双焦周报：能源属性加持下焦煤价格依旧存在阶段性脉冲可能，短线操作或观望

双焦周报 2026/03/21 陈张滢（黑色建材组） CONTENTS目录 周度评估及策略推荐 上周，焦煤盘面价格维持震荡，周度涨幅5元/吨或+0.41%（针对加权指数，下同）。驱动方面，一方面中东争端持续之下原油在高位徘徊带动煤炭能源属性估值，另一方面高位的原油引发市场进行滞胀、衰退交易压制整体权益、商品市场氛围。在二者的合力之下焦煤价格维持宽幅震荡格局。技术形态角度，焦煤盘面价格持续在临界右侧长期下跌趋势线附近震荡，走势中性偏强，观察价格在当前位置对于趋势线的摆脱情况，同时注意日内较大幅度波动。后续继续关注下方1100元/吨附近支撑，上方关注1250元/吨（2021年10月份以来长期下跌趋势压力及左侧颈线压力）附近压力位置。 上周，焦炭价格同样呈现震荡走势，周度涨幅9元/吨或+0.51%。驱动方面，主要跟随成本端焦煤价格波动。技术形态角度，焦炭盘面价格短期维持持续区间震荡阶段，后续继续关注下方1600元/吨-1650元/吨附近支撑情况，上方关注1800元/吨-1850元/吨附近压力。 周度要点小结 ◆现货价格及基差：焦煤方面，山西低硫主焦报价1464.9元/吨，环比+9元/吨，现货折盘面仓单价为1272.5元/吨，升水盘面（主力合约，下同）101.5元/吨；山西中硫主焦报1320元/吨，环比+40元/吨，现货折盘面仓单价为1304.5元/吨，升水盘面133.5元/吨。乌不浪金泉工业园区蒙5#精煤报价1240元/吨，环比+30元/吨，现货折盘面仓单价为1215元/吨，贴水盘面44元/吨。焦炭方面，日照港准一级湿熄焦报价1470元/吨，环比持稳，现货折盘面仓单价为1725.5元/吨，贴水盘面15元/吨；吕梁准一级干熄焦报1495元/吨，环比持稳，现货折盘面仓单价为1710.5元/吨，贴水盘面30元/吨。 ◆品种持仓（异常情况）：当前焦煤主力合约持仓处在过去六年历史同期高位水平，主力合约上资金兴趣浓厚。同时，6月合约持仓出现明显高于同期的异常情况，需要警惕仓单压力，尤其当价格异常拉升之后。 ◆国内产量：钢联口径523家样本矿山精煤日均产量79.81万吨，环比+2.11万吨，煤矿继续复产中，精煤产量环比延续回升。周度累计情况来看，样本口径（矿山）精煤累计产量同比去年同期增长约1.19万吨或+0.02%。（存在农历春节时间错位影响） ◆海外进口：甘其毛都口岸蒙煤通关量维持在历史同期高位水平，至19.06万吨/日水平（钢联口径数据延时一周左右）。澳大利亚峰景硬焦测算进口利润为-231元/吨，澳煤进口仍不具备优势，进口窗口仍处于关闭状态。 ◆需求：247家钢铁企业及独立焦化厂合计焦炭日均产量111.55万吨，环比+0.65万吨，焦炭产量环比回升。周度累计情况来看，样本口径焦炭累计产量同比去年同期减少约63.6万吨或-0.68%。独立焦化厂焦化利润38元/吨，环比+41元/吨。247家钢铁企业日均铁水产量228.15万吨，环比+6.95万吨；钢厂盈利率水平42.42%，环比+1.29pct。五大材表观消费量868.48万吨，环比+70.4万吨，同比-38.47万吨（农历春节错位问题）。可获取部分钢材总库存为3297.35万吨，环比-29.57万吨，同比+430.16万吨，库存开始季节性去化，仍较去年同期显著偏高。 周度要点小结 ◆供求结构：我们测算焦煤全国日均供应水平在157.7万吨（含进口量预估，存在偏差，对应均衡铁水在244万吨），环比季节性继续回升；测算焦炭产量折焦煤日均需求150.03万吨、铁水折焦煤日均需求147.29万吨。站在周度供求结构角度，焦煤即期供求随着焦煤产量的季节性恢复仍评估为偏宽松。焦炭方面，我们测算铁水折焦炭日均需求约109.51万吨，焦炭供求结构同样边际宽松，后续观察铁水的恢复进度情况。 ◆库存：焦煤总库存环比+5.71万吨，其中样本矿山库存环比-23.59万吨、独立焦化厂库存环比+35.6万吨、钢厂库存环比-2.7万吨、港口库存环比-2.60万吨；焦炭总库存环比-2.82万吨，其中独立焦化厂库存环比-6.2万吨、钢厂库存环比+0.63万吨、港口库存+2.75万吨。 ◆小结及展望：中东争端已持续第三周且仍未结束，市场从早期通胀及供给侧扰动逻辑显著转入对于滞胀、衰退的定价与交易，随着本月美联储议息会议鲍威尔放鹰以及持续维持在高位的原油，交易员已几乎不再交易今年降息。滞胀及衰退交易下权益及商品市场迎来大幅度回调，风险不断堆积，价格下行压力显著。站在中长期角度看，我们仍认为商品多头的趋势并未结束，但短期需要注意宏观衰退预期之下价格的阶段性回调压力以及中东局势不确定下的高波动属性。得注意的，相较于贵金属、有色等前期涨幅较大的板块，持续维持弱势的黑色板块反倒是面临的压力较低，甚至前期多配有色空配黑色资金的撤退有望在一定程度上支撑黑色板块价格。另外，考虑持续处于高位的原油以及天然气，焦煤自身的能源属性可能被进一步激发，站在这个角度，我们仍阶段性偏向于看好焦煤价格（短期脉冲），但油、气的高波动也将带来焦煤价格的高波动，这导致多头或相对难交易。品种自身角度，静态供求结构上焦煤、焦炭短期都偏向宽松：煤炭端供应仍持续恢复、蒙煤发运维持高位、焦炭利润回暖带动供应回升以及铁水端恢复进度的相对偏慢。向好的方面在于下游在对于煤炭能源属性的担忧下进行一定程度阶段性提前补库，同时本周钢材库存顺利出现去化暂时缓和了市场对于钢材端压力的担忧。综合来看，我们仍认为支撑短期内价格出现大幅反弹的基本面因素尚不充足。此外，焦煤当前1200元/吨附近的价格在我们看来估值并不低，且焦煤非主力合约上异常的高持仓提示存在“烂仓单”的风险依然存在。因此，短期我们倾向于建议多头方向的短线操作或暂时观望。但中长期来看，我们仍然对焦煤价格保持乐观。只是时间节点上，我们更偏向于6-10月间，而非当下。 期现市场 焦煤分煤种价格走势 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/03/20，低硫主焦报1464.9元/吨（针对价格指数，下同），环比+9元/吨；中硫主焦报1337.2元/吨，环比+19.5元/吨；高硫主焦报1284.1元/吨，环比+66.9元/吨；肥煤报1337.2元/吨，环比+42.8元/吨；1/3焦煤报1203.2元/吨，环比+15.6元/吨；气煤报948.2元/吨，环比+13.4元/吨；瘦煤报1277.7元/吨，环比+18.3元/吨。 山西主焦煤现货价格 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/03/20，山西低硫主焦报价1464.9元/吨，环比+9元/吨，现货折盘面仓单价为1272.5元/吨；山西中硫主焦报1320元/吨，环比+40元/吨，现货折盘面仓单价为1304.5元/吨。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/03/20，乌不浪金泉工业园区蒙5#精煤报价1240元/吨，环比+30元/吨，现货折盘面仓单价为1215元/吨。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/03/20，澳大利亚峰景硬焦报价217美元/吨（钢联调整价格依据，为国内报询/成交价格），折国内进口价1689元/吨，环比+9元/吨，现货折盘面仓单价为1362元/吨； 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/03/20，日照港准一级湿熄焦报价1470元/吨，环比持稳，现货折盘面仓单价为1725.5元/吨；吕梁准一级干熄焦报1495元/吨，环比持稳，现货折盘面仓单价为1710.5元/吨。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/03/20，日钢准一级焦到厂价报1395元/吨，环比持稳，3月6日焦炭第一轮提降落地。