油脂油料季报：供给或将增加 豆粕、油脂库存或回升

供给或将增加豆粕、油脂库存或回升 油脂油料 2026年3月29日 蛋白粕方面，国际方面，2季度CBOT大豆市场焦点从南美市场转移到北美市场上来。2季度，由于巴西大豆收割进度慢于往年，这使得巴西大豆供给压力释放后移。巴西升贴水仍有回落的可能，但空间有限，巴西升贴水低点或见。美豆市场的焦点将集中在新年度种植面积与中美领导人会晤的结果。由于化肥等因素，大豆种植面积增加预期明显。短期而言，海运费成本的走高也将推动美豆的出口成本。美豆可能高位宽幅偏强震荡，等待美国春播的天气溢价的出现以及种植面积的落地。2季度国内进口大豆集中到港，国内大豆供给不足的局面得到逆转，豆粕供给宽松，由于国内生猪养殖、禽类养殖亏损明显，需求或呈现稳中趋降的态势，2季度豆粕供大于求的局面或将出现，豆粕现货、基差承压走低，基差季节性低点或将来袭。连粕市场则面临CBOT大豆、巴西升贴水、海运费等因素共同影响，9月合约的波动区间在2950元/吨-3200元/吨。操作上保持区间波段操作为宜。 油脂方面，中东战争仍未看到结束的迹象。霍尔姆斯海峡仍处于关闭中，全球能源供给不足的局面或将越发凸显，国际原油坚挺的格局仍将持续，豆油、棕榈油作为生物柴油主要原料则受到较大提振，需求增长预期增强。2季度随着美国生物柴油政策的落地，美国生物柴油掺混量同比增幅近8%，SRE豁免重新分配比例在70%，但由于2028年后进口原料才减半计算RINS值，政策基本符合预期，美豆油短期可能出现利多出尽的调整。从加工利润测算，美豆油上限或在73美分/磅。但由于国际原油高位运行，美国生物柴油落地后，美豆油需求仍有一定增长，美豆油低位仍有显著支撑。期价或运行在65美分/磅-73美分/磅之间偏强震荡。2季度马来西亚棕榈油迎来增产周期，供给端增长明显。印度可能增加采购，马来西亚或去库存。2季度印尼仍面临政策的不确定性，B50消息不断但政策难落地，出口关税上调以及可能限制出口的政策或提振棕榈油市场。马棕油高位偏强震荡。2季度国内油脂差异化或将凸显。豆油因价格优势需求好于其他油脂，供给或从4月开始增加，累库或将开始。棕榈油供需双弱，走势弱于其他油脂。菜油短期供给不足，但未来菜籽进口量或将回升，菜油二季度库存或有明显回升。连豆油9月合约波动区间在7900元/吨-9000元/吨，连棕油9月合约波动区间在8500元/吨-10500元/吨，郑菜油9月合约波动区间在9200元/吨-10200元/吨。油脂操作上保持回调买入的波段操作。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号分析师：曹彦辉从业资格号：F0247183投资咨询号：Z0000597电话：021-55007766-305160邮箱：15037@guosen.com.cn 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 第一部分行情回顾 1季度CBOT大豆震荡走高，价格重心持续抬升。1月CBOT大豆低位震荡收涨，南美大豆丰产预期增强与美豆出口疲软打压市场，USDA报告上调种植面积，库存回升加重市场悲观情绪，随着美元走软，美豆出口好转，压榨需求强劲，美豆低位回升。2月CBOT大豆持续走高，中美磋商进展良好，中国采购增加缓解出口压力，美豆油生物柴油政策利好预期提振市场，巴西产区遭遇强降雨，阿根廷产区旱情出现风险溢价。3月美伊战争爆发，国际原油价格大幅走高，CBOT大豆一度突破1200美分/蒲式耳，随着中美领导人会晤延迟，出口乐观情绪降温，主力合约跌停，几乎回吐中东地缘政治带来的涨幅；此后在国际原油走高、巴西大豆出口受阻、美豆出口数据强劲及中美会晤日期确定的支撑下低位反弹，市场开始关注月底种植预期报告和季度库存报告的基本面指引。受此影响，国内豆粕市场一季度呈现先扬后抑的走势。1月豆粕市场低位震荡，现货坚挺、期货疲软。