螺纹钢：成本支撑走强 关注终端节奏

螺纹钢：成本支撑走强关注终端节奏 螺纹钢 2025年3月29日 主要结论 螺纹钢：成本支撑走强关注终端节奏 海外方面，中东LNG危机引发全球能源市场结构性调整，推动煤炭板块持续上涨。危机通过发电侧替代、煤化工替代、供应链成本传导三大路径影响煤炭市场，卡塔尔生产线长期停产奠定了煤炭替代需求的中长期基础，叠加海峡通航风险不确定性，能源运输“战争溢价”持续存在。全球层面形成煤炭供需重构，中国则呈现进口替代特征，国际煤价上涨导致进口煤与国内煤价格倒挂，沿海电厂转向采购内贸煤，支撑国内煤价稳定，推动全球煤炭价格中枢系统性上移。 国内宏观方面，物价持续改善但复苏仍存结构性短板，政策发力显效但传导仍有不足。春节假期消费集中释放推动物价回暖，凸显核心消费需求复苏势头；受益于国际大宗商品上行及国内工业需求回暖，工业出厂价紧缩压力持续缓解。春节期间资金活化程度改善。社融与信贷呈现总量分化、结构不均特征，企业部门是信贷主力，居民部门贷款为历史同期首次负值，房贷及消费贷款均同比少增，反映居民加杠杆意愿低迷。整体来看，宏观政策稳增长成效显现，但居民部门复苏滞后，后续需强化政策传导，提振居民信心、优化信贷结构。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕116号分析师：邵荟憧从业资格号：F3055550投资咨询号：Z0015224电话：021-55007766-305168邮箱：15219@guosen.com.cn 原料端，海外矿山发运逐步恢复至常态，澳洲、巴西等主流矿山维持稳定发运，叠加非主流矿山供应小幅释放，对华发运量稳步提升，到港量同步增加，港口库存延续高位态势，整体供应宽松格局未改。煤焦方面，国内煤矿生产恢复至正常水平，进口供应宽松格局延续。但中东地区能源危机通过发电侧替代、煤化工替代、供应链成本传导三大路径影响煤炭市场，卡塔尔生产线长期停产奠定了煤炭替代需求的中长期基础，通过发电侧替代、煤化工替代、供应链成本传导三大路径影响煤炭市场，卡塔尔生产线长期停产奠定了煤炭替代需求的中长期基础，叠加国内终端需求旺季，钢厂有提产动能。从市场情绪与基本面改善角度来看，原料端品种供需结构分化，总体成本支撑走强。 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 二季度，供给端来看，钢厂复产随利润修复逐步提速，但粗钢压减政策持续落地，叠加5-6月环保限产预期升温，产量回升节奏温和，难见大规模释放，供给边际收缩格局延续，为价格提供底部支撑；需求端，4月旺季赶工集中兑现，基建项目实物工作量加速落地，5月后进入雨季，终端施工节奏放缓，需求呈现“先强后弱”的渐进式复苏特征。螺纹钢产业面呈现供给收缩、需求脉冲式复苏、库存先去后累的三重博弈格局，价格走势将遵循四月冲高整固、五月震荡走弱的节奏，核心取决于旺季需求持续性与去化强度的共振匹配。 一、国内外宏观解读 1.1 LNG危机引发煤炭板块上涨 卡塔尔拉斯拉凡LNG设施遭导弹袭击，核心设备损毁，叠加霍尔木兹海峡封锁，其LNG供应转为长期硬中断，复产周期长达数月。这一结构性供应缺口引发全球能源市场重定价，直接推动煤炭板块上涨，进而抬升成材生产成本。 LNG供应中断导致亚洲JKM天然气价格飙升，天然气发电成本远超煤电，倒逼日韩等天然气发电占比高的亚洲国家启动“气转煤”，取消煤电上限、重启燃煤电厂，为全球煤炭需求注入实质性支撑。中东LNG危机通过三大路径持续影响煤炭市场，其中发电侧替代直接增加煤炭刚需，煤化工替代进一步放大需求，供应链成本传导则推高全球进口煤到岸价，共同支撑煤炭价格中枢上移。 此次危机对全球煤炭市场形成供需重构，国际煤价大幅上涨导致国内外煤价倒挂，国内沿海电厂转向采购内贸煤，进一步支撑国内煤价稳定。煤炭作为成材生产的核心原料，其价格持续上涨直接抬升钢厂炼钢成本，压缩钢厂利润空间，倒逼成材价格跟随成本上行。