集运欧线二季报

广发期货有限公司研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2026年3月28日罗鸣从业资格：F03153527投资咨询资格：Z0023753 季度观点核心指标与策略 ◼观点：运力方面，部分中东航线船舶调配至欧线及其他航线，4月目前周均运力35.3万T，较3月运力增速超20%，短时供应压力凸显。需求端，4月仍处传统淡季货量未完全恢复，且出口退税带来的抢运消退，目前货量尚未出现明显改善。尽管欧元区PMI及消费信心指数均大幅走弱，但从EPMI出口订货分析指数上来看，二季度整体货量有所保证，关注后续船司的揽货情况，4月底前后进入旺季改善通道，有望带动运费上行。而下半年则面对潜在的需求衰退及地缘缓和风险，能见度暂时较差。地缘方面，中东地区战事仍不断扩大，整体局势尚不明朗，霍尔木兹海峡通行实质性关闭，对集运行业而言，航运的恢复时间势必大幅晚于战争缓和的时间，本次霍尔木兹海峡封锁已超四周，随着二季度旺季的到来预计将带来航线的重构及全球供应链的紊乱，并进一步利于运费的上涨。 ◼总结：弱现实强预期，二季度是集运欧线淡旺季转换的时点，加上战争对全球供应链的外溢影响或于二季度体现，我们整体对二季度的运费较为乐观。对于下半年的运费持谨慎态度，主要在于地缘的不确定性较大，以及油价高位带来的需求端衰退的潜在负反馈。 ◼策略： ➢单边：6-7月合约逢低多。当前期价升水较多，主力合约2606升水超600点（折算大柜约1000美金），安全边际不足，但操作上不宜逆势做空，可考虑逢回调谨慎多配。但需密切关注地缘局势进展及运费出现上行拐点的时间，上方空间暂时较模糊。 ➢跨期：6-10择机入场持有。 欧线季度核心变化与策略 ◼市场概述：一季度是集运欧线旺季转淡季的时间节点，整体运费维持季节性冲高后逐步回落的姿态。1-2月份整体变化符合季节性特征，3月由于战争风险外溢加上船东淡季缩减排班，整体运费出现逆季节性企稳回升。供应端3月周均运力较低，叠加年前超收的货物货量支撑，整体装载率逆势提升至98%左右，加上燃油大幅上行船东紧急加收燃油附加费，scfis企稳回升。二季度是集运欧线淡季转旺季的时间节点，全球供应链的稳定性亦将在二季度受到考验，4月船司新开多条欧线航线及中东运力填入空班，整体运力充足，需求未完全恢复，船司揽货压力较大。市场对今年5-6月淡季转旺季的运费上行预期较为一致，分歧在于中东战争对全球供应链的影响程度与需求端的滞涨是否到来。后续仍需重点跟踪中东战事发展，霍尔木兹海峡与曼德海峡的安全情况，以及中东港口的紊乱是否传导并影响全球集运市场。 ◼供应：一季度欧线周均运力30.89万T，高于去年一季度27.86万T的周均运力，环比增加10.8%，装载率维持在95%以上，其中wk10,wk11装载率超98%。4月目前周均运力35.3万T，短时供应压力凸显。 ◼需求：1-2月，欧盟作为中国第二大出口市场，总出口额1010.0亿美元，同比增长27.8%，对欧出口的强劲支撑主要来自国内汽车及高新科技产品出口的大幅放量，以及欧盟经济持续修复带来的需求增长，2月欧元区制造业PMI上行至50.8。 ◼基差和月差： 基差：1-2月，欧线运费面临季节性回落压力，淡季预期及运力过剩下运费整体走低下，主力合约2604期价贴水现货运费，锚定2504与2510两大淡季合约交割价，于1100-1300点区间波动。3月航运风险外溢及油品价格大涨之下，航司大幅提升运费报价，同时紧急征收燃油附加费，集运欧线快速上行连续涨停，基差迅速走负，期价大幅升水。 月差：1-2月，市场逐步对26年的淡旺季进行季节性定价，4-6价差从-200点逐步走扩至-400点。3月冲突首周欧线连续涨停，月差结构跟随原油等化工品短期呈现强正套走势，并进入高位盘整态势。