削减派息落地利空出尽，盈利能力有望提升

2026-03-29 孙钟涟,宋健兴证国际 LM

核心净利润表现略低于预期：2025年公司总收入257.41亿港元，同比增长约2%；核心净利润60.63亿港元，同比下降38%，主要由于缺少政府收地收益及出售投资物业收益。
削减派息落地，利空出尽：2025年DPS同比下滑30%至1.26港元，符合市场预期，预计未来DPS将维持稳定。
香港开发业务毛利率触底回升：2025年香港权益合约销售金额同比增长71%至192.71亿港元，2026年计划推盘4700个单位，预计毛利率将提升，2025年经营利润率为11%（不含农地回收为8%）。
现金流业务稳定：2025年租金总收入87.42亿港元，略降2%；香港物业租赁经营利润48.72亿港元，出租率93%；内地物业租赁经营利润13.04亿港元，受出租率及租金下调影响。香港中华煤气贡献股息收益27.12亿港元。
融资成本改善：净负债比率降至18.7%，实际借贷年利率3.41%，融资总成本同比下降20.7%至54.56亿港元。
维持“增持”评级：预计2026/2027/2028年核心净利润分别为82.15/93.57/105.85亿港元，同比增长35.5%/13.9%/13.1%；TTM股息率约4.2%，MRQPB为0.45倍。
风险提示：派息不及预期、香港楼市复苏不及预期、资本开支超预期。