—白糖周报2026年3月16日—3月22日：油价带动反弹，内外价差回归

•招商农业-李依穗•liyisui1@cmschina.com.cn•联系电话：0755-82959861•执业资格号：Z0020997 周观点：油价强势，糖市反弹，观望 ➢市场表现：ICE原糖05合约收15.63美分/磅，周涨幅8.47%。郑糖05合约收5460元/吨，周涨幅0.39%。南宁现货-郑糖05合约基差26元/吨，配额外巴西糖加工完税估算利润为106元/吨。1 ➢供给方面：➢巴西：因油价飙升带来糖醇比预期增大，截至3月20日糖-醇价差-0.36美分/磅。 ➢印度：印度估产即将到尾声，印度2025/26榨季食糖产量预估被下调4.4%至2830万吨，较此前首次预估的2960万吨有显著下降。 ➢中国： ➢生产：国内压榨方面，25/26榨季广西糖产量预估已经不断上调至720-730万吨。2月份广西单月产量预计达到近几年最高 水平。3月份广西产销进度略有好转，但库存仍然是高位水平。➢进口：2026年1-2月，我国累计进口食糖52万吨，同比增加44.09万吨。2025/26榨季截至2月底，我国累计进口食糖228.26万吨，同比增加74.17万吨。许可证发放情况将逐步明晰。➢替代：2026年，1-2月我国进口糖浆和白砂糖预混粉(含税则号1702.90、2106.906)数量分别为8.30万吨、5.92万吨，同比增加0.75万吨、2.66万吨；1-2月，合计进口量14.22万吨，同比增加3.41万吨，增幅31%。➢需求方面： ✓国际：全球买家需求逐步释放 ✓国内：季节性消费淡季 ➢基本面：由于国际原油价格持续飙升，市场担心即将到来的新季巴西可能将甘蔗用于生产乙醇，制糖比有大幅下调的预期，国际糖价重回至14美分/磅以上。4月，巴西即将开榨，巴西糖厂是否能大幅下调制糖比，取决于国际油价是否能顺利传导至巴西国内。目前，巴西为抑制通胀，在国际油价大幅上涨后并未上调国内汽油价格，因此糖醇价差回落至0.5美分/磅，若巴西持续维持低油价，制糖比未必会大幅下调，若国际油价持续维持高位至3个月以上，巴西面临上调油价的压力，糖醇比将由将兑现大幅降低，关注巴西的开榨情况。国内进口量和糖浆预混粉表现同比大幅增长，意味着国内本身基本面宽松格局不改。然而近期宏观资金对白糖进行多头仓位配置，油价扰动叠加政策托底，郑糖短期内难以下跌，反弹的高度依赖于中东局势的降温和油价的走向，以及新季开榨巴西的糖醇比情况。 ➢交易策略：观望为主。5 ➢风险提示：宏观、政策、天气、进口量 数据来源：招商期货 行情回顾：震荡反弹 糖周期回顾 全球甘蔗分布和种植日历 ➢全球白糖主要由甘蔗和甜菜两种植物制成，甘蔗糖和甜菜糖分别占总供给的80%和20%，美洲和亚洲的甘蔗产量占全球90%以上➢甘蔗糖有着季产年销的特性 因易储存，价格无明显季节性 全球糖供需预期：25/26全球糖市供应过剩预期增强 ➢据咨询机构Datagro预测，2025/26年度全球糖市将出现153万吨的供应盈余，从2024/25年度467万吨的供应缺口明显转变；StoneX更为乐观，预计2025/26年度全球糖市供应盈余将达374万吨；美国农业部外国服务局(FAS)预测，印度2025/26年度糖产量将同比增长26%至3500万吨，主要得益于有利的季风降雨和种植面积增加 ➢11月18日，国际糖业组织（ISO）最新预测显示，在产量增加的推动下，2025/26榨季全球糖市将供应过剩163万吨；预计2025/26榨季糖产量同比增长3.15%，至1.8177亿吨，消费量仅增长0.6%，至1.8014亿吨；预计2024/25榨季全球糖市供需缺口为292万吨。 