国储进口大豆拍卖火爆、近月基差坚挺，贸易商看涨、油厂挺价支撑现货；连粕受菜粕持续下挫拖累承压，跌至2700元/吨附近后跟随美豆低位小幅反弹。2月连粕跟随美豆上涨，但涨幅远不及美豆。月初因巴西大豆升贴水回落、国内进口大豆增加，连粕低位震荡；春节前后受美豆走高、海关通关及进口大豆复拍消息提振，期价大幅走高。3月上旬受美豆走高，嘉吉暂停巴西大豆对华出口进一步推高连粕走势，主力合约一度涨至3200元/吨，随后美豆跌停拖累、但巴西大豆到港不及预期、海运费上涨形成成本支撑，期价偏强震荡；月末资金情绪降温、机构移仓换月，连粕主力合约大幅回落，远月合约相对坚挺。现货受油厂停机潮稳价意愿支撑，跌幅受限，购销双方持续博弈。 一季度国际油脂整体震荡走高，美豆油领涨油脂，马棕油走势弱于美豆油。中东局势、生物柴油政策、原油价格及产区供需是核心影响因素。1月美豆油领涨油脂。美元走软、国际原油走高及生物柴油政策预期，推动美豆油大涨；马棕油因MPOB报告利多，产量下降及出口增加而止跌反弹，跟随美豆油震荡上行。2月美豆油大幅走高，马棕油疲软震荡。美豆油受生物柴油政策利好（45Z拟议规则、EPA提交掺混计划）、原油走高、基金做多推动，创2023年10月以来新高；马棕油因出口高频数据环比降幅扩大，产需双降导致库存下降幅度减弱，库存压力下低位震荡。3月国际油脂震荡走高，期价冲高后高位震荡反复。中东局势发酵、原油大涨，美豆油生物柴油生产盈利推动期价刷新前高，马棕油受印度取消豆油订单、库存预期走低、印尼B50政策测试、出口好转提振进一步补涨；3月下旬美豆油因高位油粕套利平仓承压下挫，马棕油受印尼出口限制预期支撑走势略强于美豆油，整体国际油脂维持高位波动。国内油脂一季度跟随国际油脂震荡上行，涨幅不及外盘，品种走势分化，前个月，连豆油、郑菜油跟随国际对应品种小幅走高，连棕油因马棕油低位震荡而承压。3月连棕油补涨成为领涨品种，连豆油温和上行；下旬连棕油因多头获利平仓而回落，连豆油、郑菜油受油厂停机、进口到港不及预期支撑相对坚挺，高位震荡。 第二部分蛋白粕 一、南美大豆压力依然沉重出口进度低于往年 2026年巴西大豆收割进度整体慢于2025年同期以及五年同期水平。巴西咨询机构家园农商公司（PAN）表示，截至3月20日，巴西2025/26年度大豆收获进度为65.79%，一周前为57.43%，低于去年同期的73.84%，也略低于五年同期平均进度的66.96%。巴西帕拉纳州农业经济厅（Deral）称，大部分地区的大豆收割工作已进入后期或已完成，单产差异较大，主要受整个生长周期降雨分布不均以及关键时期（尤其是晚播地区）干旱的影响。巴西大豆收割进度的迟缓，这让巴西大豆丰产压力逐步后移。 数据来源：aboive国信期货 数据来源：粮油商务网国信期货 尽管因2月巴西大豆中西部产区降雨过量而南部地区降雨不足部分机构在3月初纷纷下调巴西大豆产量。但3月良好的天气让3月下旬开始各家机构恢复上调产量。咨询机构AgroConsult公司最新发布的调查显示，2025/26年度巴西大豆产量将达到1.847亿吨，高于此前预期的1.831亿吨，因为种植面积和单产预期双双上调。目前机构预估巴西大豆产量在1.77亿吨-1.85亿吨不等。可见巴西大豆丰产已成定局。未来两个月巴西大豆供给压力逐步释放。与之相比，3月阿根廷大豆迎来及时降雨，阿根廷大豆产量也维持在4800万吨上下的水平上。 3月巴西大豆出口受阻，一方面是由于降雨、中东局势导致内陆运输受阻，成本提升。另一方面，由于巴西港口检验规程发生变化。3月上旬，巴西农业部自2月下旬起突然强化对检疫性杂草种子的抽样与判定，实质上按“近零容忍”执行，导致3月上旬有多艘货船在植物检疫证书审核上受阻，部分船只被拒签并改配其他目的地，嘉吉等部分贸易商一度暂停对华报盘或改为“排除中国目的地”销售。巴西农业部下属动植物卫生司（SDA）发布的一份文件指出，在与中方官员举行的一次会议中，双方达成共识并承认：鉴于大豆生产本身的特性，无法保证大豆中绝对不含任何杂草种子。