DPS实现较好增长，商业模式依旧具备优势

DPS实现较好增长，商业模式依旧具备优势 glmszqdatemark2026年03月28日 推荐维持评级（A股）维持评级（H股）A股价格：7.47元H股价格：5.43港元 事件：2026年3月26日，中国人保发布2025年年度报告。2025年公司实现保险服务收入5707.17亿元，同比+6.1%；A股归母净利润466.46亿元，同比+8.8%；H股归母净利润462.07亿元，同比+9.6%；财险COR为97.6%，同比改善0.9PCT；寿险NBV同比+64.5%，健康险NBV同比+22.5%。 人保财险COR保持较优异水平，净利润稳健增长。1）2025年人保财险实现原保险保费收入5557.77亿元，同比+3.3%，其中车险同比+2.8%、非车险同比+3.9%，车险和非车险保费收入均稳健增长。2）2025年人保财险的COR为97.6%，同比改善0.9PCT，其中赔付率、费用率分别为74.0%、23.6%，同比分别抬升1.3PCT、改善2.2PCT，费用率改善主要得益于车险“报行合一”、公司积极降本增效。受益于COR改善，2025年人保财险的承保利润同比+75.6%至124.43亿元。分险种来看，2025年人保财险的车险、非车险COR分别为95.3%、100.9%，同比分别改善1.5PCT、0.3PCT；其中2025Q4单季度人保财险的整体、车险、非车险COR分别为101.9%、96.7%、110.3%，同比分别抬升2.5PCT、改善0.4PCT、抬升7.0PCT，非车险COR抬升主要受农险COR同比抬升影响。3）2025年人保财险实现净利润403.07亿元，同比+21.4%，主要得益于资负共同推动。其中2025Q4单季度人保财险的净利润规模为0.39亿元，同比-99.4%，主要系COR同比抬升、资本市场回调影响投资收益表现。 分析师刘雨辰执业证书：S0590522100001邮箱：liuyuch@glms.com.cn 人身险NBV延续高增态势，寿险净利润有所承压、健康险盈利水平继续提升。1）2025年人保寿险实现NBV82.29亿元，可比口径下同比+64.5%，其中个险、银保渠道NBV同比分别+30.4%、+102.3%；CSM余额为1044.51亿元，较年初+12.9%。2025年人保寿险实现净利润为117.74亿元，同比-31.1%，其中2025Q4单季度人保寿险实现净利润为-22.0亿元，主要受资本市场回调影响。2）2025年人保健康实现NBV73.87亿元，可比口径下同比+22.5%；实现净利润81.82亿元，同比+42.8%，其中2025Q4单季度人保健康险实现净利润3.26亿元，同比+103.8%，健康险的盈利能力延续向好。 分析师朱丽芳执业证书：S0590524080001邮箱：zhulf@glms.com.cn 净利润增速边际下降，分红维持较高水平。1）2025年公司A股实现归母净利润466.46亿元，同比+8.8%，增速边际下降（2025Q1/2025Q2/2025Q3/2025Q4同比分别为+43.4%/-0.3%/+48.7%/由盈转亏）；H股实现归母净利润462.07亿元，同比+9.6%。从投资收益来看，2025年公司A股的总投资收益为923.23亿元，同比+12.4%；净、总投资收益率分别为3.6%、5.7%，同比分别-0.3PCT、+0.1PCT。公司H股的总投资收益为929.87亿元，同比+13.2%；净、总投资收益率分别为3.5%、5.6%，同比分别-0.4PCT、持平。2）2025年公司拟派发每股分红0.22元，同比+22.2%，每股分红对应2026年3月26日收盘价的A、H股息率分别为2.8%、4.3%；分红比例（分红总额/A股归母净利润）为20.9%，同比+2.3PCT，分红比例提升彰显公司重视股东回报。 相关研究 1．中国人民保险集团2025年半年报点评：财险主业基本面扎实，健康险盈利能力继续提升-2025/08/272．中国人民保险集团2025年一季报点评：财险及健康险盈利水平向好，寿险NBV延续正增-2025/04/303．中国人民保险集团2024年报点评：人身险盈利能力持续提升，财险COR小幅抬升-2025/03/31 投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为508/554/601亿元，对应增速分别为+10%/+9%/+8%；BPS分别为8/9/11元，A股当前股价对应PB为0.9/0.8/0.7倍，H股当前股价对应PB为0.6/0.5/0.4倍。鉴于公司财险优异的商业模式、人身险的价值创造能力不断提升，维持“推荐”评级。 风险提示：自然灾害超预期；市场竞争加剧；资本市场大幅波动。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室