数据来源：ISO，招商期货 01 南北半球重心转换 巴西：25/26榨季截至1月下半月累计产糖4024万吨，同比增34.1万吨 数据来源：Unica，招商期货 巴西：3月，原糖上涨后，糖醇价差回归 ➢虽然巴西Unica的报告显示双周制糖比的下降源于糖醇价差的扭转，部分糖厂已开始优先生产乙醇并减少蔗糖产量，使得南半球最后的产量仍有争议，但我们仍认为巴西糖厂需要看到乙醇优势维持足够长的时间才能推动糖厂做出生产转变，因此糖醇比的大幅调整仍需时间。25/26榨季高制糖比已成定局。➢2026年截至3月20日，乙醇折糖15.99美分/磅，乙醇-糖价差回落至0.36美分/磅。 印度：25/26榨季截至2月28日累计产糖2463万吨，同比+12% 泰国：25/26榨季截至3月11日，产糖979.27万吨，同比+2.98% ➢2025/26榨季截至3月11日，泰国累计甘蔗入榨量为8836.68万吨，较去年同期的8794.04万吨增加42.64万吨，增幅0.48%；甘蔗含糖分12.80%，较去年同期的12.58%增加0.22%；产糖率为11.082%，较去年同期的10.813%增加0.269%；产糖量为979.27万吨，较去年同期的950.92万吨增加28.35万吨，增幅2.98%。 02 国内白糖供需格局及价格展望 国内：广西25/26榨季产销情况 数据来源：Wind，中国糖业协会，招商期货 国内调研：广西25/26榨季预估产糖700-720万吨，增8%-11% 广西甘蔗调研1、种植面积：全广西甘蔗种植面积增加约80-100万亩，与4月调研结果一致 2、出糖率：受到今年10月两次台风给南宁、崇左地区造成大面积倒伏，不利于糖分的积累，全国广西出现了糖分下降10%-15%的情况，南部的情况比北部的差。3、单产：得益于5月后的降雨，全广西单产提升约10%-15%。4、甘蔗入榨量：甘蔗仍在生长之中，成熟比上年更晚，甘蔗产量预计同比增600-800万吨，达5700万吨。5、产糖量：全广西预估产糖量700-720万吨。 数据来源：Wind，中国糖业协会，招商期货 进口糖：2026年1-2月，累计进口食糖52万吨，同比增加44.09万吨 ➢据海关总署公布的数据显示，2026年1-2月份我国进口食糖数量分别为28万吨、24万吨，同比分别增加21.7万吨、22.39万吨。➢2026年1-2月，我国累计进口食糖52万吨，同比增加44.09万吨。➢2025/26榨季截至2月底，我国累计进口食糖228.26万吨，同比增加74.17万吨。 数据来源：WIND，招商期货 替代：2026年1-2月我国糖浆与白砂糖预混粉进口合计14.22万吨，同比增加3.41万吨 ➢2026年，1-2月我国进口糖浆和白砂糖预混粉(含税则号1702.90、2106.906)数量分别为8.30万吨、5.92万吨，同比增加0.75万吨、2.66万吨；1-2月，合计进口量14.22万吨，同比增加3.41万吨，增幅31%。 ➢其中，1月、2月税号1702.90项下糖浆与白砂糖预混粉进口量分别为7.44万吨和5.32万吨，同比分别增加0.33万吨、3.51万吨；税号2106.906项下糖浆与白砂糖预混粉进口量分别为0.86万吨和0.60万吨，同比分别增加0.42万吨和减少0.86万吨。 ➢2025/26榨季（10-2月），我国进口糖浆和白砂糖预混粉(含税则号1702.90、2106.906)合计44.20万吨，同比减少30.54万吨，降幅41%。 数据来源：海关总署，招商期货 基差价差： 数据来源：Wind，招商期货 研究员简介 李依穗：招商期货产研总部农产品团队研究员。美国乔治华盛顿大学学士、香港中文大学硕士。曾就职于海外知名国际贸易商及券商，从事国内外研究以及投资管理工作，与农产品产业链保持密切联系。拥有期货从业人员资格（证书编号：F03121918）及投资咨询资格（证书编号：Z0020997）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