飞机租赁行业中期业绩表现较好，后续增长潜力依旧较大

金融 2025-09-09 刘雨辰国联民生证券 silence @^^@💗

交付情况：2025年飞机制造商交付能力逐步改善，波音、空客月均交付量分别约为47架、53架，整体交付能力处于近五年以来的中上水平。空客受发动机短缺影响，2025年年中60架飞机无法完成组装；波音737已实现月均38架交付，787月均7架交付。
供需差：飞机订单需求依旧强劲，截至2025年7月末，波音空客合计月均订单量为171架，高于交付量，供需差缺口扩大。当前待交付飞机缺口超过1.5万架，按2025年月均100架交付能力计算，填补缺口需超10年，短期供需差格局难以改善。

营收增速：2025H1飞机租赁商营收表现整体较好，渤海租赁（75.91%）、中银航空租赁（6.83%）、国银金租（8.11%）、Aercap（-0.31%）、Air Lease（10.48%）营收同比增速分别为75.91%、6.83%、-14.14%、8.11%、-0.31%。中国飞机租赁（-14.14%）主要受飞机处置力度较大影响；Aercap（-0.31%）主要受飞机出售收益减少影响。
净利润增速：2025H1净利润增速差异较大，渤海租赁（-381.80%）受商誉减值影响；中银航空租赁（-25.76%）受2024年涉俄飞机减值回拨影响；中国飞机租赁（6.66%）受基数原因影响；Aercap（80.74%）、Air Lease（293.25%）表现较好。
盈利能力：Aercap及Air Lease盈利能力较强，2025H1年化ROE分别为21.66%、18.76%；国内飞机租赁商盈利能力相对较低，中银航空租赁（10.62%）、国银金租（11.73%）；渤海租赁（-8.91%）受商誉减值影响。

机队规模：2025年中，渤海租赁（663架）、中银航空租赁（483架）、中国飞机租赁（181架）、国银金租（312架）、Aercap（1700架）、Air Lease（548架）自有+管理机队规模均较高且近年来处于扩张区间。
订单飞机：订单飞机规模略有下降，国内飞机租赁商订单飞机/（自有+管理飞机）比值较高（0.6以上），Aercap与Air Lease较低（0.16、0.44），国内租赁商后续机队扩展潜力更大。
飞机出售：2025H1飞机出售力度较大，但处置低收益资产飞机的收益率已回到正常水平，低收益飞机处置进程或临近尾声。
机龄与剩余租期：2025年所选六家飞机租赁商机队平均机龄为6.38年，平均剩余租期为6.9年，资产状况优异。

收益水平：2025H1平均租赁收益率为11.65%-12.15%，较2024年有所提升，短期或难以改善的供需差格局下，资产端收益水平仍有上行空间。
业绩弹性：业绩弹性主要取决于存量租约到期结构，渤海租赁、中国飞机租赁、Aercap、Air Lease1年内到期租约占比均在10%以上，预计后期业绩弹性较大；中银航空租赁及国银金租年内到期租约较少，业绩弹性较弱。