综上，LNG危机引发的煤炭价格上涨是基本面驱动的中长期事件，将持续对成材成本形成强力支撑。 1.2物价继续改善 国家统计局3月9日发布2026年2月份CPI和PPI数据。2月份，受春节因素影响，居民消费价格指数（CPI）环比上涨1.0%，同比上涨1.3%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.8%。 2月CPI同比上涨1.3%，环比上涨1.0%，涨幅均较1月明显扩大，其中环比涨幅创下近两年来最高。核心驱动力来自春节假期消费集中释放，服务价格上涨1.1%，飞机票、旅行社收费等出行相关服务价格大幅攀升，工业消费品价格受国际金价、能源价格传导小幅上涨，食品价格温和回升，鲜菜、鲜果等节日刚需品类价格涨幅合理。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.8%，凸显核心消费需求的强劲复苏势头。 受国际大宗商品价格上行，国内部分行业需求快速增长、宏观政策持续显效等因素影响，2026年2月份，全国工业生产者出厂价格同比下降0.9%，降幅比上月收窄0.5个百分点；环比上涨0.4%，涨幅与上月相同。工业生产者购进价格同比下降0.7%，降幅比上月收窄0.7个百分点；环比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。1—2月平均，工业生产者出厂价格比上年同期下降1.2%，工业生产者购进价格下降1.1%。（数据来源：国家统计局） 2月PPI同比下降0.9%，降幅较1月收窄0.5个百分点，环比上涨0.4%，与上月持平。这一表现得益于国际大宗商品价格上行、国内工业生产加快及需求回暖，工业出厂价紧缩压力持续缓解，尤其是中下游行业价格边际改善明显，为企业盈利修复创造有利条件。 图：CPI、PPI 1.3政策发力，复苏仍存结构性短板 中国人民银行发布数据显示，2月末，广义货币(M2)余额349.22万亿元，同比增长9%。狭义货币(M1)余额115.93万亿元，同比增长5.9%。流通中货币(M0)余额15.14万亿元，同比增长14.1%。前两个月净投放现金1.05万亿元。 2月M1同比增长5.9，较上月增加1个百分点，M2同比增长9%，较上月持平。M1-M2剪刀差收窄至3.1%，2月春节期间资金活化程度继续改善。 中国人民银行发布数据显示，初步统计，2026年2月末社会融资规模存量为451.4万亿元，同比增长8.2%。2026年前两个月社会融资规模增量累计为9.6万亿元，比上年同期多3162亿元。 中国人民银行发布数据显示，2月末，本外币贷款余额281.52万亿元，同比增长6%。月末人民币贷款余额277.52万亿元，同比增长6%。前两个月人民币贷款增加5.61万亿元。分部门看，住户贷款减少1942亿元，其中，短期贷款减少3596亿元，中长期贷款增加1654亿元；企（事）业单位贷款增加5.94万亿元，其中，短期贷款增加2.65万亿元，中长期贷款增加4.07万亿元，票据融资减少9089亿元；非银行业金融机构贷款减少1987亿元。 2月社融与信贷数据呈现“总量分化、结构不均”的特征，社融表现强劲而信贷略显疲软，既体现出宏观政策稳增长的发力成效，也反映出当前经济复苏的结构性矛盾。总量方面，新增社融同比多增3123亿元，创下同期新高，而新增人民币贷款同比少增5300亿元，为近4年同期最低，两者分化核心源于融资渠道的结构差异。 部门表现上，企业部门成为信贷支撑主力，1-2月合计新增贷款59400亿元，同比多增1200亿元，其中短期贷款同比多增5800亿元为主要贡献，中长期贷款基本持平，票据融资大幅压降，显示企业短期经营需求回暖，但长期投资意愿仍偏谨慎，不过中长期贷款增量企稳对稳定固投增速意义重大。居民部门表现疲软，1-2月合计新增贷款为历史同期首次负值，房贷等中长期贷款及短期消费贷款均同比大幅少增，反映居民加杠杆意愿低迷，房贷需求仍未改善。 政府债券延续前置发力节奏，1-2月净融资与去年同期基本持平，有效支撑社融总量。