杰瑞股份：海外天然气稳健增长，电力系统开拓新方向
核心结论
- 公司预计2025-2027年整体营业收入分别为164.7/207.1/251.9亿元，同比增速分别为23.4%/25.7%/21.6%；2025-2027年归母净利润分别为30.8/39.8/49.4亿元，同比增速分别为17.2%/29.3%/24.2%。
- 公司产品技术先进，市场地位突出，海外业务扩展性强，给予公司2026年30倍 PE，对应目标价116.7元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。
主要逻辑
- 油气行业资本支出提升，带动油服需求释放：我国油气“增储上产”战略持续推进，钻完井业务作为油气工程产业链重要环节，需求持续增长。
- 中东市场优势突出：公司在中东市场深耕超过15年，业务涵盖油田设备及天然气工程等多个领域，持续获得当地客户信任。预计2025年中东油气投资达1300亿美元。
- 电力系统业务开拓新方向：受人工智能数据中心快速扩张，北美等地区出现电力紧缺，公司快速切入数据中心供电及公共事业等供电领域。预计2030年数据中心电力解决方案市场空间达1000亿美元。
业务板块
- 高端装备制造：包括钻完井设备、天然气设备等，产品技术先进，市占率高，预计2025-2027年毛利率为38.49%/38.86%/39.77%，营收增速分别为20.00%/27.08%/21.07%。
- 油气工程及技术服务：主要为油气田勘探开发及地面工程建设提供一体化解决方案，预计2025-2027年毛利率为23.81%/23.79%/23.80%，营收增速分别为30.00%/27.00%/25.99%。
- 油气田开发：主要系公司持有的加拿大油气区块、伊拉克曼苏里亚气田开发产生的油气销售收入，预计2025-2027年毛利率为40.48%/40.00%/40.00%，营收增速分别为10.03%/11.98%/12.09%。
- 新能源及再生循环：主要涉及锂离子电池负极材料研发制造和锂电池循环利用，预计2025-2027年毛利率为0.30%/3.00%/6.00%，营收增速分别为56.16%/7.19%/8.00%。
风险提示
- 地区局势紧张、国际油价波动、AIDC建设不及预期，汇率波动。
