利润扭亏为盈，改革成效持续释放

利润扭亏为盈，改革成效持续释放 glmszqdatemark2026年03月28日 推荐维持评级当前价格：20.59元 事件：上海家化发布2025年年度报告。2025年公司实现营收63.17亿元，yoy+11.25%，归母净利润2.68亿元，同比扭亏为盈，扣非归母净利润0.45亿元，同比扭亏为盈。其中2025Q4公司营收13.56亿元，yoy+12.83%，归母净利润-1.38亿元，同比减亏，扣非归母净利润-1.86亿元，同比减亏。 六神驱蚊蛋放量，其他梯队品牌依次焕新突破。25年收入分产品来看，个护产品24.19亿元，yoy+1.65%，六神驱蚊蛋精准把握户外经济与年轻消费者消费趋势，有效拓展了花露水品类的使用场景，带动六神品牌体量扩张。美妆产品16.13亿元，yoy+53.70%，佰草集大白泥25年通过改良配方获取美白特证、控制生产成本优化毛利率等举措，再结合达人矩阵的营销打法，全年GMV超过2亿元；玉泽干敏霜第二代创新添加青蒿提取物，焕新上市后实现两位数增长。创新产品8.11亿元，yoy-2.31%，我们认为，随着高夫、启初、双妹等品牌推进定位焕新，后续销售体量有望企稳回升。海外产品14.71亿元，yoy+3.90%，除北美市场因第二季度受关税影响，英国、澳新市场的整体表现稳中有升，公司通过新品策略及品牌营销，推动核心品类收入稳步回升。 分析师解慧新执业证书：S0590525110066邮箱：xiehuixin@glms.com.cn 研究助理张倩执业证书：S0590125120023邮箱：qianzhang@glms.com.cn 25年毛利率62.59%，净利率4.24%。25年公司毛利率62.59%，同增5pct，25Q4公司毛利率61.81%，同增10.99pct，主要系高毛利单品带动、规模效应和原材料采购成本下降所致。费用端，25年销售费用率48.00%，同增1.30pct，主要系营销类费用同比增加所致；25年管理费用率9.27%，同减1.47pct；25年研发费用率3.22%，同增0.56pct，主要系研发人员费用、产品检测费用及研发项目合作费用同比增加所致。净利率端，25年公司净利率4.24%，同增18.91pct，其中25Q4净利率-10.16%。 聚焦线上业务增长，提升渠道效率。线上渠道方面，公司计划达播端通过头部主播与腰尾部达人分层运营，提升内容质量与响应速度，集中资源打造亿元单品，自播端依托精细化排品和场景化话术优化全链路转化效率。线下渠道方面，公司积极应对市场挑战，通过优化门店、打造线下体验场景、稳固经销商渠道实现企稳发展，后续公司与成长型客户协同发展，通过拥抱新业态、新增成长型渠道经销商提升市场覆盖率。 相关研究 1．上海家化（600315.SH）公司深度报告：山高万仞，只登一步-2026/03/132．上海家化（600315.SH）2025年业绩预告点评：利润扭亏为盈，大单品打造能力持续验证-2026/01/303．上海家化（600315.SH）2025年三季报点评：25Q3收入高增，持续期待变革进度-2025/11/01 投资建议：随着公司改革思路逐渐捋顺，各大品牌经营陆续改善，我们预计2026-2028年公司收 入 分别 为73.51/82.41/90.97亿元 ，同 比 增速 分别 为16.4%/12.1%/10.4%，对应归母利润分别为5.33/6.65/7.88亿元，同比增速分别为99.1%/24.9%18.4%，当前股价对应26-28年PE分别为26X/21X/18X，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险，新产品销售不及预期，生产与研发风险。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室