整体来看，数据凸显政策对实体经济的精准滴灌，企业端需求边际改善，但居民部门复苏滞后，后续需持续发力提振居民消费与购房信心，推动信贷结构优化，助力经济稳步复苏。 数据来源：WIND、国信期货 数据来源：WIND、国信期货 二、行情回顾 宏观面政策面延续稳增长导向，钢铁行业稳增长方案持续发力，多地优化地产政策、基建投资高增释放托底信号，但未出现超预期利好，内需仍显疲软，但外贸增长强劲。2月末开始中东地缘摩擦引发能源危机，煤炭价格上涨，为成材提供成本支撑。 基本面来看，螺纹钢一季度呈现“先弱后强”走势，前期受春节假期扰动，行业进入传统淡季，终端需求低迷，工地停工导致采购停滞；后期复工复产推进，需求边际改善，表观需求连续回升且略好于去年同期。钢厂盈利有所修复，高炉开工率逐步攀升，螺纹钢产量持续回升至年内高位，短流程钢厂复产贡献主要增量。供需格局逐步改善，但前期累库明显，库存虽同比略增但去化节奏加快，整体库存压力仍对盘面形成压制。 盘面整体受政策情绪、原料成本及供需变化交织影响，先因春节淡季、库存压力震荡偏弱，后随复工推进、原料涨价提振逐步反弹，呈现“淡季筑底、旺季回升”的运行态势，整体震荡偏强但上行空间受库存压力制约。 图：螺纹钢期货主力日K线 数据来源：博易大师国信期货 三、供需分析 (一)原料供给 1.铁矿石 据海关总署统计数据，2026年1-2月中国累计进口铁矿砂及其精矿21002.3万吨，同比增长10.0%。1月海外矿山发运高位回落，年末冲量结束后主流矿发运量环比下降，但仍处于历史同期高位。2月海外铁矿石对华发运前低后高，澳洲、巴西主流矿山月初受春节影响发运回落，下旬逐步回升，整体供应充裕；到港量环比下降，春节期间钢厂疏港放缓，港口库存持续累积，叠加前期高发运量逐步兑现，推动港口库存攀升至历史高位附近，贸易矿成为累库主要推手。3月海外矿山发运逐步恢复至常态，澳洲、巴西主流矿山维持稳定发运，叠加非主流矿山供应小幅释放，对华发运量稳步提升，到港量同步增加，港口库存延续高位态势，整体供应宽松格局未改。 图：铁矿石进口数量（单位：万吨） 数据来源：WIND国信期货 截至3月20日，钢联调研45港口铁矿石库存17098.4万吨，月环比增加152.08万吨，较年初增加1127.51万吨。钢联统计126家矿山企业铁精粉库存62.93万吨，月环比增加23.48万吨，247家样本钢厂铁矿石库存9034.06万吨，月环比下降1669.87万吨，较年初增加87.52万吨。以月度视角来看，铁矿石港口库存增加，钢厂库存下降，下游库存回落有一定增库空间，但总体来说外矿供应压力持续存在，港口高库存压制价格反弹高度。 数据来源：WIND国信期货 2.焦炭 从产能来看，焦化产能仍处于相对过剩状态。国家统计局数据显示，2026年1-2月份，全国焦炭产量8255万吨，同比增长1.1%。 高频数据来看，截至3月20日，钢联统计230家样本独立焦企产能利用率72.83%，周环比增加0.44%，较年初增加2.09%。煤化工板块价格上行，焦企整体盈利情况尚可，前期受到限产约束，伴随会议结束限产放开，焦企开工有所回升。焦化产能宽松，供应弹性较大。 数据来源：WIND、Mysteel、国信期货 截至3月20日，钢联统计独立焦企全样本焦炭库存52.45万吨，周环比下降3.98万吨，较年初增加3.75万吨。下游日耗增加，焦企出货较前期好转，焦企焦炭库存出现回落，现货市场情绪转暖。钢联调研数据显示主要港口焦炭库存合计199.13万吨，周环比增加2.75万吨，港口库存窄幅波动。 旺季逐步深入，钢厂有增产驱动，适当增加原料采购，厂内焦炭库存出现回升。截至3月20日，钢联数据显示调研247家钢厂焦炭库存688.18吨，周环比增加0.63万吨，较年初增加44.19万吨。钢厂焦炭库存可用天数12.74天，周环比下降0.43天，月环比增加0.64天。 图：焦炭库存（单位：万吨） 数据来源：WIND国信期货 原料端，海外矿山发运逐步恢复至常态，澳洲、巴西等主流矿山维持稳定