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/03/20，山西低硫主焦升水盘面（主力合约，下同）101.5元/吨，环比+14.5元/吨；金泉蒙5#贴水盘面44元/吨，环比+37元/吨。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/03/20，焦煤5-9价差报-116元/吨，环比-17元/吨，焦煤总体仍维持近月低、远月高的Contango结构，JM2701、JM2702合约因交割品标准更改，显著高于当前价格。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/03/20，日照港准一级湿熄焦贴水盘面（主力合约，下同）13元/吨，环比-3元/吨；吕梁准一级干熄焦贴水盘面30元/吨，环比-3元/吨。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/03/20，焦炭5-9价差报-75元/吨，环比-0.5元/吨，焦炭总体同样仍维持近月低、远月高的Contango结构。 折算焦煤仓单成本 折算焦炭仓单成本 持仓及品种比价 资料来源：文华财经，五矿期货研究中心 截至2026/03/20，焦煤单边总持仓59.08万手，环比-0.8万手，焦煤持仓环比基本持稳，但仍处在历史相对高位水平；焦炭单边持仓4.09万手，环比-0.1万手。 资料来源：文华财经，五矿期货研究中心 当前焦煤主力合约持仓处在过去六年历史同期高位水平，主力合约上资金兴趣浓厚。同时，6月合约持仓出现明显高于同期的异常情况，需要警惕仓单压力，尤其当价格异常拉升之后。 资料来源：文华财经，五矿期货研究中心 本周，JM/I环比+0.00，HC/JM环比-0.01，本周焦煤表现较铁矿、成材基本相当。当前，JM/I仍处于历史绝对值的低位水平，焦煤估值仍相对铁矿石偏低。 资料来源：文华财经，五矿期货研究中心 本周，J/I环比+0.01，HC/J环比-0.01，JM/J环比+0.00，本周焦炭表现较铁矿石、成材基本相当。当前，J/I同样仍处于历史绝对值的低位水平，焦炭估值相对铁矿石同样偏低。 供给及需求 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/03/20，钢联口径523家样本矿山精煤日均产量79.81万吨，环比+2.11万吨，煤矿继续复产中，精煤产量环比延续回升。周度累计情况来看，样本口径（矿山）精煤累计产量同比去年同期增长约1.19万吨或+0.02%。（存在农历春节时间错位影响） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/03/20，钢联口径314家样本洗煤厂精煤日均产量24.31万吨，环比+1.23万吨。周度累计情况来看，样本口径（洗煤厂）精煤累计产量同比去年同期增加约136.15万吨或+7.81%。（存在农历春节时间错位影响） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/03/14，甘其毛都口岸蒙煤通关量维持在历史同期高位水平，至19.06万吨/日水平（钢联口径数据延时一周左右）。2025年1-12月，我国累计进口蒙古焦煤6007.4万吨，同比+328.19万吨或+5.78%；（2026年1-2月数据未更新） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/03/20，澳大利亚峰景硬焦测算进口利润为-231元/吨，澳煤进口仍不具备优势，进口窗口仍处于关闭状态。2025年1-12月，我国累计进口澳大利亚焦煤885.62万吨，同比-144.58万吨或-14.03%。（2026年1-2