白糖周报：油价带动为主

油价带动为主—白糖周报 •招商农业-李依穗•liyisui1@cmschina.com.cn•联系电话：0755-82959861•执业资格号：Z0020997 周观点：油价强势，糖市反弹，观望 ➢市场表现：ICE原糖05合约收15.75美分/磅，周涨幅0.77%。郑糖05合约收5481元/吨，周涨幅0.31%。南宁现货-郑糖05合约基差-26元/吨，配额外巴西糖加工完税估算利润为106元/吨。➢供给方面：1 ➢巴西：糖醇价差收窄至1美分/磅。26/27榨季甘蔗确定增产，单产增加，糖产量取决于糖醇比➢印度：印度估产即将到尾声，印度2025/26榨季食糖产量预估被下调4.4%至2830万吨，较此前首次预估的2960万吨有显著下降。➢泰国：25/26榨季截至3月20日，产糖1120.15万吨，同比增12.01%➢中国： ➢生产：国内压榨方面，25/26榨季广西糖产量预估已经不断上调至730-740万吨。截至3月27日，广西2025/26榨季累计收榨糖厂数达28家，整体收榨进度近四成➢进口：2026年1-2月，我国累计进口食糖52万吨，同比增加44.09万吨。2025/26榨季截至2月底，我国累计进口食糖228.26万吨，同比增加74.17万吨。许可证发放情况将逐步明晰。➢替代：2026年，1-2月我国进口糖浆和白砂糖预混粉(含税则号1702.90、2106.906)数量分别为8.30万吨、5.92万吨，同比增加0.75万吨、2.66万吨；1-2月，合计进口量14.22万吨，同比增加3.41万吨，增幅31%。➢需求方面： ✓国际：全球买家需求逐步释放✓国内：季节性消费淡季 ➢基本面：巴西将于4月份开榨，单产增加造成甘蔗产量增加，最终糖产量取决于糖醇比，在国际油价大涨后巴西并没有上调汽油价格，糖醇价差回落至1美分，此刻糖醇利润相当，糖醇比大幅下调至46%以下驱动暂时没看到，除非美伊冲突再升级推动国际油价再突破。国内的下跌来自于两点，一、自身基本面更宽松，国产量上调，糖厂开始胀库，社会库存达到近几年峰值；二、1、2月进口量和糖浆预混粉量同比大幅增长。国外的上涨对国内来说只是价格中枢上移，并不能形成转市。 行情回顾：震荡反弹 糖周期回顾 全球甘蔗分布和种植日历 ➢全球白糖主要由甘蔗和甜菜两种植物制成，甘蔗糖和甜菜糖分别占总供给的80%和20%，美洲和亚洲的甘蔗产量占全球90%以上➢甘蔗糖有着季产年销的特性 全球糖供需预期：25/26南北半球同步大幅增长 01 南北半球重心转换 巴西：25/26榨季截至3月上半月累计产糖4025万吨，同比增0.71% 数据来源：Unica，招商期货 巴西：3月，原糖上涨后，糖醇价差回归 ➢虽然巴西Unica的报告显示双周制糖比的下降源于糖醇价差的扭转，部分糖厂已开始优先生产乙醇并减少蔗糖产量，使得南半球最后的产量仍有争议，但我们仍认为巴西糖厂需要看到乙醇优势维持足够长的时间才能推动糖厂做出生产转变，因此糖醇比的大幅调整仍需时间。25/26榨季高制糖比已成定局。➢2026年截至3月27日，乙醇折糖16.87美分/磅，乙醇-糖价差回落至1.07美分/磅。 巴西：未上调国内汽油价格，但巴西国内仍有涨价压力，糖醇价差收窄 •动态，需要考虑战争的时长，以及在巴西产能创新高的情况下糖醇比下降的幅度 印度：25/26榨季截至3月15日累计产糖2621.4万吨，同比+10.5% ➢据印度糖业与生物能源制造商协会（ISMA）数据显示，截至3月15日，印度2025/26榨季食糖产量达2621.4万吨，同比增加249万吨，同比增幅约10.5%。 ➢印度糖业与生物能源制造商协会（ISMA）2月25日发布2025/26榨季食糖产量第三次预估数据。根据ISMA的数据，该榨季食糖总产量（乙醇分流前）预计为3240.9万吨；预计乙醇分流量310万吨；食糖净产量（乙醇分流后）预计为2929.2万吨，同比增加12%。 泰国：25/26榨季截至3月20日，产糖1120.15万吨，同比增12.01% 02 国内白糖供需格局及价格展望 国内白糖供需格局 国内：广西25/26榨季产销情况 数据来源：Wind，中国糖业协会，招商期货 国内：广西25/26榨季预估产糖上调至730-740万吨 ➢截至3月27日，广西2025/26榨季累计收榨糖厂数达28家，整体收榨进度近四成 进口糖：2026年1-2月，累计进口食糖52万吨，同比增加44.09万吨 ➢据海关总署公布的数据显示，2026年1-2月份我国进口食糖数量分别为28万吨、24万吨，同比分别增加21.7万吨、22.39万吨。➢2026年1-2月，我国累计进口食糖52万吨，同比增加44.09万吨。➢2025/26榨季截至2月底，我国累计进口食糖228.26万吨，同比增加74.17万吨。 数据来源：WIND，招商期货 替代：2026年1-2月我国糖浆与白砂糖预混粉进口合计14.22万吨，同比增加3.41万吨 ➢2026年，1-2月我国进口糖浆和白砂糖预混粉(含税则号1702.90、2106.906)数量分别为8.30万吨、5.92万吨，同比增加0.75万吨、2.66万吨；1-2月，合计进口量14.22万吨，同比增加3.41万吨，增幅31%。 ➢其中，1月、2月税号1702.90项下糖浆与白砂糖预混粉进口量分别为7.44万吨和5.32万吨，同比分别增加0.33万吨、3.51万吨；税号2106.906项下糖浆与白砂糖预混粉进口量分别为0.86万吨和0.60万吨，同比分别增加0.42万吨和减少0.86万吨。 ➢2025/26榨季（10-2月），我国进口糖浆和白砂糖预混粉(含税则号1702.90、2106.906)合计44.20万吨，同比减少30.54万吨，降幅41%。 数据来源：海关总署，招商期货 基差价差： 数据来源：Wind，招商期货 研究员简介 李依穗：招商期货产研总部农产品团队研究员。美国乔治华盛顿大学学士、香港中文大学硕士。曾就职于海外知名国际贸易商及券商，从事国内外研究以及投资管理工作，与农产品产业链保持密切联系。拥有期货从业人员资格（证书编号：F03121918）及投资咨询资格（证书编号：Z0020997）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