飞机租赁行业中期业绩表现较好，后续增长潜力依旧较大

飞机租赁行业中期业绩表现较好，后续增长潜力依旧较大 |报告要点 当前飞机租赁行业景气度依旧上行，尽管飞机制造商产能正逐步改善，但考虑到当前超1.5万架的积压订单，我们认为短期内供需差格局或难以改善，从而进一步推动飞机租赁商资产端收益水平持续提升，我们仍旧看好飞机租赁行业后续发展。 |分析师及联系人 刘雨辰陈昌涛SAC：S0590522100001 SAC：S0590525070001 非银金融 飞机租赁行业中期业绩表现较好，后续增长潜力依旧较大 ➢行业：产能有所改善但预计供需差仍将延续 供应链状况逐步修复带动飞机制造商交付能力逐步改善，整体交付能力处于近五年以来的中上水平。截至2025年7月末，波音、空客月均交付量分别约为47架、53架。同时需求端表现依旧强劲，截至2025年7月末，波音空客合计月均订单量为171架，依旧高于合计月均100架的交付水平，供需差缺口依旧在逐步扩大。整体来看，当前待交付飞机缺口超过1.5万架，若按照2025年月均100架的交付能力计算，当前缺口完全填补所需时间或超10年，因此我们认为供需差仍将延续。➢飞机租赁商整体业绩表现较好 投资建议：强于大市（维持）上次建议：强于大市 从营收增速来看，2025年上半年飞机租赁商营收表现整体较好，2025H1渤海租赁、中银航空租赁、中国飞机租赁、国银金租、Aercap、Air Lease营收同比增速分别为75.91%、6.83%、-14.14%、8.11%、-0.31%、10.48%，部分租赁商增速边际下滑主要受飞机出售收益减少等因素影响。从净利润增速来看，2025H1渤海租赁、中银航空租赁、中国飞机租赁、国银金租、Aercap、Air Lease归母净利润同比增速分别为-381.80%、-25.76%、6.66%、27.63%、80.74%、293.25%，部分租赁商利润增速表现较差主要系商誉减值以及2024年涉俄飞机减值回拨等多方面因素影响。但整体来看，飞机租赁商飞机租赁主业表现依旧较好，ROE维持在相对较高水平。➢资产包状况优异，飞机处置或临近尾声 相关报告 1、《非银金融：《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》点评：第三阶段落地，投资成本再优化》2025.09.07 截至2025年中，渤海租赁、中银航空租赁、中国飞机租赁、国银金租、Aercap、Air Lease自有+管理机队分别达到663、483、181、312、1700、548架，整体机队规模均较高且近年来整体处于扩张区间。订单飞机方面则略有下降，并且从订单飞机/（自有+管理飞机）来看，国内飞机租赁商该比值基本在0.6以上，而Aercap与Air Lease该比值分别为0.16、0.44，我们认为国内租赁商后续机队扩展潜力将明显更大。从飞机出售角度来看，2025H1飞机出售力度依旧较大，但从渤海租赁以及中银航空租赁来看，处置低收益资产飞机的收益率基本回到正常水平，因而我们认为低收益飞机处置进程或临近尾声。 2、《非银金融：2025H1中国船舶融资租赁发展概况：份额持续提升，绿色化转型稳步推进》2025.08.14 ➢收益水平逐步提升，业绩弹性差异较大 从整体飞机经营租赁盈利情况来看，2025H1渤海租赁、中银航空租赁、中国飞机租赁、国银金租、Aercap、Air Lease平均租赁收益率为11.65%、10.35%、10.90%、9.66%、12.15%、9.24%，较2024年分别+0.17pct、+0.37pct、-1.13pct、+0.18pct、+0.04pct、+0.10pct。供需差格局延续背景下我们认为资产端收益水平后续仍有提升空间。从业绩弹性来看，考虑到飞机交付压力较大，因此公司业绩弹性更多取决于存量租约到期结构。从租约到期情况来看，1年内到期租约占比差异较大。其中渤海租赁、中国飞机租赁、Aercap、Air Lease1年内到期租约占比均在10%以上，渤海租赁更是达到17.94%的水平，预计其后续业绩弹性将较大。➢投资建议：看好飞机租赁行业后续发展 整体来看，当前飞机租赁行业景气度依旧上行，尽管飞机制造商产能正逐步改善，但考虑到当前超1.5万架的积压订单，我们认为短期内供需差格局或难以改善，从而进一步推动飞机租赁商资产端收益水平持续提升，我们仍旧看好飞机租赁行业后续发展。 扫码查看更多 风险提示：稳增长不及预期，飞机交付不及预期，美联储降息不及预期，关税风险。 正文目录 1.行业：产能有所改善但短期供需差格局不改.............................42.公司：飞机租赁整体业绩表现较好，低收益资产处置或进尾声.............52.1业绩表现：整体业绩表现较好..................................52.2资产状况：资产包状况优异，飞机处置或临近尾声.................72.3后续展望：收益水平逐步提升，业绩弹性差异较大................103.投资建议.........................................................114.