基于上述共识，中国有关部门同意，对于从巴西进口、且旨在用于国内加工用途的大豆货物，将不再适用“杂草零容忍”的检疫标准。目前，可接受的杂草含量具体阈值尚未确定，将通过双边磋商的方式予以最终确定。巴西全国谷物出口商协会（Anec）公布的数据显示，巴西3月大豆出口量预计为1,587万吨，低于上周预测的1,632万吨。该机构对3月出口预估最初为1647万吨。有消息称3月底巴西运往中国的大豆开始陆续放行，巴西大豆出口或在4月以 后再次刷新高点。 数据来源：USDA国信期货 数据来源：粮油商务网国信期货 从巴西升贴水的走势来看，3月因巴西大豆出口受阻后，升贴水一度大幅下挫，5月船期出现负值，随着对中国出口的放行，以及中国盘面榨利较好，买盘增多，巴西升贴水止跌回升。巴西升贴水季节性低点可能已见。咨询机构Safras &Mercado表示，截至2月6日收集的数据，巴西2025/26年度大豆销售量已达到预计产量的33.9%，比上个月增长了3.6个百分点，但是落后于去年同期的42.4%，也低于五年同期平均进度的45.1%。可见巴西大豆出口销售占比依然落后，后期不排除降价销售的可能，但由于2026年巴西大豆种植利润有限，因此升贴水降幅有限。 2季度，3月随着天气的好转，各家机构开始上调产量，由于巴西大豆收割进度慢于往年，这使得巴西大豆供给压力释放后移。随着巴西运往中国的大豆船只放行，巴西大豆出口或在4月有所回升。巴西大豆升贴水止跌回升，但由于供给压力仍未释放结束，因此巴西升贴水仍有回落的可能，但空间有限，巴西升贴水低点或见。 二、美豆新年种植面积或有回升美豆种植面临诸多问题 进入3月底，美豆新年度种植面积的炒作即将开始。各机构对美豆种植面积的预判均高于2025年实际种植水平，市场平均预期值为8554.9万英亩，不仅高于2025年的8121.5万英亩，也超出了USDA展望论坛预估的8500万英亩；标普全球将预期值上调至8500万英亩，较1月份的预判增加50万英亩，同比2025年增长4.7%；艾伦代尔经纪行的调查显示，美豆种植面积预计可达8565.9万英亩，同比增幅达5.5%；AgMarket.net的预期则更高，达8610万英亩，显著高于USDA二月展望论坛给出的参考值。从近10年数据看，3月种植意向大概率低于2月数据。而近年来6月种植面积报告以及最终面积报告也均低于3月报告。26年3月的种植意向报告可能改写这个规律。从比价来看，目前美豆11月合约与美玉米12月合约比价依然在2.32附近，这对大豆较为有利。当前市场已经对美豆种植面积增加有所消化，但增幅与预期的差距成为市场关注的重点。 图：美豆与美玉米种植面积对比 图：美豆与美玉米比价 数据来源：WIND国信期货 数据来源：WIND国信期货 化肥作为美豆播种阶段的核心生产资料，尽管大豆的需氮量低于玉米，但对磷肥、钾肥及部分中微量元素肥料仍存在刚性需求。中东地区作为全球氮肥、硫磺等化肥原料的核心产区，受冲突影响，伊朗南帕尔斯气田被袭后境内尿素工厂全面停产，卡塔尔拉斯拉凡炼油厂遭袭也导致氨及尿素生产暂停，叠加霍尔木兹海峡封锁，全球化肥市场瞬间失去近30%的常规出口供应量，形成纯粹的供给端冲击。由于化肥价格的高企，这可能是农民会选择种植大豆减少玉米的种植。目前中东局势仍未有缓解迹象，这给美国农民选择的时间越来越短。 数据来源：USDA国信期货 数据来源：USDA国信期货 从USDA最新旱情报告来看，当前美豆产区有42%处于干旱的局面。据预报，2026年6-8月厄尔尼诺出现的概率将跃升至62%，且这一模式可能至少持续至年底。根据汇易网研究发现，厄尔尼诺带来的气温波动，将与春季原本的冷暖交替模式叠加，导致美国中部、东部气温起伏加剧，4月末至5月初可能再次出现极端寒潮，给早播作物带来霜冻威胁。当前，美国中西部降水不均，北部和东部降水充沛，土壤湿度改善，为作物播种创造了有利条件，部分农民已加快播种进度；但南部降水稀少，衣阿华州、密苏里州部