后续随冲突持续扩大，但冲突暂未实质性外溢至欧线，地缘冲突更加利好远月的预期，及4月淡季基本面压力下，欧线反套结构逐步走强，整个3月，4-6价差从2月底的-400附近快速缩小至-100，后逐步走扩至-600点。体现出弱现实，强预期的格局。 一、XXX一、走势回顾与价格 1-2月区间宽幅震荡，3月大幅冲高，近远月分化走势回顾 ◼1-2月，欧线运费面临季节性回落压力，淡季预期及运力过剩下运费整体走低下，主力合约2604期价贴水现货运费，锚定2504与2510两大淡季合约交割价，于1100-1300点区间波动。1-2月，市场逐步对26年的淡旺季进行季节性定价，4-6价差从-200点逐步走扩至-400点。2月28日，美以突袭伊朗随后伊朗对等反击并霍尔木兹海峡，随后战事不断升级，双方攻击目标从军事设施扩展至港口、能源设施乃至能源设施，霍尔木兹海峡持续封闭。 ◼航运风险外溢及油品价格大涨之下，航司大幅提升运费报价，同时紧急征收燃油附加费，集运欧线同步快速上行，冲突首周欧线连续涨停，月差结构跟随原油等化工品短期呈现强正套走势，并进入高位盘整态势。后续随冲突持续扩大，但冲突暂未实质性外溢至欧线，地缘冲突更加利好远月的预期，及4月淡季基本面压力下，欧线反套结构逐步走强，整个3月，4-6价差从2月底的-400附近快速缩小至-100，后逐步走扩至-600点。体现出弱现实，强预期的格局。 3月欧线与美线同时企稳反弹，主要原因在于地缘局势引发的供应链紊乱担忧外溢，以及原油价格暴涨，船司发布燃油附加费，两大利好因素助推下，运费逆季节性淡季企稳反弹。 大幅跳涨后剧烈波动运费报价 ◼26年春节位于2月中下旬，因此年初的旺季时间持续较往年较长。1月供需两旺下运费整体高位运行。尽管需求端增速较快，但在运力充沛及过年搭建甩柜需求下，船东自1月下开始逐渐降价揽活以搭建rolling，整体收货量较好，春节及后2周的装载率一直维持在较高位置，2月份运价整体整体平稳运行。3月初，在战争风险外溢及燃料大幅涨价下，船东大幅提涨并同时报收燃油附加费。但在年后的需求淡季背景下，运费提涨并不顺利且附加费加收需提前一个月报备审批，随后msk等船东直接将附加费加收于基础运费，附加费提涨与淡季需求不足拉扯下，整体报价呈现较大波动。 ◼与25年同期相比，26年1季度运费趋势更为强劲一些。从季节性来说，年前约4-6周运费旺季见顶随后步入淡季，直至节后8-10周运费企稳，进入淡旺季转换。26年春节前的走势符合常规季节性，在绝对价格低于25年的情况下，整体运费下行幅度大幅缩窄。进入3月传统淡季，因地缘冲突和油费大涨，运费逆季节性走强，运费提前企稳带来的是短期现货运费的大幅波动，以及更为强烈的旺季预期 季节性分化，04合约贴近现货，其他合约期价大幅升水基差 快速放大后创新低持仓 ◼1-2月持仓量与成交量均低位震荡运行，市场矛盾不大，盘面同样区间运行。 ◼3月初，随着霍尔木兹海峡封锁，期价大幅上行，成交量与持仓量快速上行并创两年来新高。随后随着各合约大幅升水现货运费，整体盘面波动回归强预期与弱现实博弈，短期无法证实证伪下，资金逐步减仓撤离，持仓量创24年3月以来新低。 一、XXX二、供应 船期及装载率供给 ◼从微观的船期部署来看，2-3月的淡季停航起到了良好的稳价效果，尤其是3月份，wk9-11周分别停航4，7，4艘，WK10与WK11实际投放运力仅20万T出头，几乎是24年红海危机以来最低的单周运力投放。加之年前超收的货物仍有部分甩柜至WK10-WK11，装载率进一步攀升至98%以上，为淡季提涨的部分落地提供了夯实的基本面支撑 ◼4月份，随着3艘中东航线的集装箱船转跑欧线，整体运力供应进一步抬升，周均运力达到历史峰值的35万T，3月周均运力28.6万T，4月运力环比增加超20%。在需求尚未完全恢复，运力环比大增的背景下，4月各船东运费策略大概率以稳价为主，不排除进行价格战下调揽货的可能性。