兖矿能源（600188.SH）2025年年报点评

2026年产量或持续增长，煤与化工业绩有望上升 glmszqdatemark2026年03月29日 事件：2026年3月27日，公司发布2025年年度报告，2025年公司实现营业收入1449.3亿元，同比下降7.49%；归母净利润83.81亿元，同比下降43.61%。 推荐维持评级当前价格：20.39元 25Q4业绩同、环比下降。25Q4公司实现归母净利润12.61亿元，同比下降58.24%，环比下降48.91%。 2025年全年分红50.2亿元，现金分红比例59.9%。公司继中期分红0.18元/股，拟实施末期分红0.32元/股，合计派息0.5元/股，全年累计分红派息50.2亿元，现金分红比例为59.9%，测算A/H股息率分别为2.45%/3.52%（基于2026年3月27日股价)。 2026年产量有望继续增长，成本有望下降。2025年公司实现煤炭产量18240万吨，同比增长6.28%；实现煤炭销量17123万吨，同比增长3.74%，其中自产煤销量16537万吨，同比增长4.33%。煤炭综合售价为517.83元/吨，同比下降20.2%，自产煤售价512.5元/吨，同比下降19.3%。我们测算公司吨煤综合成本352.31元/吨，同比下降8.1%，其中自产煤成本343.64元/吨，同比下降5%。25Q4公司实现煤炭产量4651万吨，同比增长4.4%，实现自产煤销量4302万吨，同比增长3.2%，自产煤售价538.7元/吨，同比下降12.7%。据公告，2026年公司计划生产商品煤1.86-1.90亿吨；吨煤销售成本力争同比降低3%。 分析师周泰执业证书：S0590525110019邮箱：zhoutai@glms.com.cn 分析师李航执业证书：S0590525110020邮箱：lihang@glms.com.cn 分析师王姗姗执业证书：S0590525110021邮箱：wangshanshan_yj@glms.com.cn 非煤业务成本下降，毛利提升。化工业务方面，2025年公司完成化工品产量977.5万吨，同比增长8.5%，完成化工品销量857.4万吨，同比增长5.7%，单位销售收入2485.2元，同比下降13.2%，单位成本1831.9元，同比下降18.9%。电力业务方面，公司实现发电量74.9亿千瓦时，同比下降7.8%，实现售电量60.4亿千瓦时，同比下降11.1%。度电收入0.3822元，同比增长2.43%，度电成本0.3079元，同比下降5.1%。非煤业务合计实现毛利68.35亿元，同比增长18.1%。2026年油价上升背景下，公司化工业务有望贡献利润弹性。 分析师卢佳琪执业证书：S0590525110022邮箱：lujiaqi@glms.com.cn 获得业绩补偿183.61亿元。据公告，鲁西矿业、新疆能化2023-2025年度累计实现的经审计扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润均未达到对应的累计承诺净利润数额，未完成业绩承诺。鲁西矿业股权转让方需向公司支付业绩补偿金额合计约为120.10亿元；新疆能化股权转让方需向公司支付业绩补偿金额合计约为63.51亿元。公司将收到183.61亿元的业绩补偿款。 投资建议：我们预计2026年煤炭价格中枢有望抬升，2026-2028年公司营业收入为1630.6/1703.94/1788.07亿元，归母净利为164.87/152.67/155.99亿元，对应EPS分别为1.64/1.52/1.55元（暂未考虑业绩补偿），对应2026年3月27日股价的PE为12/13/13倍。维持“推荐”评级。 相关研究 1．兖矿能源（600188.SH）2025年三季度点评：煤炭量增控本显韧性，非煤盈利环比扩张-2025/10/312．兖矿能源（600188.SH）2025年半年报点评：25Q2业绩下滑，下半年业绩改善可期-2025/08/303．兖矿能源（600188.SH）2025年一季报点评：煤价波动影响业绩，后续成长空间广阔-2025/04/264．兖矿能源（600188.SH）事件点评：收购西北矿业股权，3亿吨规划更进一步-2025/04/095．兖矿能源（600188.SH）2024年年报点评：2025年产量继续增长，成本有望下降-2025/03/29 风险提示：煤炭、化工品价格大幅下滑，计提大额资产减值损失。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室