和中东都可能会出现需求减少的现象。
库存端
下游的库存行为是影响短期煤焦行情的重要因素之一。今年不同之处在于，虽然供给端和需求端都没有明显超预期的点，供需也偏过剩，但中东地缘冲突带来的海外能源价格暴涨改变了市场的预期，处于原料供给安全的考量，下游提前结束了主动去库的动作，采取适当补库的策略，投机需求也同比增加，带动市场明显回暖。
分析师观点
焦煤价格整体维持区间震荡运行，供需基本面偏弱，但印尼动力煤减产计划、中东冲突引发的能源价格飙升，让焦煤的能源属性溢价抬升，推动价格中枢上移。供给端，焦煤供应充裕，国内以稳产保供为主，进口则有蒙古和俄罗斯补量，并未受到海煤价格上涨影响。需求端，国内钢材需求总量未超预期且地产企稳基础薄弱，钢材出口也面临较大的不确定性，东南亚和中东两大主要市场受地缘冲突影响需求有下降风险，钢厂盈利偏低也制约了炉料涨价传导。但中东地缘冲突推升海外能源价格，让焦煤的能源属性溢价抬升，同时改变市场预期推动下游提前补库、投机情绪升温，成为双焦估值抬升的核心支撑，整体行情由中东局势主导。
投资建议
短期内单边以控制风险为主，基于能源价格带来的中枢抬升，可考虑逢低布局焦煤09多单。
风险提示
中东地缘冲突变化，政策超预期变化，煤矿安全生产，钢厂生产节奏变化。