后续旺季实际提涨落地时间点暂不明晰，供需端需密切跟踪船东整体收货情况及船期调整，此外还需注意战争带来的港口混乱及供应链紊乱的传导，以及油价是否进一步提升带来运输成本的再次大幅上行。 持续关闭满一个月霍尔木兹 ◼3月海湾地区战争持续升级，霍尔木兹海峡通行基本停滞，大部分船司暂停中东航线订舱后恢复，CMA/MSK/COSCO等部分船司发布中东航线替代方案，均选择避开霍尔木兹海峡，多采取海陆联运等方式进行。 ◼中东集装箱运输量约占全球总运力的5%左右，战事扰动短期影响在于运输停滞运力外溢至其他航线，当前短期运力段偏利空。中长期影响在于港口混乱的传导加剧全球供应链的不稳定性，中期对远洋航运价格产生利多影响。 ◼短期来看，红海与波斯湾区域航运保险费率显著上行，保险公司拒保范围持续扩大，抑制了船公司在波斯湾海域的正常通航意愿。此外，若霍尔木兹海峡出现长时间封锁，原油及成品油出口将受到明显冲击，燃油价格大幅上行，船司对欧线收取300-500美金不等的燃油附加费。中长期来看，参考红海危机后船东的复航措施，无论从利益的角度还是船员及货物安全角度，在战事完全平息安全得到确定性保障之前，船公司不会冒险穿过霍尔木兹海峡，采取的海陆联运及绕行好望角等方式或将持续；港口及供应链紊乱的预期，及燃油成本上行将对全球各航线集运运价形成一定支撑。后续需重点跟踪船公司航线调整部署及全球供应链重构进程。 集装箱船运力、订单及交付供给 ◼截至3月底，全球集装箱总运力3393.5万T，同比增加6.3%。1季度新增运力24.65万T，新船交付速度较24-25年有所下滑。 ◼红海危机以来，集运市场整体保持高利润格局，船司自25年开始再次加大的新船订购。截至26年2月，全球集装箱船订单量约共1198万T，1-2月新增订单75.3万T，交付18.2万T。 运力部署供给 ◼运力部署方面，26年一季度跨大西洋与跨太平洋运力部署均有所削减，跨欧洲运力部署增加。截至3月底，跨大西洋运力部署同比-6.85%至16.9万T/日，跨太平洋运力部署同比-3.08%至53.3万T/日,欧洲运力部署同比+7.02%至57.7万T/日。 ◼分船司运力方面，MSC与达飞仍持续扩张运力以获得更高份额。欧线其余主要船司总运力则保持相对稳定。 一、XXX三、需求 1-2月出口持续强势需求 ◼3月10日，海关总署发布2026年1-2月外贸数据。2026年1-2月，以美元计价，出口同比21.8%，2025年12月同比6.6%；进口同比19.8%，2025年12月同比5.7%。 ◼从贸易伙伴来看，东盟成为中国第一大出口市场，1-2月出口额1126.3亿美元，同比增长29.4%；欧盟作为第二大出口市场，出口额1010.0亿美元，同比增长27.8%；出口美国总金额672.41亿美元，同比下降11%。 3月EMPI指数偏强需求 ◼3月战略性新兴产业采购经理人指数（EPMI）环比大幅上行13.0个点至57.6。与春节相近的年份相比，3月EPMI的上行幅度大大超过季节性均值和上限，2015、2018、2024年3月环比分别上行7.8、3.9和9.3个点。主要原因还是在于2月超长假期导致的低基数；但从绝对景气水平来看，3月表现也同样喜人，显示了新兴产业在开工旺季呈现出高景气特征。 ◼从出口订货的细分来看，3月出口订货环比上行15.6个点，小幅弱于24、25年，大幅高于22、23年同期。从历史经验来看，EMPI出口订货指数对于5-6月份的货量具有一定的前瞻指引作用，从3月的出口指数来看，26年出口旺季的整体货量依然值得期待。 欧元区经济复苏进程大幅放缓需求 ◼欧洲经济复苏进程，受到地缘冲突与能源安全影响大幅放缓，滞涨风险“初现”。 ◼受美以伊战事冲击，欧元区经济复苏势头近期放缓。数据显示，欧元区3月综合PMI录得50.5，环比下降1.4。服务业PMI环比大降1.8至50.1，创下去年5月以来新低。同时，服务业新订单8个月来首次下降，拖累整体经济增长。相比之下，制造业PMI环比升0.6至51