风险提示.........................................................11 图表目录 图表1：空客月交付量（架）情况........................................4图表2：波音月交付量（架）情况........................................4图表3：当前飞机供需缺口依旧较大......................................5图表4：飞机租赁商营收同比增速情况....................................6图表5：飞机租赁商归母净利润同比增速情况..............................6图表6：盈利能力整体较好..............................................6图表7：Aercap业绩指引逐步提升.......................................7图表8：飞机租赁商飞机资产账面净值占总资产比..........................8图表9：飞机租赁商自有+管理机队规模（架）.............................8图表10：订单飞机规模普遍下降.........................................8图表11：飞机租赁商出售飞机（架）规模.................................9图表12：飞机出售收益逐步回落至较低水平...............................9图表13：飞机租赁商机队平均机龄（年）................................10图表14：飞机租赁商平均剩余租期（年）................................10图表15：飞机租赁商资产端收益水平继续提升............................10图表16：2025H1飞机租赁商租赁资产到期结构...........................11 1.行业：产能有所改善但短期供需差格局不改 交付情况较2024年明显改善。从行业整体来看，随着供应链状况的逐步修复，2025年飞机制造商的交付能力逐步改善，整体交付能力处于近五年以来的中上水平。截至2025年7月末，波音、空客月均交付量分别约为47架、53架。 空客方面，截至2025年7月，空客累计交付飞机373架，且维持全年交付820架的目标不变。当前制约空客交付能力的核心因素为发动机短缺问题。截至2025年年中，空客公司因发动机短缺导致60架飞机因无法完成组装。当前引擎供应商已向公司承诺将在年内解决发动机供应短缺的问题，后续空客产能或将进一步提升。 波音方面，截至2025年7月，波音累计交付飞机328架，全年目标为737交付400架左右，787交付70-80架左右。其中对于波音737，公司2025Q2已经实现月均交付38架的目标，后续将进一步向联邦航空局申请将产能进一步提升至每月42架的水平。对于波音787，目前公司已经实现月均7架的交付目标。 资料来源：空客官网，国联民生证券研究所 资料来源：波音官网，国联民生证券研究所 供需差格局依旧有望延续。尽管今年以来飞机制造商交付能力明显改善，但同时飞机订单需求依旧较强。截至2025年7月末，波音空客合计月均订单量为171架，依旧高于合计月均100架的交付水平，供需差缺口依旧在逐步扩大。整体来看，当前待交付飞机缺口超过1.5万架，若按照2025年月均100架的交付能力计算，当前缺口需要十多年才能够完成交付。 2.公司：飞机租赁整体业绩表现较好，低收益资产处置或进尾声 2.1业绩表现：整体业绩表现较好 主要飞机租赁商营收表现较好。从营收增速来看，2025年上半年飞机租赁商营收表现整体较好，2025H1渤海租赁、中银航空租赁、中国飞机租赁、国银金租、Aercap、Air Lease营收同比增速分别为75.91%、6.83%、-14.14%、8.11%、-0.31%、10.48%，增速较2024年分别+61.79pct、+3.12pct、-17.73pct、+1.10pct、-5.80pct、+8.66pct。其中中国飞机租赁营收增速边际下降，主要系公司2025H1机队处置力度较大导致租赁收入减少，整体机队规模由2024年年中的172架降至2025年年中的151架；Aercap营收增速边际下降主要系公司飞机出售收益减少，2025H1公司资产出售净收益为0.57亿美元，同比-56%。但Aercap飞机租赁主业表现较好，2025H1实现飞机租赁租金收入16.53亿美元，同比增长5%。 剔除非常规因素后净利润表现同样优异。2025H1渤海租赁、中银航空租赁、中国飞机租赁、国银金租、Aercap、Air Lease归母净利润同比增速分别为-381.80%、-25.76%、6.66%、27.63%、80.74%、293.25%，增速较2024年分别-352.34pct、-46.66pct、-804.81pct、+19.13pct、+113.82pct、+328.81pct。其中渤海租赁净利润增速下滑明显，主要系公司2025H1将集装箱资产出售导致商誉减值计提32.89亿元，剔除减值影响后，公司2025H1实现归母净利润12.70亿元，同比+77.27%；中银航空租赁利润增速下滑，主要系2024年涉俄飞机减值拨回导致基数较高。若剔除2024年滞俄飞 机影响，2025H1公司归母净利润同比增长20%；中国飞机租赁利润增速下滑同样主要系基数原因。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 整体盈利能力表现较好。从飞机租赁龙头来看，Aercap及Air Lease盈利能力较强，2025H1二者年化ROE分别为21.66%、18.76%。国内飞机租赁商盈利能力相对更低，其中中银航空租赁及国银金租ROE分别为10.62%、11.73%。渤海租赁ROE为负主要系商誉减值导致亏损，剔除商誉减值后ROE为8.91%，较2024年+5.95pct。 资料来源：Ifind，国联民生证券研究所 整体来看，行业景气度依旧较好，飞机租赁商持续提升业绩指引。受益于行业景气度 上行，飞机租赁商经营状况持续改善。以Aercap为例，公司持续提升业绩指引。2024年末公司预计EPS约为8.50-9.50美元，后续逐步提升指引，2025年中EPS指引提升至10.50美元。 资料来源：Aercap官网，国联民生证券研究所 2.2资产状况：资产包状况优异，飞机处置或临近尾